自主汽车电子龙头，受益电动智能化趋势

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经纬恒润-W（688326） 自主汽车电子龙头，受益电动智能化趋势 2022年05月10日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 89.04 一年最低/最高价 85.43/103.20 市净率(倍) 5.34 流通A股市值(百万元) 2,080.55 总市值(百万元) 10,684.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.66 资产负债率(%,LF) 67.27 总股本(百万股) 120.00 流通A股(百万股) 23.37 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,262 4,350 5,658 7,630 同比 32% 33% 30% 35% 归属母公司净利润（百万元） 146 206 274 400 同比 98% 41% 33% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.22 1.71 2.28 3.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.09 51.99 39.06 26.69 [Table_Summary] 投资要点  汽车电子自主龙头，ADAS产品市占率全国领先。公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商，主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块：汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。2016年公司自主研发的ADAS产品打破国际垄断，率先配套上汽荣威RX5车型，2020年，公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗，截至2020年公司在ADAS前视系统前装市场市占率达到3.6%位居自主品牌第一。2020年9-12月全国重型车辆前视系统前装市占率达到30.4%，位居全国第一。  顺应电动智能化趋势，汽车电子市场持续扩大。在电动智能化趋势下，汽车电子在整车产品中的占比不断提升，根据赛迪智库测算，截至2020年汽车电子在整车成本达到50%，2025年有望达到60%。国内汽车电子市场2022年规模有望达到9783亿元，2017-2022年CAGR为12.6%，显著高于全球2017-2022年8.0%的复合增速。ADAS自动驾驶功能持续迭代升级，电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中，多传感器融合方案逐步得到应用，产品价值量不断提升。根据我们测算，2025年全国ADAS市场规模有望达到1391亿元，2019-2025年CAGR达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下，自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。  打造“三位一体”解决方案，产品技术参数达到国际领先。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一，与客户建立了广泛、深入的产业合作关系，形成了更高的客户粘性。1）车身与舒适域：产品技术指标达到国际一流标准，销量持续增涨；2）智能驾驶：具备不同等级技术平台方案，在乘用车及商用车ADAS市场前装量均达到自主品牌全国第一；3）智能网联：受益于5G升级趋势，出货量持续增长。IPO募投重点增加汽车电子业务产能，有力支持公司业务快速增长。  盈利预测与投资评级：1）ADAS业务跟随行业快速增长；2）车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长；3）费用率不断下降；基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收分别为43.5/56.6/76.3亿元，同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%；2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.74/4.00亿元，同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%，对应EPS分别为1.71/2.28/3.34元，对应PE分别为51.99/39.06/26.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/4/192022/4/252022/5/12022/5/7经纬恒润-W沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 汽车电子自主龙头，智能化起航正当时 .......................................................................................... 5 1.1. 立足汽车电子，智能驾驶产品打破国际垄断......................................................................... 5 1.2. 公司股权架构稳定，核心团队行业经验丰富......................................................................... 5 1.3. 营收持续增长，费用率稳步下降............................................................................................. 6 1.4. 重视研发投入，专利储备丰富................................................................................................. 8 1.5. 子公司业务范围广泛，具备协同效应..................................................................................... 9 2. 顺应电动智能化趋势，汽车电子技术持续迭代升级 .................................................................... 10 2.1. 汽车电子不断发展，市场规模持续扩张............................................................................... 10 2.1.1. 产品种类不断丰富，成本占比持续提升。................................................................. 10 2.1.2. 市场逐步渗透下沉，政策+需求推动国产化替代加速 .............................................. 12 2.2. ADAS功能不断升级，推动价值量增长 ................................................................................ 13 2.2.1. 自动驾驶功能不断升级，渗透率有望快速提升。..................................................... 13 2.3. 汽车网联化不断推进，为全面自动驾驶提供支持............................................................... 16 3. 围绕汽车电子，打造“三位一体”全套解决方案 ............................................................................ 17 3.1. 汽车电子业务全面布局，配套国内外知名整车客户........................................................... 18 3.1.1. 消费者需求日益多元化，车身电子致力改善驾乘体验............................................. 19 3.1.2. 智能驾驶功能具备不同等级解决方案，ADAS系统完成四代技术迭代。 ............. 20 3.1.3. 智能网联受益于5G升级趋势，出货量持续提升 ...................................................... 21 3.2. 研发服务及解决方案业务涉及汽车电子+高端装备核心环节 ............................................ 23 3.3. 募投产能持续扩张，有力支持业务发展............................................................................... 24 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 24 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 28 图表目录 图1： 经纬恒润发展历程....................................................................................................................... 5 图2： 公司股权结构............................................................................................................................... 6 图3： 公司历年营收（左轴/亿元）&同比增长（右轴/%） .............................................................. 7 图4： 公司净利润（左轴/亿元）&同比增长（右轴/%） .................................................................. 7 图5： 公司各项业务营收占比............................................................................................................... 7 图6： 公司各类电子产品销量/万套 ....................................................................