卡倍转02投资价值分析：车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化

衍生品研究 卡倍转02投资价值分析 车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化 2024年2月5日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 转债：卡倍转02（123238.SZ）基本情况： A+级，2月1日上市，发行规模5.29亿元，老股配售比例87.02%。最新收盘价113.9元，转股溢价率70.71%，纯债溢价率48.48%，YTM0.88%。 正股：卡倍亿（300863.SZ）概况： 专业生产汽车电线电缆，产品广泛应用于欧美日和国内高端品牌，实控人个人，合计持股34.63%，最新总市值29.01亿元；最近一期归母净利润同比+25.17%，扣非PETTM18.15x，PB（MRQ）2.52x，均处最近5年最低位。 资料来源：最闻 相关报告 文体旅装备龙头，转债或已低估-大丰转债投资价值分析2024.1.17 主要看点： 新能源线业务：新能源车电压从400V升至800V，对线束线缆输送能力、绝缘保护、电磁兼容等性能要求进一步提升。自动驾驶、智能网联等功能需求提升，高速线缆用量、数据传输速度及价值量也在同步提升。卡倍亿新能源线业务目前收入占比约10%，未来将持续受益于汽车电动化智能化趋势。 工业板块快速发展，正股和转债估值均处 低 位-柳 药 转 债 投 资 价 值 分 析2024.1.2 抗生素量价齐升，凸显转债性价比-东亚转债投资价值分析2023.12.23 普通电线业务：卡倍亿是国内汽车线缆龙头、自主品牌，已取得大众、通用、宝马、戴姆勒-奔驰、沃尔沃、陆虎、上汽、广汽、吉利等主流整车厂认证，为矢崎、安波福等知名汽车线束企业提供长期稳定配套服务，业务量和毛利率均较稳定，同时有望受益于国产替代、自主品牌市占率提升。 山证衍生品团队 产能瓶颈即将突破：本期转债募资主要用于湖北卡倍亿生产基地项目（2.5亿元）、宁海汽车线缆扩建项目（2亿元）、汽车线缆绝缘材料改扩建项目（0.99亿元）。此次扩产将有效解决公司产能瓶颈，同时弥补公司在华中地区的产能空缺，结合已有成都基地，基本实现西南、华中、东北、东南各主要经济带、汽车产业集群的战略布局。 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 成本转嫁能力强，业绩稳健增长：汽车线束行业集中度高，卡倍亿作为长期合作的Tier2供应商，可将铜价波动压力顺利传导至下游。相对线束同业，卡倍亿毛利率稳中有升、费用控制能力良好、管理效率较高，WIND一致预期2023-25年归母净利润同比分别+41.61%、+37.22%和+33.85%。 转债合理估值推导：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为卡倍转02合理估值在115-125元。 风险提示：原材料价格大幅波动、汽车销量不及预期、新能源车市场拓展不及预期等。 图表目录 图1：H123公司产品营收占比.........................................................................................................................................4图2：2021年公司各产品营收占比..................................................................................................................................4图3：近5年公司各产品毛利率趋势（%）...................................................................................................................5图4：公司营收规模及增速（亿元）...............................................................................................................................5图5：公司归母净利润规模及增速（亿元）...................................................................................................................5图6：公司与可比公司营收增速比较...............................................................................................................................5图7：公司与可比公司毛利率比较...................................................................................................................................5图8：卡倍亿PS（TTM）与可比公司PS（TTM）比较..............................................................................................6图9：最近3年正股PETTM...........................................................................................................................................6图10：最近3年正股PBMRQ........................................................................................................................................6 表1：卡倍转02基本信息.................................................................................................................................................3表2：卡倍转02关键指标.................................................................................................................................................3表3：卡倍亿募集资金用途（亿元）...............................................................................................................................3表4：正股卡倍亿基本信息...............................................................................................................................................4 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层