卡倍转02投资价值分析：车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究卡倍转02投资价值分析车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化2024年2月5日衍生品研究/转债分析报告个券近一年走势资料来源：最闻相关报告文体旅装备龙头，转债或已低估-大丰转债投资价值分析2024.1.17工业板块快速发展，正股和转债估值均处低位-柳药转债投资价值分析2024.1.2抗生素量价齐升，凸显转债性价比-东亚转债投资价值分析2023.12.23山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com投资要点：转债：卡倍转02（123238.SZ）基本情况：A+级，2月1日上市，发行规模5.29亿元，老股配售比例87.02%。最新收盘价113.9元，转股溢价率70.71%，纯债溢价率48.48%，YTM0.88%。正股：卡倍亿（300863.SZ）概况：专业生产汽车电线电缆，产品广泛应用于欧美日和国内高端品牌，实控人个人，合计持股34.63%，最新总市值29.01亿元；最近一期归母净利润同比+25.17%，扣非PETTM18.15x，PB（MRQ）2.52x，均处最近5年最低位。主要看点：新能源线业务：新能源车电压从400V升至800V，对线束线缆输送能力、绝缘保护、电磁兼容等性能要求进一步提升。自动驾驶、智能网联等功能需求提升，高速线缆用量、数据传输速度及价值量也在同步提升。卡倍亿新能源线业务目前收入占比约10%，未来将持续受益于汽车电动化智能化趋势。普通电线业务：卡倍亿是国内汽车线缆龙头、自主品牌，已取得大众、通用、宝马、戴姆勒-奔驰、沃尔沃、陆虎、上汽、广汽、吉利等主流整车厂认证，为矢崎、安波福等知名汽车线束企业提供长期稳定配套服务，业务量和毛利率均较稳定，同时有望受益于国产替代、自主品牌市占率提升。产能瓶颈即将突破：本期转债募资主要用于湖北卡倍亿生产基地项目（2.5亿元）、宁海汽车线缆扩建项目（2亿元）、汽车线缆绝缘材料改扩建项目（0.99亿元）。此次扩产将有效解决公司产能瓶颈，同时弥补公司在华中地区的产能空缺，结合已有成都基地，基本实现西南、华中、东北、东南各主要经济带、汽车产业集群的战略布局。成本转嫁能力强，业绩稳健增长：汽车线束行业集中度高，卡倍亿作为长期合作的Tier2供应商，可将铜价波动压力顺利传导至下游。相对线束同业，卡倍亿毛利率稳中有升、费用控制能力良好、管理效率较高，WIND一致预期2023-25年归母净利润同比分别+41.61%、+37.22%和+33.85%。转债合理估值推导：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为卡倍转02合理估值在115-125元。风险提示：原材料价格大幅波动、汽车销量不及预期、新能源车市场拓展不及预期等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/转债分析报告图表目录图1：H123公司产品营收占比.........................................................................................................................................4图2：2021年公司各产品营收占比..................................................................................................................................4图3：近5年公司各产品毛利率趋势（%）...................................................................................................................5图4：公司营收规模及增速（亿元）...............................................................................................................................5图5：公司归母净利润规模及增速（亿元）...................................................................................................................5图6：公司与可比公司营收增速比较...............................................................................................................................5图7：公司与可比公司毛利率比较...................................................................................................................................5图8：卡倍亿PS（TTM）与可比公司PS（TTM）比较..............................................................................................6图9：最近3年正股PETTM...........................................................................................................................................6图10：最近3年正股PBMRQ........................................................................................................................................6表1：卡倍转02基本信息.................................................................................................................................................3表2：卡倍转02关键指标.................................................................................................................................................3表3：卡倍亿募集资金用途（亿元）...............................................................................................................................3表4：正股卡倍亿基本信息...............................................................................................................................................4 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究/转债分析报告表1：卡倍转02基本信息项目内容转债代码123238.SZ转债名称卡倍转02正股名称与代码卡倍亿（300863.SZ）债券评级A+债券余额/发行规模（亿元）5.29/5.29剩余期限/发行期限（年）5.94/6.00票面利率0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,2.00%,2.50%转股价格/正股收盘价49.01元/32.70元转股期2024-07-17至2030-01-10下修条款存续期间，15/30，85%赎回条款到期赎回：115元提前赎回：转股期内，15/30，130%（含）；未转股余额不足3000万元（含）资料来源：WIND，山西证券研究所表2：卡倍转02关键指标最新收盘价113.90底价（纯债价值）76.71平价（转股价值）66.72纯债溢价率48.48%转股溢价率70.71%纯债YTM0.88%到期赎回价115.00平价底价溢价率-14.97%转债类型平衡型资料来源：WIND，山西证券研究所表3：卡倍亿募集资金用途（亿元）项目项目投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）湖北卡倍亿生产基地项目2.502.50宁海汽车线缆扩建项目2.002.00汽车线缆绝缘材料改扩建项目0.990.79补充流动资金0.660.66资料来源：公司可转债募集说明书，山西证券研究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4衍生品研究/转债分析报告表4：正股卡倍亿基本信息项目内容证券代码300863.SZ证券名称卡倍亿所属申万行业（2021）汽车--汽车零部件--汽车电子电气系统办公地址浙江省宁波市宁海县桥头胡街道汶溪周工业区实际控制人_属性_持股比例林光成,林光耀,林强_个人_34.63%最新年报总营收与扣非净利润（亿元）29.48、1.42自由流通市值/总市值（亿元）10.94/29.06PE（TTM扣非）18.15(0%)PB（MRQ）2.52(0%)PS（TTM）0.86(0%)最近一期归母净利润增速25.17%WIND一致预期2023E净利润增速41.61%资料来源：WIND，山西证券研究所图1：H123公司产品营收占比图2：2021年公司各产品营收占比资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5衍生品研究/转债分析报告图3：近5年公司各产品毛利率趋势（%）资料来源：WIND，山西证券研究所图4：公司营收规模及增速（亿元）图5：公司归母净利润规模及增速（亿元）资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图6：公司与可比公司营收增速比较图7：公司与可比公司毛利率比较资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6衍生品研究/转债分析报告图8：卡倍亿PS（TTM）与可比公司PS（TTM）比较资料来源：WIND，山西证券研究所图9：最近3年正股PETTM图10：最近3年正股PBMRQ资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7衍生品研究/转债分析报告分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期