公司深度报告：卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长

卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长 [Table_CoverStock] —卡 倍 亿(300863)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年09月07日 [Table_CoverAuthor] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 S1500522060001 13816900611 lujiamin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 卡 倍 亿(300863) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 80.46 52周内股价波动区间(元) 105.01-57.11 最近一月涨跌幅(％) -11.11 总股本(亿股) 0.55 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 44.44 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长 [Table_ReportDate] 2022年09月22日 本期内容提要: [Table_Summary] 专业汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质，公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂；直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆，近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务，且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势，由2016年的7.8%提升至2021年的12.6%。公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定，在0.5亿元左右，盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下，净利润同比增长63.2%至0.86亿元。 智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加，市场空间广阔：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元，新能源车用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升，我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加，公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升，公司数据线有望随着行业快速放量，成为公司增长的另一动力来源；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的 LITEALUM 压接筒，卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model 3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型，营收端有增长，成本端有降低，有望迎量利双收。 国产替代进程加速，市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限，新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下，国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇，有望凭借更快的客户服务响应速度优势，加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势，继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后，凭借产品优势，市占率逐年提升，由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显，-50%0%50%100%21/0922/0122/0522/09卡倍亿沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出，市占率有望继续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内的专业线缆供应商，随着行业向智能电动化趋势转型，新能源车用线缆单车价值量提升，铝材替代铜材促进盈利能力改善，公司有望迎量利双收。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.1亿元、3.2亿元，同比增长52.6%、55.7%、53.9%，对应EPS为 2.39、3.72、5.72元，PE为33.7/21.7/14.1倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年30倍目标 PE，对应目标价111.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；铝材替代铜材进度不及预期；上游原材料涨价风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,264 2,268 3,009 4,076 5,375 增长率YoY % 38.4% 79.4% 32.7% 35.4% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 132 205 316 增长率YoY% -12.3% 63.2% 52.6% 55.7% 53.9% 毛利率% 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 16.9% 20.9% 24.3% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.39 3.72 5.72 市盈率P/E(倍) 83.99 51.47 33.72 21.66 14.07 市净率P/B(倍) 7.66 6.71 5.71 4.52 3.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资逻辑 .............................................................................................................................................. 6 1 专业的汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定 ........................................................... 7 1.1 专注汽车线缆，绑定优质客户 ............................................................................................... 7 1.2 主业向新能源线缆拓展，盈利能力有望提升 ........................................................................ 8 2智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续 .............................................................. 11 2.1新能源车促高压线缆需求爆发，单车价值量有望提升 ....................................................... 11 2.2智能化浪潮已至，高速线缆迎新机遇 .................................................................................. 13 2.3轻量化趋势下铝材有望替代铜材，盈利能力改善 ............................................................... 15 2.4 2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3% .......................................... 18 3国产替代进程加速，市占率有望继续提升 .................................................................................. 18 3.1研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势巩固护城河 ...................................................... 18 3.2竞争优势领先于同行业公司，市占率有望继续提升 ........................................................... 21 3.3新能源业务持续拓展，募投扩产有望迎产能释放 ............................................................... 24 4盈利预测、估值与投资评级 .......................................................................................................... 25 4.1盈利预测及假设 ...................................................................................................................... 25 4.2估值与投资评级 ...................................................................................................................... 27 5风险因素 ......................................................................................................................................... 27 表 目 录 表1：公司线缆产品 ................................................................................................................ 8 表2：高压线束分类 .............................................................................................................. 12 表3：硅橡胶、XLPO、TPE绝缘材料对比 ..................................