固收专题：卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业

固收专题 2024年1月11日 卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 正股分析：国产汽车线缆领先企业 卡倍亿专注于汽车线缆的研发、生产和销售，主要产品包括普通线缆、新能源汽车专用线缆和数据线缆，普通线缆主要为各式低压线缆，新能源汽车线缆以高压 线缆为主，数据线缆用于汽车显示器、摄像头、车载雷达等电器的信号传输。汽车线缆行业将受益于汽车电动化和智能化的浪潮。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池所需的高压线缆工作电压为600V甚至是1,000V，且需要考虑耐高 温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电磁兼容性等因素，因此高压线缆等新能源汽车专用线缆相较于传统汽车线缆的价值更高，且属于增量市场，未来市场规模将随新能源汽车技术及市场的发展迅速增长；同时汽车智能化趋势下，对数据线缆的用量和单车价值也会提升。 产品品类齐全，满足多国标准。公司生产的产品能覆盖汽车用线的各种需求，公 司线缆产品规格包括截面积从0.13平方毫米到160平方毫米，耐温等级从-65℃到250℃。公司提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国 标准、中国标准等多种标准。 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 下游客户资源丰富，新能源业务加速推进。公司已进入大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、上汽集团、 广汽集团、吉利控股、东风、长城、奇瑞、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、合众汽车等主流汽车整车厂商供应链体系。公司直接客户包括安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、金亭、住电、古河、弗迪科技、弗迪动力、天海、三贤、沪光、科世科等汽车线束厂商，并先后获得安波福、安费诺、古河、金亭、德科斯米尔等知名汽车线束企业的优秀供应商、战略供应商等称号。在新能源汽车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰、通用、本田、日产、上汽大通、蔚来、理想、合众汽车等多家整车厂商的供应链，并开始向华为系列车型供货。本次转债募投项目达产后，将新增公司汽车线缆产能464.81万公里，总产能预计达到 1,282.23万公里，满足未来市场增长的需要。 转债分析：正股估值较低 卡倍转02发行规模5.29亿元，规模较小，预计发行后流动性一般；转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是24.39%。正股的估值处于历史低位水平，截至1月9日，公司的PE（TTM）25.50X，处于上市以来（2020/8/24）1.59% 分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中等水平。正股最近100周年化波动率是40.68%，弹性一般。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是74.42元，到期赎回价115元；当前平价为96.88元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的神通转债，我们预计卡倍转02转股溢价率为30-35%，以当前平价计算，上市价格为125.94-130.79元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上 中签率是0.001128-0.001393%。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、客户集中度风险、产能消化不及预期。 固定收益研究 固收专题 开源证券证券研究报告 转债基本信息 附表1：卡倍转02申购信息 转债名称/代码卡倍转02/123238.SZ 正股名称/代码卡倍亿/300863.SZ 评级A+ 发行额(亿元）5.29 期限（年）6 利率0.2%；0.4%；0.8%；1.5%；2.0%；2.5% 转股价（元）49.01 平价（元）96.88 提前赎回条款转股期，15/30，130% 下修条款存续期，15/30，85% 有条件回售条款最后两个计息年度，30/30，70%存续期限202401-11至2030-01-11 转股起始日期2024-07-17 原始股东股权登记日2024-01-10 网上申购及配售日期2024-01-11 增信措施无担保 资料来源：Wind、开源证券研究所 附图1：公司营收2023Q1-3同比上升21.04%附图2：公司扣非归母净利2023Q1-3同比上升17.80% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：公司新能源线缆毛利率高于普通线缆毛利率附图4：公司ROE2023Q1-3相比2022年有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：公司2023Q3短期偿债能力相比2022年下降附图6：公司2023Q3中长期负债率相比2022年下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：公司2023Q1-3营运能力相比2022年下降附图8：公司2023Q1-3收现能力相比2022年下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：公司估值处于历史低位水平附图10：公司估值在可比公司中处于中等水平 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/9）数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/9） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R5（高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn