宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期

非棉纺织品 新澳股份（603889.SH） 买入-A(首次) 宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期 2026年6月22日 公司研究/深度分析 投资要点： 新澳股份：全球毛精纺细分行业领导者，羊绒纱线打造第二增长曲线。 公司创立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、染色及纺纱的全产业链布局，产品广泛应用于服装、服饰及家居、产业用等领域。作为毛纺细分行业龙头企业，公司构建了全球化生产与贸易网络，累计服务全球约30个国家及地区的超5000家客户。2025年，公司实现营业收入、归母净利润50.52、4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速达到10.9%、22.3%。2020-2025年期间，羊绒纱线营业收入年均复合增速为56.6%，占公司营收比重达到36.5%，成为公司第二增长曲线。 纺纱产业链完整，全球化生产基地推进。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛——制条——改性处理——纺纱——染整——质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商，构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。公司羊毛纱线业务盈利稳健，后续增长主要来自新澳越南、新澳银川产能持续扩张带来的销量增长，以及产品结构优化带来的均价提升；羊绒纱线业务目前处于订单结构优化、生产效率提升、盈利爬坡阶段；毛条产品占公司营收比重超过10%，业绩贡献相对有限且价格对羊毛价格敏感度高；改性处理、染整加工业务营收规模小但盈利水平高，2025年子公司厚源纺织净利率为27.6%。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 围绕“功能性、多场景、绿色低碳”开发产品，持续深化宽带战略。自2020年公司推出宽带发展战略以来，持续深入推进，已推出户外运动类纱线、梭织纱线、花式纱、家用纺纱等多类产品，适应羊毛产品应用场景扩容，公司产品矩阵持续丰富。 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 本轮毛价上涨：供给严重收缩主导，需求贡献有限但场景扩容。2011年及2018年年中，羊毛价格两次达到高点，主要受益于全球经济复苏以及中国市场需求强劲拉动，叠加供给端的羊毛产区短期干旱/洪水极端天气，价格冲高但持续时间相对有限。2025年下半年以来，羊毛价格开启上涨，主要由于持续数年的“毛改肉”结构性转型，供给持续收缩，澳大利亚羊毛检测局预计2026/27年羊毛产量同比下降4.5%，低于此前历史最低水平；需求端温和复苏，贡献相对有限，但羊毛应用场景扩容，带来增量需求。 羊毛价格上涨正向影响公司盈利能力但存在时滞，毛条敏感性高于羊毛纱线。涨价初期，成本由于采用加权平均法衡量，因此成本上升“平滑而部分滞后”，而销售价格由于前期订单锁价及传导时滞，上升是“显著滞后”的，且销售价格的滞后程度远大于成本。涨价中期，销售价格已充分调涨，加权平均成本仍含低价库存，毛利率有利扩张，且上游毛条产品的价格、盈利弹性得到最充分的释放。公司毛利率自2025Q4季度开始环比提升，2026Q1季度毛利率延续环比提升，预计2026Q2-Q3季度迎来销售价格调涨和低价库存释放的双重驱动，毛利率预计延续扩张。分产品看，纱线凭借较为稳定的单位加工费收入，毛利率变动较毛条幅度更小，盈利能力更为稳健，毛条的盈利弹性更高。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入为57.39、63.05、69.06亿元，同比增长13.6%、9.9%、9.5%；归母公司净利润5.84、6.48、7.08亿元，同比增长21.7%、10.9%、9.2%，6月18日收盘价对应公司2026-2028年PE为9.3、8.3、7.6倍。公司产业链一体化优势明显，羊毛纱线产品矩阵持续丰富且国内外产能持续扩张，第二增长曲线羊绒纱线伴随订单结构优化及生产效率爬坡，盈利提升可期。看好公司在羊毛产品四季化、运动户外应用场景扩容背景下，市场份额持续提升；考虑澳毛产量延续收缩，毛价预计保持高位，公司前期库存储备充分，盈利弹性有望充分释放，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：服饰终端需求增长放缓或下滑的风险；产能扩张不及预期的风险；羊毛价格上涨不及预期或持续下跌的风险；汇率大幅波动的风险；羊绒纱线产品盈利能力提升不及预期的风险。 目录 1.新澳股份：毛纺龙头企业，智能化转型推进.................................................................................................................6 1.1发展历程：全球毛精纺细分行业领导者，宽带战略+海外布局打开成长空间...................................................71.2业绩回顾：羊毛纱线盈利能力提升，羊绒纱线营收快速增长.............................................................................8 2.核心竞争优势：纺纱产业链完整+全球化生产基地+宽带发展战略...........................................................................11 2.1纺纱产业链垂直一体化布局，全球化生产基地推进............................................................................................112.2产品研发引领行业发展，产品矩阵丰富打开成长空间........................................................................................152.3营销网络覆盖国内外，外销收入有望快速增长....................................................................................................18 3.羊毛价格对公司量价、盈利能力影响分析...................................................................................................................18 3.1本轮毛价上涨：供给严重收缩主导，需求贡献有限但场景扩容........................................................................183.2羊毛价格对公司销售量、均价影响分析................................................................................................................203.3羊毛价格对公司毛利率影响分析............................................................................................................................22 5.风险提示...........................................................................................................................................................................26 图表目录 图1：新澳股份生产基地布局...........................................................................................................................................6图2：新澳股份发展历程...................................................................................................................................................7图3：新澳股份营业收入及同比增速...............................................................................................................................8图4：新澳股份各产品营收占比.......................................................................................................................................9图5：新澳股份各产品营收年均复合增速.......................................................................................................................9图6：新澳股份毛利率.......................................................................................................................................................9图7：新澳股份分产品毛利率...........................................................................................................................................9 图8：新澳股份期间费用率.............................................................................................................................................10图9：新澳股份归母净利润及同比增速.........................................................................................................................10图10：新澳股份归母净利率...........................................................................................................................................11图11：新澳股份所得税率.................................................................................................