深度研究宽带战略助力品类及海外扩张，毛价上升周期或迎新机遇

宽带战略助力品类及海外扩张，毛价上升周期或迎新机遇 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003联系人：金叶羽 【投资要点】 毛纺纱线龙头，羊毛及羊绒业务双驱动。公司深耕毛纺行业30余年，前期以毛纺产品为主，2019年后再切入羊绒纱线领域，目前主要产品包括羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条，同时配套有改性、染整等完整产业链。2019年至今，公司借助可持续宽带战略与全球化布局，支撑新成长，近年多个新产能项目陆续投产，后续仍有新产能待释放。2024年公司营收/归母净利润分别48.4/4.3亿元，同比+9.1%/+6.0%，2021-2024年公司营收/归母净利润CAGR分别达+12.0%/+12.8%。2025Q1-Q3公司营收/归母净利润分别38.9/3.77亿元，同比分别+0.6%/+2.0%，在复杂外部形势下仍实现同比增长。 基本数据 中短期全球羊毛供给有限而应用领域扩张，支撑毛价走势。早期羊毛凭借优异的保暖性能而多应用于服装领域，近年应用逐渐向户外、家纺、工艺等更多领域延展，尤其户外应用发展势头良好。而从产量看，澳大利亚为全球最大羊毛生产国，受前期羊毛低价及气候干旱等影响，近年澳毛供应持续减少，澳羊毛预测委员会预计2025-2026财年全澳羊毛产量或将同比再降8.4%。供需关系推动2025年9月起羊毛价格迎上涨周期，中短期预计价格存在一定支撑。 毛纺行业近年逐渐出清，新澳国内/国际市占率皆保持领先。毛纺织行业市场竞争充分，随着行业增速放缓，近年盈利能力较弱的企业逐步出清。1）羊毛纱线领域，公司的竞争对手主要为德国南毛，目前公司在精梳羊毛纱品类的市占率国内第一/国际第二。2）羊绒纱线领域，2025年1-11月中国出口量/金额分别同比+35.5%/+35.8%，而进口量/额同比双降，国内产品品质及供给能力持续提升。虽国际羊绒产业链较完整但其不直接参与纱线等环节的竞争，公司的竞争者主要为康赛妮、浙江中鼎等。近年羊绒纺纱竞争格局继续集中，全球CR10由2023年的38%提升至2025年的41%。2024年公司在粗梳羊绒纱品类的市占率国内第二/国际第三，羊绒纱线已销往15个国家和地区。 相关研究 《25H1业绩相对稳定，新产能陆续释放》2025.08.31 《24年羊绒表现亮眼，整体盈利能力稳定》2025.04.28 以产定销提效降本，全球布局完整产业链。我们认为公司的核心竞争力在于：1）2021年后公司产销策略由“以销促产”变为“以产促销”，大幅提升产能利用率同时实现降本，价格具备竞争力。2）践行“宽带”发展战略，在户外运动、羊绒纱线和新型纱线等方面加大研发，进一步向高附加值应用领域探索延伸。3）拥有集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的完整产业链，供应端全球布局（浙江、宁夏、越南、英国等）享关税优势。4）产品品质有权威认证保障且可提供个性化产品，已服务全球5000+客户、500+品牌，客户资源壁垒相对深厚。 羊毛纱线扩产+羊绒纱线提质，收入利润有望双丰收。我们认为公司未来看点包括：1）羊毛纱线：2025年9月起羊毛价格迎上涨周期，将直接推动毛纺产品价格走高，截至25H1公司原料存货9.08亿元保持稳健；25Q1-Q3公司合同负债同比+42%，同时越南、银川新基地将于2025-2027年陆续放量。预计公司有望受益于价格传导与下游备货需求双拉动，较好的低价库存结转也将有利于公司后续季度的利润弹性释放。2）羊绒纱线：2024年公司整体羊绒纱线产销率达95.5%，预计产能利用率已在高位运行。公司在传统欧美市场站稳脚跟的同时，积极开拓日韩等高端市场，持续发力延链、补链、强链，并已开始筹建海外仓储中心，后续有望逐步从规模增长迈入盈利提升的进阶。此外，子公司邓肯于2024年末引入香奈儿旗下羊绒服饰制造商BARRIE作为战略投资方，也有望加深公司与顶奢客户的关系绑定并增厚自身资金实力，加速高端羊绒纺纱产能升级。 【投资建议】 我们对后续羊毛价格走势持相对积极的预期，并看好公司的接单能力，期待公司后续逐步释放利润弹性。我们也看好公司产品品类及品质的持续升级，随公司储备产能继续平稳落地，交付能力提升也有望助力更多订单获取。我们预计公司2025E-2027E营收分别50.0/55.3/60.5亿元，同比+3.3%/+10.7%/+9.3%；预计归母净利润分别为4.52/5.43/5.90亿元，同比+5.5%/+20.2%/+8.6%；预计EPS分 别0.62/0.74/0.81元 ，对 应1/26日 收 盘 价 的PE分 别 为15.1/12.6/11.6X，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动的风险、产能建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、汇率波动的风险等 正文目录 1.毛纺纱线龙头，羊毛及羊绒业务形成双驱动..............................................51.1.毛纺纱线龙头，产业全球化布局.............................................................51.2.股权较为集中，高管团队稳定.................................................................71.3.上市以来运营维持良性，盈利能力稳步提升...........................................72.羊毛行业：应用领域拓宽，羊毛价格底部反弹.........................................132.1.羊毛为纺织业重要原料，应用领域逐渐拓宽.........................................132.1.1.羊毛使用历史及性能优势...................................................................132.1.2.羊毛应用需求从单一保暖向功能化、场景化转型...............................142.2.羊毛：中短期全球供给有限，中国为最大消费市场..............................172.2.1.澳洲羊毛供给：中短期或将继续减少.................................................192.2.2.中国羊毛消费：原料进口量跌幅持续收窄，需求有所好转................192.3.羊毛纱线：毛纺行业持续出清，新澳强者恒强......................................202.4.羊绒纱线：欧洲产业链逐渐整合，我国出口量额双增...........................223.核心竞争力：以产定销提效降本，全球布局完整产业链..........................253.1.以产促销凸显优质产品性价比，打开市场.............................................253.2.全球布局一体化产业链，严控质量积累海量客户..................................294.未来看点：羊毛纱线扩产+羊绒纱线提质，收入利润有望双丰收.............324.1.羊毛纱线：越南、银川新基地放量，低价库存转结或利好利润释放.....324.2.羊绒纱线：产能释放产销齐升，积极提质.............................................345.投资建议...................................................................................................365.1.营收预测................................................................................................365.2.投资建议................................................................................................366.风险提示...................................................................................................37 图表目录 图表1：公司所处毛纺织产业链结构............................................................5图表2：公司的初步业务布局及架构............................................................6图表3：公司的产业结构..............................................................................6图表4：公司股权结构（截至25Q3）..........................................................7图表5：公司部分高管（截至25Q3）..........................................................7图表6：公司营收.........................................................................................8图表7：公司归母净利润..............................................................................8图表8：公司费用率......................................................................................9图表9：公司利润率......................................................................................9图表10：分产品营收结构（亿元）..............................................................9图表11：各产品毛利率..............................................................................10图表12：毛精纺纱线销量（吨）及销售均价（万元/吨）..........................10图表13：毛精纺纱线毛利率及单吨毛利（万元）......................................10图表14：羊绒销量（吨）及销售均价（万元/吨）......................................11图表15：羊绒毛利率及单吨毛利（万元）..................................................11图表16：羊毛毛条销量（吨）及销售均价（万元/吨）..............................11图表17：羊毛毛条毛利率及单吨毛利（万元）................................