高端毛纺龙头扬帆起航，宽带战略助力品类拓展和海外扩张

核心观点 ⚫新澳股份是毛纺细分行业龙头企业之一。公司成立于1995年，集制条、改性处理、精纺、染整于一体，产业链相对完整，旗下多个自有品牌覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。公司服务全球约5,000多家客户、500多个品牌，客户资源壁垒相对深厚。2019-2020年，公司通过设立宁夏新澳羊绒/收购英国邓肯等方式，切入羊绒纱线赛道。2023年底公司通过股权激励计划，绑定核心员工利益和长期发展。从历史看，公司一直保持较高的分红水平，近三年股息率在4%-6%之间。 ⚫行业概况：1）毛精纺纱线：2017年后中国毛纺纱线产量逐年下滑，2021年在17.8万吨左右，而市场集中度快速提升，羊毛类针织纱线生产Top10企业的市场占有率已从2019年的54.7%提升至2021年的70%，新澳股份也自2019年起逆势扩张。竞争格局角度，中高端毛精纺领域，国内企业与国际龙头（以德国南毛集团为首）的差距正在不断缩小，国产替代进行时。2）羊绒纱线：近五年国内产量维持稳定，约1.5万吨左右，公司羊绒产量自2020年起加速扩张，2022年实现产量为1,711吨，国内和全球市占率分别约为12%和6%。 ⚫公司未来经营展望：1）供给端：公司积极扩张位于国内外的产能，已公告的“6万锭高档精纺生态纱项目”和“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在稳步推进，其中越南项目的一期和二期预计在2024年和2027年投产；此外，垂直一体化的模式也给公司带来了优于行业的盈利能力和经营韧性。2）需求端：羊毛品质是吸引消费者购买的重要考量，同时，羊毛穿着场景不断丰富，在野餐露营、户外运动等羊毛室外穿搭场景热度攀升。为了迎合市场需求，公司践行可持续“宽带”发展战略，在户外运动、羊绒纱线和新型纱线等方面加大投入力度。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫从历史上看公司毛利率与澳毛美元价格相关度较高，未来具备较好的业绩向上弹性。供给端来看，澳大利亚含油羊毛已进入稳定的发展阶段（除2020年由于疫情供给短暂下降）；需求端来看，随着羊毛使用场景、纱线类型和纱线工艺的丰富，未来羊毛需求空间广阔。目前羊毛价格位于近几年来低位，我们判断未来具备向上弹性，从而推动公司业绩持续改善。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年每股收益为0.56、0.66、0.76元，参照可比公司，给予公司2024年13倍PE，对应目标价8.54元，首次给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动。 目录 毛纺细分行业龙头，近年来业绩稳健上升..........................................................................5股权结构稳定，团队激励充分............................................................................................7ROE/ROIC疫情期间逆势提升，积极分红回馈股东............................................................9 行业概况及公司竞争地位.............................................................................10 毛精纺纱线：行业集中度提升，国产替代进行时..............................................................10羊绒纱线：近五年国内产量维持稳定，公司逆势扩张.......................................................13 公司未来经营展望........................................................................................15 供给端：海内外产能积极扩张，产业链一体化提升盈利能力............................................15需求端：宽带战略扬帆起航，多品类快速发展.................................................................16 澳毛价格与公司业绩关联度..........................................................................20 盈利预测与投资建议....................................................................................22 盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：公司营业收入及增速（百万元）.........................................................................................6图2：公司归母净利润及增速（百万元）.....................................................................................6图3：公司毛利率变化..................................................................................................................6图4：公司归母净利率变化...........................................................................................................6图5：2022年公司营业收入分业务拆分.......................................................................................6图6：2022年公司营业收入分销售区域拆分................................................................................6图7：公司股权架构（最新）.......................................................................................................7图8：公司ROE自2020年起回升...............................................................................................9图9：公司ROIC自2020年起回升..............................................................................................9图10：公司资本开支和经营活动现金流变化（亿元）..................................................................9图11：公司现金分红总额和分红率变化（亿元）.......................................................................10图12：公司2015年后股息率逐年上升......................................................................................10图13：毛纺织产业链结构..........................................................................................................10图14：2016-2021年全国规模以上毛纺织及染整加工企业数量.................................................11图15：羊毛类针织纱线生产Top10企业的市场占有率...............................................................11图16：中国毛纺纱线产量变化（万吨）.....................................................................................11图17：德国羊毛营业收入及增速（亿欧元）..............................................................................12图18：运用OTW®技术的织片在抗起球性能上大幅改善...........................................................12图19：中国羊绒原材料主要产地（青海、宁夏、陕西、内蒙、西藏）.......................................13图20：中国山羊绒产量（万吨）................................................................................................14图21：2022年全球羊绒产量分布..............................................................................................14图22：公司全球产业分布..........................................................................................................15图23：新澳股份利润率高于行业平均水平.................................................................................16图24：