宏观周报：分化加剧

宏 观 周 报:分 化 加 剧 于 洁 要点 5月经济数据显示“K型复苏”分化加剧。工业生产方面，外需强、内需弱。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，全国规模以上工业企业实现出口交货值同比增长10.1%，仍处于2022年以来较高水平。AI硬件需求激增，有效推动出口增长。从出口产品来看，高新技术产品强、劳动密集型产品弱。5月计算机及零部件出口同比增幅从4月的47%进一步加速至66%，创2010年以来最快增速；集成电路出口同比激增111%，创下2013年以来最大单月涨幅。自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%。进口端同样表现强劲，韩国对华半导体出口在5月同比增长逾200%。虽然AI链拉动出口明显，且有较强持续性。但是中国在AI产业链的角色使得AI进口额同样大增，贸易差额增速持续回落。一季度出口大增但是净出口对GDP的拉动却不及去年，正是这个原因。即使出口韧性延续，也需要对于“K型”下端的经济稳增长。 “K型”下端表现偏弱。5月社零负增长、固投跌幅扩大至4.1%。社零当中餐饮消费和商品零售双双回落，商品零售中以旧换新品类、汽车受需求透支和宏观需求偏弱影响。固投中，传统固投弱、高新技术投资相对强。土地储备债的发行和土地财政仍弱制约基建上行空间；“反内卷”和企业预期偏弱使得制造业投资落入负增长，领先指标企业中长期贷款已连续多月同比大幅减少，5月企业中长期贷款同比少增3500亿元。 在当前国内外需强、内需弱的K型复苏背景下，出口企业并非传统信贷需求主力，而内需偏弱进一步削弱了信贷派生能力，整体信贷需求依然不足。M2增速维持偏高而社融增速回落较快，主要由于出口偏强和人民币升值预期下，出口企业结汇意愿增强，推动M2扩张；而内需偏弱导致信贷需求不足，共同造成社融增速与M2增速的差异扩大。在此背景下，央行货币政策的焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。 综上所述，当前“K型”下端稳增长的必要性显著提升，扩内需财政政策发力值得关注。后续重点观察7月政治局会议如何部署更加积极的财政政策，除了关注“加快超长期特别国债、地方政府专项债发行和使用”“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”等既有提法外，还应留意是否有增量政策工具出台。 宏观经济数据总览 1.重点经济数据 工业生产增速小幅回升，出口交货值增速仍在高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比增长0.4%。分门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.6%。5月份，全国规模以上工业企业实现出口交货值同比增长10.1%。 5月社零增速落入负值 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。按消费类型分，5月份餐饮收入同比增长0.6%，商品零售额同比下降0.7%。 汽车类销售额同比跌幅扩大 汽车类销售额同比连续7个月负增长，跌幅持续扩大，主要原因包括2025年底新能源车购置税免税政策退出引发的需求前置释放、消费意愿不足以及去年同期基数较高等。据乘联会，5月全国乘用车市场零售151万辆，同比下降22.1%，环比增长9.2%。今年以来累计零售709.9万辆，同比下降19.5%。 城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.1% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 固定资产投资增速重新落入负增长 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降4.1%；分领域看，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。 商品房销售面积跌幅小幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产投资新开工面积同比跌幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 基建投资增速回落，土地财政仍弱制约基建上行空间 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-5月基础设施投资同比增长0.6%。中央经济工作会议提到着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，其中控增量意味着部分城市土地供给也会面临制约，土地财政预计仍然偏弱，制约基建上行空间。 专项债发行进一步向土地储备和特殊重大项目等领域倾斜 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：企业预警通 今年新增专项债券资金用途在延续去年同期基础设施建设主导格局的同时，进一步向土地储备和特殊重大项目等领域倾斜，投向基建领域的资金边际减少。今年1-5月累计发行土地储备债1604亿元，2025年1-5月累计发行1083亿元，今年发行的规模是去年同期的1.5倍。 制造业投资负增长，高技术产业投资较快增长 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-5月制造业投资同比下滑0.4%。5月份企业中长期贷款同比少增3500亿元，表明企业投资扩产意愿总体不足。1—5月份，高技术产业投资同比增长4.5%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。 2.实体经济高频 螺纹表需回升13.48万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回升8.22万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷由降转升 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国水泥磨机开工负荷均值40.55%，环比上升2.96百分点，由降转升。高考结束，施工恢复到前期位置，水泥需求有反弹，但部分省份因为降雨，需求面临压力。 沥青出货量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 6月1-18日30城累计成交面积445万平，环比5月同期15.7%，同比25年同期9.3% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2026年5月销售各类挖掘机24794台，同比增长36.2% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，5月销售各类挖掘机24794台，同比增长36.2%。其中：国内销量11628台（含电动挖掘机24台），同比增长38.6%；出口13166台（含电动挖掘机25台），同比增长34.2%。 美国粗钢产量回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数处于近几年最低水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数持续回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。