请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■ 市场分析 上周整体商品出现大幅调整。上半周是来自原油价格调整对整体商品的带动下行，近期拜登实施了一系列的通胀调控政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等；到了下半周，欧美经济衰退预期增强对有色等板块造成较强冲击，欧美6月制造业、服务业PMI初值均延续下跌态势，而前期领跌的原油以及内需驱动的黑色建材板块呈企稳回升的态势。 境内外货币和经济周期的分化加剧了资产价格的分化，A股以及内需型工业品（化工、黑色建材等）受到一定支撑。一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI、信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。统计局公布的30城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。 商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。上周美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，但后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增发；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未期货研究报告|宏观大类周报2022-06-26 衰退风险冲击商品需求预期 内外资产价格分化加剧 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫 FICC组  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立 FICC组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 FICC组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观大类周报丨2022/6/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 ■ 风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。 宏观大类周报丨2022/6/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 近期重大事件一览 图1： 2022年6月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日303112345中国5月财新制造业PMI欧元区5月制造业PMI终值美国5月Markit制造业PMI终值美国5月ADP就业人数OPEC+会议美国5月非农就业数据欧元区5月服务业PMI终值6789101112中国5月财新服务业PMI中国5月外汇储备美国4月贸易帐美国财长耶伦讨论2023年预算中国5月贸易数据欧洲央行公布利率决议中国5月通胀、金融数据美国5月CPI13141516171819中国5月经济数据2000亿元MLF到期美国5月零售销售月率美联储利率决议(北京时间02:00)欧元区财长会议欧元区5月CPI日本央行利率决议俄罗斯普京发表讲话20212223242526中国6月LPR报价欧洲央行行长拉加德发言日本央行货币政策纪要欧洲央行公布经济公报美国6月Markit制造业PMI初值美国6月Markit服务业PMI初值欧元区6月制造业PMI初值27282930123日本央行审议委员意见摘要欧洲央行行长拉加德讲话欧洲央行行长拉加德中国6月官方制造业PMI欧元区5月失业率美国5月核心PCE物价指数中国6月财新制造业PMI欧元区6月制造业PMI终值美国6月Markit制造业PMI终值欧元区6月CPI初值45中国6月财新服务业PMI备注6月3日-5日为端午节假期。 宏观大类周报丨2022/6/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 13 要闻 欧洲央行行长拉加德6月20日表示，价格上涨在各个行业变得更加普遍，基础通胀指标进一步上升，欧洲央行打算在7月份的货币政策会议上将关键利率提高25个基点，预计9月份将再次提高关键利率。 美国财政部长耶伦周一表示，美国政府正与加拿大等盟国进行谈判，试图达成针对俄罗斯原油的价格上限，以限制俄罗斯能源收入。在与加拿大财政部长Chrystia Freeland举行的联合发布会上，耶伦表示关于美国及其盟国限制俄罗斯石油出口价格的谈判仍在继续，最终可能通过“价格例外”机制（price expectations）实际执行。新机制将“豁免”特定数量的俄罗斯石油，对于超出部分加以限制，禁止相关保险与金融往来服务。在限制俄罗斯石油收入的同时，允许更多的石油供应进入全球市场，是欧盟“保险禁令”的重要补充。 6月6日，日本央行行长黑田东彦发表了题为《货币政策理念——迈向“物价稳定目标”的持续稳定实现》的文章，阐述了日本央行对该国当下货币政策的思考。黑田东彦认为，日本经济仍在疫情的阴霾下恢复，收入方面也受到大宗商品价格上涨的下行压力，根本不具备收紧货币政策的条件。因此，当下日本央行首要任务是在当前收益率曲线控制的基础上，通过坚持不懈地维持强有力的货币宽松政策，坚定地支持经济活动。黑田东彦还表示，与外国央行不同，日本央行并不面临经济稳定和价格稳定之间的权衡，因此完全有能力从货币角度继续刺激总需求。 乘联会发布数据显示，6月13-19日，乘用车零售41.6万辆，同比增长39%，环比上周增长19%，较上月同期增长55%；乘用车批发43.2万辆，同比增长70%，环比上周增长24%，较上月同期增长63%；6月1-19日全国乘用车市场零售93.5万辆，同比去年增长24%，环比上月增长43%；全国乘用车厂商批发94.4万辆，同比去年增长34%，环比上月增长52%。 香港万得通讯社报道，继5月发行规模创下历史次高后，地方债发行在6月继续加速。截至6月22日，6月地方债发行规模已达17599.93亿元，超越2020年5月创下历史新高。本月最后一周的地方债发行尚未全部公告，意味着6月发行规模纪录仍有望继续刷新。5月30日，财政部会议再次强调加快财政支出进度，尽早发挥资金和政策效益。确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。 鲍威尔向参议院银行委员会表示:“在美联储，我们理解高通胀造成的困难。”“我们坚决致力于降低通胀，我们正在迅速采取行动。”鲍威尔补充说，美联储将坚持这一方针，直到看到“令人信服的证据表明通胀正在下降”。 宏观大类周报丨2022/6/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 13 国务院总理李克强22日主持召开国务院常务会议，部署继续做好防汛救灾工作，切实保障人民群众生命财产安全；听取稳定粮食生产工作汇报，进一步部署确保全年粮食丰收的举措；确定加大汽车消费支持的政策；决定完善自然科学基金资助体系的措施。 欧元区6月制造业PMI初值为52，预期53.9，5月终值54.6；服务业PMI初值52.8，预期55.5，5月终值56.1。德国6月制造业PMI初值为52，预期54，5月终值54.8；服务业PMI初值52.4，预期54.5，5月终值55。法国6月制造业PMI初值为51，预期54，5月终值54.6；服务业PMI初值54.4，预期57.6，5月终值58.3。英国6月制造业PMI初值为53.4，为2020年7月以来新低；预期53.7，5月终值54.6；服务业PMI为53.4，预期53，5月终值53.4。 美国6月Markit制造业PMI初值为52.4，刷新23个月低位，预期56，前值57。美国6月Markit服务业PMI初值为51.6，刷新5个月低位，预期53.5，前值53.4。美国6月Markit综合PMI初值录得51.2，刷新5个月低位。 美国6月密歇根大学消费者信心指数终值进一步下修至50，创历史新低，预期和初值均为50.2。大约79%的消费者预计未来一年的商业状况会很糟糕，为2009年以来最高的比例。不过，消费者的长期和短期通胀预期均有所回落。 据深圳发布消息，6月18日以来，深圳市及深圳市福田区出现多起确诊阳性病例，按照“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，为从严从紧从细做好疫情防控工作，尽快实现社会面动态清零目标，确保居民正常生产生活平稳有序，6月25日起在福田区全域社区小区、城中村实行封闭式管理，时间暂定3天。 鉴于国家面临天然气供应长期短缺的“高风险”，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段。德国副总理兼经济和气候保护部长罗伯特·哈贝克24日接受德国《明镜》周刊采访时说，如果德国出现全国性的天然气短缺，“所有工厂都将暂停运转”。“这对一些行业来说将是一场灾难，”哈贝克谈及“如果德国出现全国性天然气短缺”时说，“而且我们谈论的工厂停运不是两天或几周，而是很长一段时间。人们将失去工作。”3月底，德国宣布了天然气紧急计划，哈贝克将其分为3个阶段：第一阶段为“预警阶段”，政府和能源供应商组成危机小组，但国家并不会强行干预，天然气供应商、贸易商和运营商仍可以采取市场手段保证供应，但运营商应保证在10月份之前将天然气储备达到80%，在11月份之前达到90%；第二阶段为“警戒阶段”，相关立法将进行修改，天然气应优先用于储备而不是发电；第三阶段为“紧急阶段”，国家将直接干预，能源监管机构联邦网络局将进行优先级划分，优先级较低的行业和设施将被“断气”，以保证关键工业领域和普通家庭的供气。 宏观大类周报丨2022/6/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 13 近期涨跌幅一览 图2： 近期各类资产涨跌幅一览丨单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 大类资产名称现价日涨跌幅（%）周涨跌幅（%）月度涨跌（%）今年以来（%）道琼斯工业平均指数31,500.68 3.34%5.39%-5.16%-13.46%标准普尔500指数3,911.74 4.04%6.45%-5.93%-18.14%纳斯达克综合指数11,607.62 5.02%7.49%-4.32%-26.26%上证综合指数3,349.75 2.53%0.99%7.01%-7.44%伦敦金融时报100指数7,208.81 1.69%2.74%-4.97%-2.62%巴黎CAC40指数6,073.35 2.65%3.24%-6.79%-15.33%法兰克福D