华泰期货|宏观大类周报 2022-04-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 吴嘉颖  021- 60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 多重因素冲击下 短期风险资产承压 摘要： 近期多重因素叠加，对A股造成明显冲击。首先是国内经济偏弱运行，稳增长政策仍在传导过程，经济尚未出现明显的企稳信号；其次是4月国内降准25bp不及预期，降息落空，宽松政策不及预期令市场情绪较为低迷；最后则是境内外货币政策劈叉，美联储、欧洲央行紧缩预期持续升温，4月11日以来，中-美利差已经进入负值区间，美元兑人民币汇率突破6.5，刷新2021年7月以来的高点，汇率贬值同样给A股带来一定的下行压力。2007年至今，我们共看到3轮中-美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有33%，美元兑人民币66%的概率录得上涨，Wind商品也仅有33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为33%的概率上涨。但也需要指出的是，上述样本集中在2008年至2010年期间，样本时间差不大、数量较少，整体表现仅供参考。 警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击。4月18日，美国圣路易斯联储行长布拉德表示，美国目前的通胀率“实在太高”，美联储需要迅速采取行动让利率在今年年底之前达到3.5%左右。他还指出，不排除美联储一次加息75基点的可能。此前，美联储3月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3个月时间将每月减持资产的规模上升至950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。 当前国内经济下行压力仍较大。4月18日，统计局公布国内3月经济数据，1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓，3月社会消费品零售总额当月同比增长-3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌16.4%。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。 商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-23 2 / 16 颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 策略： 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性； 股指期货：中性。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-23 3 / 16 2022年4月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日28293031123美国3月ADP就业人数美国2月核心PCE欧佩克+部长会议中国3月官方制造业PMI美国3月非农就业人口美国3月Markit制造业PMI终值欧元区3月制造业PMI终值欧元区3月CPI45678910欧元区3月服务业PMI终值美国3月Markit服务业PMI终值北约成员国外交部长会议中国3月财新服务业PMI中国3月外汇储备美、欧货币政策会议纪要中国3月金融数据11121314151617中国3月通胀数据美国3月CPI中国3月贸易数据加拿大央行利率决议欧元区利率决议1500亿MLF到期18192021222324中国1-3月经济数据中国4月LPR报价博鳌亚洲论坛2022年年会欧元区3月季调CPI欧元区4月制造业PMI初值美国4月Markit制造业PMI初值美国4月Markit服务业PMI初值2526272829301日本央行利率决议美国3月核心PCE物价指数中国4月财新制造业PMI欧元区4月CPI美国4月UMich消费者信心指数中国4月官方制造业PMI23备注博鳌亚洲论坛2022年年会于4月20日-22日举行。上期所、大商所、郑商所、上金所、中金所因4月4-5日清明节假期休市。上期所、大商所、郑商所、上金所29日不进行夜盘交易。美国纽交所、ICE及CME、伦交所、港交所等因4月15日耶稣受难日休市。港交所、伦交所等因4月18日复活节休市。 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-23 4 / 16 上周要闻： 1. 中国2022年一季度国民经济延续恢复发展态势，经济运行总体平稳。据国家统计局初步核算，一季度GDP按不变价格计算，同比增长4.8%，预期为增长4.8%，环比则增长1.3%。中国3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，预期增5.1%。中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，预期增8.6%。其中，民间固定资产投资59622亿元，同比增长8.4%。中国一季度房地产开发投资同比增长0.7%，商品房销售面积下降13.8%，其中住宅销售面积下降18.6%。一季度商品房销售额同比下降22.7%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。3月份社会消费品零售总额同比下降3.5%，预期为下降0.8%。中国一季度居民人均可支配收入10345元，同比名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长5.1%。3月份，全国城镇调查失业率为5.8%，比2月上升0.3个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为47.3小时。 2. 4月18日电，今年以来，人民银行加大流动性投放力度，为支持小微企业留抵退税加速落地，人民银行靠前发力加快向中央财政上缴结存利润，截至4月中旬已上缴6000亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。4月15日，人民银行宣布全面降准0.25个百分点，将再投放长期资金约5300亿元。 3. 4月19日，国家发展改革委召开4月新闻发布会。据发改委官网消息，下一步将全力做好大宗商品保供稳价工作，严厉打击囤积居奇、哄抬价格、散布虚假信息等违法违规行为，坚决遏制过度投机炒作。下一步，国家发展改革委将会同有关方面加大宏观政策实施力度，政策举措靠前发力、适度加力，并积极谋划更大力度的政策举措，强化政策协调联动，着力稳定宏观经济大盘，具体有下面几项措施。一是着力扩消费促投资。消费方面，重点是推动出台进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的政策文件，努力稳定当前消费，综合施策释放消费潜力。落实好餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业纾困扶持措施，鼓励地方加大帮扶力度，稳住更多消费服务市场主体。要扩大重点领域消费，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。投资方面，上周五我委已召开专题新闻发布会，下一步将积极促进有效投资，力争在上半年形成更多实物工作量。二是加大助企纾困力度。重点是加快落实好促进工业经济平稳增长的18条政策、促进服务业领域困难行业恢复发展的43条政策，有针对性地加大对实体经济和中小微企业的支持力度，强化中小企业减负纾困政策落实督查，持续开展防范和化解拖欠中小企业账款专项行动。三是坚决守好民生底线。 4. 4月18日，美国圣路易斯联储行长布拉德在向美国外交关系协会发表视频讲话时表示，美国目前的通胀率“实在太高”，适度加息已不足以抑制，美联储需要迅速采取行动，通过多次50个基点的加息，让利率在今年年底之前达到3.5%左右。布拉德指出，超过50基点的加息并不是他预测的基本情境，但在美国通货膨胀水平屡创40年新高的背景下，他不排除美联储一次加息75基点的可能。 5. 4月LPR报价出炉：1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%，均与上期持平。这是LPR连续三个月“按兵不动”，市场对于降息的预期再度落空。 6. 央行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会，抓好近期各项金融政策的落地工作，加大疫情防控和经济社会发展金融支持，保障物流畅通和促进产业链供应链循环。要充分发挥多项结构性货币政策工具的效能，做好政银企对接，及早释放政策红利。会议强调，金融机构要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策落实好差别化住房信贷政策，更好满足购房者合理住房需求。要执行好房地产金融宏观审慎管理制度，区分项目风险 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-23 5 / 16 与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。要按照市场化、法治化原则，做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融服务。要及时优化信贷政策，灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。 7. 欧元区3月CPI终值同比升7.4%，预期升7.5%，初值升7.5%；环比升2.4%，为纪录最大增幅，预期升2.5%，初值升2.5%。欧洲央行副行长金多斯称，欧洲央行可能在7月加息，具体取决于数据。货币市场定价欧洲央行将在2022年加息3次，每次25个基点。 8. 日本财务大臣铃木俊一：向七国集团说明了日元的突然波动问题，将在强烈警惕的情况下监控外汇市场，不对外汇水平置评，外汇快速波动是不可取的，汇率由市场决定。日本央行行长黑田东彦：外汇反映基本面很重要，短期外汇波动过度将影响商业活动，日本央行将密切关注外汇走势对日本经济和物价的影响。 9. 博鳌亚洲论坛2022年年会开幕式上午在海南博鳌举行，我国领导人以视频方式发表题为《携手迎接挑战，合作开创未来》的主旨演讲。领导人强调，要坚持建设开放型世界经济，加强宏观政策协调，维护全球产业链供应链稳定，促进全球平衡、协调、