请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、贵金属中性； 股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。 核心观点 ■ 市场分析 本周美联储紧缩计价见顶后，风险资产仍有一定炒作空间。截至9月19日，衍生品计价美联储9月加息75个基点的概率为121%（也可以理解为加息100bp的概率为21%），11月加息75bp的概率为76%，全年有效利率目标走高至4.238%，10Y美债利率突破3.5%的关键点位，需要继续关注后续走势。我们认为美联储本周大概率加息75bp，年内政策目标预计在3.75%-4%，目前市场已经过度计价，后续随着通胀的逐步回落，加息计价回落后风险资产有望迎来反弹阶段。 警惕境外经济衰退预期升温的风险。我们注意到，在9月15日至16日期间，市场紧缩计价和10Y美债利率基本稳定，但全球股指走出了一轮明显调整，其中既有中美关系的影响，也有美国经济晴雨表—美国联邦快递撤销2023财年业绩指引的影响，这一点和中国集装箱吞吐量所反映的全球需求承压信号相互印证，但从美债10Y-2Y和10Y-3M来看，衰退定价尚未有明显升温。后续整体商品同样需要警惕新一轮衰退计价的风险。 国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，并且地产竣工增速跌幅大幅收窄，基建和制造业投资对冲了地产投资端的压力，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。但后续整体经济回暖动能仍存在挑战，高频数据显示地产销售仍维持低位，而政府全面松绑地产的概率极低，9月的出口下行压力仍在加大，后续需要看到地产投资或消费能够出现明显改善，才能够有效提振市场信心。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的炒作空间，但长期还需要看到地产或消费端的改善信号。 综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，商品目前仍相对看好内需型工业品（黑色建材、化工等）的政策炒作窗口期，短期美联储加息计价回落预计对整体风险资产有转暖向的支撑。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油期货研究报告|宏观大类日报2022-09-19 10Y美债利率冲击3.5%关口 全球风险资产承压 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人 蔡劭立 FICC组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 FICC组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 FICC组  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 汪雅航 FICC组  0755-23887993  wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属短期迎来一定反弹契机，我们认为短期宏观情绪逐步转暖，并且美元指数有望逐步见顶回落，对美元指数敏感的有色金属相对受益；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。 ■ 风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 9 要闻 国家发改委1-8月共审批核准固定资产投资项目74个，其中，8月份审批核准固定资产投资项目9个，总投资802亿元，主要集中在社会事业、能源等领域。发改委表示，在有效投资方面，将加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量，同时着力用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具。在促进消费和助企纾困方面，将加快推动出台政策举措。发改委：将抓紧推动出台《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》，引导外资投向先进制造、高新技术、现代服务等领域及中西部和东北地区；支持制造业外商投资企业进出口，引导制造业外商投资企业国内梯度转移。发改委将会同有关部门进一步研究完善新能源汽车政策体系，坚持“全国一盘棋”优化新能源汽车产业布局，鼓励企业加快突破新能源汽车关键系统部件和基础共性技术，鼓励中外双方企业深化合作方式，拓展合作领域。 在各省市多措并举之下，备受关注的“保交楼”工作正进入加速期。根据中指研究院监测数据，7月以来，已有近30省市出台“保交楼”举措，包括对问题项目“一盘一策”及时协调处置、各级领导对项目挂联兜底、协调引入区域国企和金融机构来盘活项目、成立纾困基金等。 农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。农业农村部强调，要加力推广低蛋白日粮技术，加快推进替代资源开发利用，着力增加优质饲草供给，加强政策和技术保障，牢牢掌握养殖业稳产保供主动权。 欧洲经历500年一遇最严重干旱，今年法国玉米产量同比将下降25%至1160万吨，为1990年以来最低水平。作为欧盟最大的农业生产国，法国农作物减产可能会进一步推高地区甚至全球食品价格。 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 9 宏观经济 图1： 粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 图2： 全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 1501701902102302502017-082019-082021-08日均产量:粗钢:重点企业(旬) 1651701751801852202222242262282302322021-092021-122022-032022-06城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 水泥价格指数丨单位：点 图4： 30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 1201301401501601701801902002102202018-012019-012020-012021-012022-01水泥价格指数:全国 0200040006000800010000120002022-03-122022-05-122022-07-1230大中城市:商品房成交套数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5： 22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克 图6： 农产品批发价格指数丨单位：无 05101520253035402020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-0622个省市:平均价:生猪 901101301501702020-062020-122021-062021-122022-06农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 9 权益市场 图7： 波动率指数丨单位：% 0102030402021-092021-122022-032022-06美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 利率市场 图8： 利率走廊丨单位：% 图9： SHIBOR利率丨单位：% 11.522.533.542018-012019-012020-012021-012022-01DR007SLF007MLF007OMO007 0123452019-012020-012021-012022-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图10： DR利率丨单位：% 图11： R利率丨单位：% 012342020-01-012021-01-012022-01-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 024682019-012020-012021-012022-01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 9 图12： 国有银行同业存单利率丨单位：% 图13： 商业银行同业存单利率丨单位：% 11.522.533.542019-012020-012021-012022-016个月1年 11.522.533.542019-012020-012021-012022-016个月1年 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图14： 各期限国债利率曲线（中债）丨单位：% 图15： 各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 11.522.533.52021-112022-012022-032022-052022-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y -0.50.51.52.53.52019-01-012021-01-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图16： 2年期国债利差丨单位：% 图17： 10年期国债利差丨单位：% -0.50.51.52.53.5012342017-122018-122019-122020-122021-12中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y 00.511.522.5311.522.533.544.52012-062015-062018-062021-06中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7 / 9 外汇市场 图18： 美元指数丨单位：无 图19： 人民币丨单位：无 8691961012018-01-012020-01-012022-01-01美元指数 66.26.46.66.877.22018-012019-012020-012021-012022-01美元兑人民币中间价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品市场 图20： 价格% VS 成交量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2022/9/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 8 / 9 图21： 价格% VS 持仓量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRMZC持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2022/9/19 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完