请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 永 茂 泰(605208.SH) 2022年08月31日 增持（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：18.11 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.43 11.86 44.73 相对涨幅(%) -11.24 19.61 43.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《一体化压铸材料龙头-永茂泰(605208.SH)：潜龙在渊》，2022.8.10 永茂泰（605208.SH）：多重因素扰动下业绩短期承压，基本面长期向好趋势不变 投资要点  疫情扰动叠加期货套期保值亏损影响，公司2022H1业绩下降明显。疫情扰动叠加期货套期保值亏损影响，公司2022H1业绩下降明显。2022H1公司主营收入16.65亿元，同比上升15.35%；归母净利润5004.6万元，同比下降58.92%；扣非净利润5498.7万元，同比下降31.61%；其中，2022Q2，公司单季度主营收入7.47亿元，同比上升4.56%；单季度归母净利润-3441.74万元，同比下降162.8%；单季度扣非净利润2010.9万元，同比下降42.4%。上半年，公司营收端增长主要系随着铝均价上升，产品销售价格上升所致。业绩端大幅下降主因：1）4、5月份受疫情影响，公司产能利用率较低，规模效应较弱推高单位产品综合成本，22H1公司毛利率为11.59%，较去年同期下降4.24pcts；2）公司及子公司所买入套期保值的铝、铜、镍期货价格下跌，期货账户累计亏损4040万元，对上半年净利润影响金额为-3,134万元。展望下半年，6月份开始公司产销量逐步全面恢复，在下游汽车旺盛需求牵引下，产能利用率有望持续高位运行，叠加规模效应作用，下半年公司利润端有望迎来较大改善。  研发费用大幅增长，进一步拖累利润表现。2022H1，公司研发费用约为5644万元，较去年同期2162万元，净增加3482万元，同比大幅增长161%。研发费用激增主要系新项目研发所用的直接材料和职工薪酬均有所增长所致。研发费用绝对值的大幅增加较大程度拖累了公司利润释放。同时，研发的大幅加码亦助力公司高性能铝合金材料的创新突破和性能提升，进一步夯实公司的核心竞争力，提高客户粘性，抢占未来一体压铸市场份额。  公司存货高位运行彰显下游旺盛订单。截止22H1，公司存货价值为6.07亿元，较21年年末5.16亿元增长了17.7%，较22年一季度6.13亿元，环比微降0.96%。从存货结构来看，截止22H1，存货中原材料库存价值为2.81亿元，较21年年末2.04亿元大幅增长37.7%。基于公司以销定产的生产模式，侧面反映公司正购买原材料积极备货以应对下游客户旺盛订单增长，未来成长动力充足。  积极布局汽车用铝合金产能，迎接行业上行周期。公司规划投资约5亿元左右在云南砚山新建20万吨硅铝合金及深加工项目，项目分两步实施，每步分两期建设，共四期，每期建设5万吨硅铝合金项目。项目将主要采用原生铝，主要面向新能源汽车市场，产品主要为多种中高端应用领域高性能铝合金，包括免热处理高延伸率铝合金、高屈服高延伸铝合金、高热导率铝合金等。同时，在上半年公司规划投资约5.7亿元在安徽广德新建年产10万吨再生铝新材料项目、年产6万吨汽车用液态铝合金项目，项目建设期2年。公司供给端大幅扩张，匹配原有客户需求增长及新开拓新能源客户未来需求，进一步提升供货能力，有望深度受益于汽车轻量化、一体化产业趋势红利，未来业绩弹性释放可期。  投资建议：公司下半年经营生产恢复后，随着规模效应的提升，盈利水平有望恢复。我们预计22/23/24年，归母净利润分别为2.3/3.3/4.8亿元，当前市值对应PE分别为21/15/10倍。结合行业景气上行和公司产能在未来几年内大幅提升，看好公司的发展，维持“增持”评级。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-082021-122022-042022-08永茂泰沪深300 公司点评 永茂泰（605208.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：扩产项目进展不及预期的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险； [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 253.80 流通A股(百万股)： 129.63 52周内股价区间(元)： 10.64-24.60 总市值(百万元)： 4,596.32 总资产(百万元)： 3,266.68 每股净资产(元)： 7.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,696 3,290 3,743 5,187 7,219 (+/-)YOY(%) 2.0% 22.0% 13.8% 38.6% 39.2% 净利润(百万元) 173 227 229 329 479 (+/-)YOY(%) 39.3% 31.2% 0.6% 43.9% 45.6% 全面摊薄EPS(元) 0.68 0.90 0.90 1.30 1.89 毛利率(%) 15.2% 13.1% 14.3% 13.4% 13.3% 净资产收益率(%) 13.9% 11.3% 10.4% 13.2% 16.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 永茂泰（605208.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,290 3,743 5,187 7,219 每股收益 1.29 0.90 1.30 1.89 营业成本 2,860 3,209 4,491 6,256 每股净资产 10.68 8.67 9.81 11.50 毛利率% 13.1% 14.3% 13.4% 13.3% 每股经营现金流 -0.85 2.92 0.06 2.30 营业税金及附加 13 13 19 26 每股股利 0.18 0.14 0.16 0.20 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 15 22 78 87 P/E 16.32 21.17 14.72 10.11 营业费用率% 0.5% 0.6% 1.5% 1.2% P/B 1.97 2.20 1.94 1.66 管理费用 103 94 145 188 P/S 1.09 1.29 0.93 0.67 管理费用率% 3.1% 2.5% 2.8% 2.6% EV/EBITDA 10.16 9.96 9.19 6.26 研发费用 49 94 78 108 股息率% 0.9% 0.7% 0.8% 1.0% 研发费用率% 1.5% 2.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 266 349 428 629 毛利率 13.1% 14.3% 13.4% 13.3% 财务费用 20 25 32 50 净利润率 6.9% 6.1% 6.3% 6.6% 财务费用率% 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 净资产收益率 11.3% 10.4% 13.2% 16.4% 资产减值损失 -10 0 0 0 资产回报率 7.8% 6.7% 7.7% 9.3% 投资收益 35 -30 26 36 投资回报率 8.2% 9.6% 9.2% 11.8% 营业利润 293 294 422 615 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 22.0% 13.8% 38.6% 39.2% 利润总额 291 294 422 615 EBIT增长率 14.4% 31.1% 22.8% 46.9% EBITDA 429 509 619 870 净利润增长率 31.2% 0.6% 43.9% 45.6% 所得税 64 65 93 136 偿债能力指标 有效所得税率% 22.0% 22.2% 22.1% 22.1% 资产负债率 31.2% 35.7% 41.6% 43.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.5 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 227 229 329 479 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 现金比率 0.2 0.3 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 127 395 280 619 应收帐款周转天数 60.7 60.7 60.6 60.7 应收账款及应收票据 653 616 1,136 1,304 存货周转天数 51.0 55.0 35.0 30.0 存货 516 465 409 634 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.4 其它流动资产 276 282 389 528 固定资产周转率 3.6 3.5 4.2 4.6 流动资产合计 1,572 1,757 2,213 3,084 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 913 1,063 1,233 1,553 在建工程 219 369 569 269 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 51 60 63 68 净利润 227 229 329 479 非流动资产合计 1,346 1,665 2,047 2,080 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,918 3,422 4,261 5,164 非现金支出 187 160 190 241 短期借款 523 623 1,123 1,223 非经营收益 -48 59 18 23 应付票据及应付账款 188 391 385 681 营运资金变动 -526 294 -522 -158 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -160 741 15 585 其它流动负债 132 139 195 273 资产 -235 -463 -558 -259 流动负债合计 843 1,154 1,703 2,178 投资 0 -17 -14 -14 长期借款 0 0 0 0 其他 23 -30 26 36 其它长期负债 67 67 67 67 投资活动现金流 -211 -509 -547 -237 非流动负债合计 67 67 67 67 债权募资 55 100 500 100 负债总计 910 1,221 1,770 2,245 股权募资 584 0 0 0 实收资本 188 254 254 254 其他 -216 -