港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：鹰浪席卷十国央行，A日强港弱，本周静待美光业绩与英伟达股东会 今日重点 1.国投证券国际视点 鹰浪席卷十国央行，A日强港弱，本周静待美光业绩与英伟达股东会 上周美股延续科技股领涨格局，标普500周线上涨0.9%、纳指上涨2.4%，中小盘指数罗素2000基本持平。VIX回落约5%，显示风险情绪明显修复。市场在消化美联储"鹰派持有"后转向"逢低买入"，半导体与大型科技股带动反弹。 2.公司点评中科闻歌1956.HK-IPO点评 亚太方面，港股恒生指数周线收跌3.2%，为3月以来最大单周跌幅；A股则呈现强劲反差，上证综指上涨约2.6%、沪深300上涨3.44%；日经225指数单周大涨7.92%并连创历史新高。港股明显跑输其他主要市场，"A强港弱"格局加剧。汇市方面，鹰派联储推升美元指数，欧元、英镑、日元普遍承压。美债收益率短端上行，中东停火预期推动布伦特原油自高位回落。周末媒体报道称，因特朗普威胁对伊朗发动新一轮打击，伊朗代表团离场抗议；但彭博随后援引知情人士消息予以澄清，证实谈判并未中断。中东局势仍处反复阶段，地缘溢价的释放尚不彻底。 近两周全球十大央行密集议息，政策路径明显鹰化。其中，美联储维持3.50–3.75%，但删除宽松倾向与前瞻指引，半数委员预计年内至少升息一次，PCE通胀预测大幅上修；欧央行升息25基点至存款利率2.25%，为2023年以来首次，拉加德警示"二轮效应"已现；日央行升息25基点至1%、创31年新高，首次承认"落后曲线"风险；挪威、瑞典央行虽按兵不动，但利率路径上修，暗示秋季升息。 本周关注焦点除咨商会消费者信心、美国核心PCE等宏观数据外，将集中于个股催化：6月24日盘后美光科技（MU.US）业绩，重点观察HBM出货量、毛利率及下季指引，料对整个半导体板块估值形成方向性指引；6月25日英伟达（NVDA.US）股东大会，市场关注新产品路线图、AI服务器需求及供应约束相关表态。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年6月22日 2.公司点评 中科闻歌1956.HK-IPO点评 公司概览 18C公司，企业级AI决策智能服务商。公司成立于2017年，创始团队为中国科学院自动化研究所AI科学家。公司定位企业级大模型驱动的决策智能服务商，自研决策智能操作系统DIOS，帮助客户在复杂业务场景下高效处理及分析海量多模态数据集，并转化为可落地的业务决策方案。目前公司以政企客户为主，2025年公共服务/传媒与通信/商企客户贡献总收入37%/30%/32%；业务模式上以本地化部署为核心交付模式（2025年收入占比73%）。 财务表现：2023-2025年，总收入2.5亿元、3.2亿元（同比+27%）、4.1亿元（+28%），毛利1.1亿元、1.6亿元（+46%）、2.1亿元（+30%），毛利率44%、50%、51%；2025年经调整净亏损1.0亿元，对比2023/2024年净亏损1.9亿元/1.2亿元。 行业状况及前景 据灼识咨询数据，预计2026年企业级大模型解决方案市场规模（按收入计）为258亿元，同比增43%，预计到2030年增至1,382亿元，对应26E-30E CAGR为52%。预计2026年企业级大模型驱动的决策智能市场规模58亿元，同比增49%，预计到2030年增至375亿元，26E-30E CAGR为59%，决策智能占大模型解决方案的比从2026年的22%提升至2030年的27%。决策智能赛道的主要玩家包括商汤科技、科大讯飞、百度、华为等。 优势与机遇 1）创始团队源于中科院自动化所，2025年研发人员占比（44%），深耕复杂社会计算、多模态认知推理，具备较为扎实研发能力；2）自主搭建“数据-知识-大模型-智能体”完整技术栈，自研雅意多模态大模型、决策推演引擎；3）深耕政务、央媒、金融、工业等高安全门槛行业，拥有涉密、国产化适配等稀缺资质。 弱项与风险 1）政企项目回款周期长，资金回款效率偏低；2）项目交付周期长、人力成本高、规模化扩张受限；3）AI技术迭代速度快，持续大额研发投入存在投入产出不及预期风险。 招股信息 招股时间为2026年6月17日至6月23日，上市交易时间为2026年6月26日。 募集资金及用途 预计募资净额为8.3亿港元，6家基石投资人合计认购2.4亿港元（占全球发售的27%），包含China Orient、嘉实国际、前海国际等；独家保荐中金公司，设有15%超额配售。资金未来用途规划上，60%用于提升基础模型及核心研发能力，20%用于产品及服务拓展，10%用于潜在战略收购，10%用于补充运营资金。 投资建议 发行价60.7港元，对应发行后市值为105亿港元（绿鞋前），对应2025年市销率为22.4x，对比目前企业AI应用18C公司如滴普科技（1384.HK）33x、五一视界（6651.HK）109x、云知声（9678.HK）8.9x，对比商汤（20.HK）PS-TTM 10.8x，我们认为招股估值仍有一定空间。综合考虑招股估值、申购热度、企业级AI应用前景广阔、研发团队实力等因素，给予IPO专用评分6.7分，建议融资申购。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年6月22日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010