其他电源设备Ⅱ行业深度：低碳筑基，安全与高效并行

其他电源设备Ⅱ 低碳筑基，安全与高效并行 2026年06月04日评级领先大市评级变动维持 投资要点 “十四五”期间，新能源装机的快速提升导致消纳问题亟待解决。截至2025年底，我国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比+16.1%；其中风光合计装机约18.4亿千瓦，占比提升至47.33%。新能源装机的快速提升也带来消纳问题，“十四五”中后期电网建设开始提速，相关政策导向也越来越多的强调加快特高压建设、提高电网消纳、新能源配套储能、需求侧效应、加快电气化等多个方面来解决新能源的消纳问题，但基本逻辑还是以新能源的“电能”属性为主。 “十四五”后期开始，政策开始强调通过非电利用来解决新能源的消纳。近期的中央经济工作会议、能源局、政府工作报告等相关的高层会议或者顶层政策中，关于能源发展的新表述主要包括非电利用、绿色燃料、氢能、绿电直连、绿色氢氨醇、电氢协同、算电协同和未来能源等。上述新表述的逻辑和内涵是一致的。我们认为上述新表述在“十五五”开局之年的提出，背后的本质是在低碳的基础上强调通过“高效利用”来破解“新能源消纳瓶颈”与“传统能源兜底压力”，进而从“供给韧性、结构优化、技术自主”等维度提升能源安全与自主可控水平，形成“效率提升→安全强化”的正向闭环。 资料来源：财汇，财信证券 袁玮志分析师执业证书编号：S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 非电利用是大方向，绿色燃料是能量载体。非电利用是将电作为中间能量载体，利用绿电生产氢氨醇等，终端使用的是化学能。绿色燃料是指利用风光、生物质等可再生能源，通过电解水、合成、生物转化等路径制备生产，全生命周期碳排放远低于传统化石燃料的清洁燃料，核心是替代石油、保障能源安全、消纳富余风光电。非电利用有望将消纳困难的、难以储存的新能源转化为安全、清洁、高效和可得性较好的化学能，并应用在化工、交运、航运等难以电气化的领域。政策端，绿色燃料首次写入政府工作报告，政策定位由低碳燃料补充选项，升级为兼具石油替代、能源安全和新能源非电消纳属性的重要方向。此外，国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将绿色甲醇纳入可再生能源非电消费考核体系。 相关报告 1《氢能行业点评：三部门部署开展氢能综合应用试点工作，看好相关板块投资机会》2026-03-172《核电行业点评：中国加入《三倍核能宣言》，看好核电投资机会》2026-03-153《核电行业点评：星环聚能完成开年最大核聚变融资，核聚变产业化进程加速》2026-01-21 低碳筑基，安全与高效并行。结合近期顶层会议和相关政策的新提法，以及产业发展的新变化，我们认为能源发展的重点已从“十四五”期间的“低碳、清洁、新能源”升级为“十五五”期间的“安全、高效、融合、智能”。其中，能源安全和高效利用是核心逻辑。1）从能源安全和兜底保障的角度来看，提升传统能源利用效率、降低化石能源的对外依存度是重要方向。我国“富煤贫油少气”的资源禀赋决定了化石能源仍将是“十五五”能源安全的“压舱石”，需要提高化石能源的利用效率来提高其对能源安全的兜底能力，氢氨醇等绿色燃料的应用有望降低我国石化领域对进口石油的依存度。2）从高效利用和自主可控角度看，破解新能源的消纳瓶颈是构建清洁能源体系的关键。新能源的“不稳定性”是制约其成为能源安全核心支撑的关键，通过“电氢协同、非电利用、算电协同”，新能源的全链条利用效率有望大幅提升，具体路径为：新能源利用效率提升→弃风弃光率下降→新能源供给稳定性增强→非化石能源消费比重提升→能源结构自主可控水平提高。 投资建议。能源安全与高效利用有望成为“十五五”能源发展的主线，相关产业链将呈现“设备先行、生产跟进、应用逐步放量”的兑现节奏，建议围绕兑现周期来布局。1）短期看，中游装备订单有望率先兑现。绿色氨醇、氢基化工、氢冶金等项目落地初期，电解槽、BOP、储运装备及氨醇合成装置等环节通常先于产能投放启动采购，业绩兑现节奏相对靠前。2）中期看，一体化项目运营商将进入产能释放阶段。具备低价绿电资源、制氢能力、氨醇合成装置、认证能力及下游长协消纳渠道的企业，在成本控制和交付稳定性方面更具优势。特别是在航运减碳约束趋严、绿色甲醇船燃需求起量背景下，具备“绿电/生物质资源—绿氢—绿醇—船燃长协”闭环能力的项目型企业值得重点跟踪。3）长期看，下游绿色燃料应用空间广阔，但放量节奏仍取决于碳价、政策约束、燃料认证、成本下降及终端接受度。航运端绿色甲醇/绿氨有望率先落地，SAF受航空减排政策推动具备长期空间。 风险提示：政策合规性问题，项目经济性风险，产品的市场推广进度，技术路线和工程验证的不确定性风险，市场环境与审批的不确定性，IMO等政策存在不确定性，以及政策落地的执行可能存在偏差。 内容目录 1低碳之后，能源还能追求什么？...........................................................................................4 1.1“低碳”目标提前完成、新能源已成为增量主体.............................................................41.2政策陆续出台，新导向逐步清晰....................................................................................61.3“十五五”能源发展：安全与高效利用.............................................................................7 2非电利用大有可为，绿色燃料应用场景打开......................................................................7 2.1非电利用：解决新能源消纳的新路径............................................................................72.2绿色燃料：非电利用的具体应用，提升能源安全和自主可控能力............................92.3绿电助推绿氢降本，推动氢能商业化应用..................................................................122.4助力航运降碳，绿醇市场空间即将打开......................................................................13 3投资建议.................................................................................................................................17 4风险提示.................................................................................................................................18 图表目录 图1：发电装机变化情况，亿kw............................................................................................4图2：风光装机占比变化情况，亿kw....................................................................................4图3：“十四五”发电装机增速情况，%..............................................................................4图4：2018-2025年电源投资和电网投资，亿元，%............................................................5图5：电源投资和电网投资占比，%......................................................................................5图6：电网投资增速从2024年3月开始提速，亿元，%....................................................5图7：非电利用的典型代表：风电制氢氨醇一体化..............................................................9图8：绿色燃料..........................................................................................................................9图9：生物质和电制绿色燃料................................................................................................10图10：绿色燃料与吨原油产品的替代关系..........................................................................12图11：替代2%-10%进口石油时各石油产品对应的绿色甲醇、SAF的需求量..............12图12：IMO折减比例.............................................................................................................14图13：IMO合规目标和一二级赤字.....................................................................................14图14：欧盟EUA:连续合约:结算价，欧元/吨.....................................................................17表1：近期顶层会议/政策关于能源发展的新提法.............................................................6表2：政策端从“低碳导向”到“安全与效率并重”..........................................................7表3：非电利用相关政策..........................................................................................................8表4：绿氢、绿氨、绿醇和SAF等四大类绿色燃料..........................................................10表5：绿色燃料政策梳理........................................................................................................11表6：氢