核电行业分析报告总结
一、政策与发展前景
- 核电作为稳定清洁的基荷电源，在“双碳”政策下具有中长期成长空间。
- 核电发电稳定性强、单位碳排放量低，是实现“双碳”目标的必要选择。
- 政策推动核电审批节奏加快，“十五五”核电新增装机进入高峰期。
- 我国核电在总发电量中占比低于全球平均水平，未来增长空间大。
- 我国核电行业形成双寡头的竞争格局，中核集团和中广核集团运营绝大部分核电项目。
二、装机增长与盈利能力
- 我国核电装机量进入新一轮高增长阶段，增长的确定性强。
- 2024-2030年我国有望新增核电装机5357.5万千瓦，CAGR有望达到11%。
- 核电电量享受优先上网、保障消纳政策，利用小时数有保障。
- 核电电价相对稳定，市场化电价对核电影响有限。
- 核电成本较低且相对稳定，代际间成本存在上升趋势，未来有进一步降本空间。
三、核电成本与利润释放
- 核电成本以固定资产折旧、财务费用、燃料及材料成本等为主。
- 国产化率提升曾带动二代核电机组装机成本显著下降。
- 核电机组代际间成本呈上升趋势，三代机组造价有望在维持安全指标前提下下降。
- 核电利息偿还完毕、折旧计提完毕后净利润有望进一步释放。
四、主要核电上市公司
- 中国核电：核电+新能源双线布局，装机量成长空间大。
- 截止2024H1，公司核电控股装机2375万千瓦，新能源装机2237.04万千瓦。
- 2024-2030年公司有望新增核电装机2064.1万千瓦，占现有装机的87%。
- 2024-2025年公司有望新增新能源装机量1000万千瓦以上。
- 中国广核：国内在运装机规模最大的核电运营商，兼具分红及成长性。
- 截至2024H1，公司在运核电装机容量3175.6万千瓦。
- 2024年8月一次性获批6台机组，装机量合计734.8万千瓦。
- 2019年以来公司的股利支付率维持在40%以上并逐年提升，2023年股息率为3.0%。
五、投资建议
- 核电中长期具备较高成长性，看好经营稳健、现金流优质、分红稳中有升的核电运营商。
- 相关标的：中国核电，中国广核。
六、风险因素
- 双碳形势与政策发生调整。
- 核电项目审批节奏不及预期。
- 核电代际成本提升超预期。
- 核电站建设进展不及预期或检修时间超预期。
- 核电电价政策出现调整。
- 国际铀价大幅上涨风险。
