策略周报：重视“更大力度提振消费”，逐步再平衡
挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：付原证书编号：S1160526010006 2026年06月21日 【策略观点】 相关研究 《复航交易，再平衡继续》2026.06.14《重估中国碳基龙头》2026.06.07《共识交易后的再平衡》2026.05.31《硅基、碳基与J曲线》2026.05.24《新哑铃结构：AI+能源安全》2026.05.17 本周A股分化明显，东财全A呈现震荡，科技成长风格表现突出，价值风格受到明显抑制。我们认为，综合考虑后续中国提振消费的预期上升，美国AI下游基本面担忧上升，中东局势不稳，美国通胀与利率预期上升等各方面因素，我们认为，后面一个阶段对于风格结构在配置上考虑逐步再平衡而非单押当前顺周期最高景气赛道，是一种理性策略选择。 6月18日晚，中国官媒求是网发表评论员文章，《以更大力度提振消费》，文章开篇便直接提及5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，引发各界广泛关注。文章指出：“加快制定并实施城乡居民增收计划，以更加积极的就业政策扩大就业容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社会保障体系缓解居民消费的后顾之忧。要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气。”我们认为该篇评论员文章非常重要，资本市场需要高度重视，我们认为未来一个阶段，相关政策出台以更大力度提振消费的概率明显上升，有利于稳定和强化资本市场对于中国消费股的悲观预期修复和估值重估。 美联储鹰派立场，中东局势不稳、海峡复航再起波折，谨防后续流动性与风险偏好波动对高估值风格构成影响。美联储6月议息会议维持利率不变，但点阵图显示年内加息预期升温，高利率维持时间或显著拉长。美伊于6月15日达成谅解备忘录后，原定19日的瑞士四方会谈因以色列袭击黎巴嫩而取消，20日霍尔木兹海峡关闭，复航预期再起波折，需要注意后续海峡如果迟迟不能复航，那么可能进一步触发通胀与利率上行压力，对高估值风格构成压制。 从中观看，当前美国AI产业有利与风险因素交织，处于高投入景气持续与下游盈利隐忧显现的交错期。一方面，Meta 2026年资本开支指引上升至$125-145B，整体美国AI CAPEX仍维持高景气。但另一方面，我们也需要注意API价格显著下滑，反映企业客户从积极投入转向ROI审视，Anthropic被美国政府列为“供应链风险”实体面临的政策风险上升。最终如果出现AI下游收入明显低预期，需要注意其也会反馈到企业资本开支的意愿。 我们还需要看到，除了硅基上游，A股依然存在一些较高景气，但市场表现不充分的方向。例如电力设备、传媒、国防军工、有色金属等板块2026年预期盈利增速处于50%-120%区间，但年初以来涨幅小于20%。另外从当前景气看，我们对煤炭、非银金融等行业景气度维持乐观判断，而近期相关行业表现低迷更多是因为风格不占优，我们认为是可以考虑积极布局的机会。 综合考虑短期景气、中期盈利与当前估值，重点关注方向：新消费、互联网、煤炭、电力设备新能源、券商、保险、银行、有色、机械、化 工、半导体设备、光通信等。 【风险提示】 海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。 正文目录 1.科技虹吸延续，风格再平衡条件趋近.........................................................42.全球流动性约束仍存，AI高景气与盈利隐忧交错......................................53.风格再平衡，关注估值低位的优质资产......................................................74.风险提示...................................................................................................10 图表目录 图表1：电子、通信领涨..............................................................................4图表2：港股整体承压..................................................................................4图表3：韩股和日股领涨..............................................................................5图表4：大宗商品价格整体承压...................................................................5图表5：东财全A整体承压，但高市盈率板块相对低市盈率板块的优势持续扩大.................................................................................................................5图表6：美元和人民币同步走强...................................................................6图表7：Pollymarket预期7月底复航可能性下降........................................6图表8：CME显示26年加息预期正在上升.................................................6图表9：点阵图显示2026-2028年利率中枢上行.........................................6图表10：电子交易拥挤度持续突破历史高位...............................................7图表11：通信交易拥挤度持续突破历史高位...............................................7图表12：申万一级行业市盈率位置..............................................................8图表13：申万一级行业盈利预期增速和YTD涨幅......................................8图表14：申万一级行业26年盈利预期增速变动.........................................9 1.科技虹吸延续，风格再平衡条件趋近 本周A股科技风格占优，资金虹吸效应明显。本周（6月15日-6月18日）A股市场在存量博弈格局下呈现典型分化：电子、通信行业分别上涨17.5%、14.9%，建筑材料、机械设备、计算机等板块跟随上涨，科技成长主线几乎成为资金唯一出口。与之形成鲜明对比的是，煤炭、银行、石油石化等传统周期与价值板块分别下跌10.6%、6.3%、5.7%，食品饮料、农林牧渔、非银金融同样承压。这种分化的本质在于，在宏观流动性尚未显著宽松、增量资金有限的环境下，当科技板块持续产生赚钱效应后，存量资金被迫从其他方向向科技板块迁移，非科技板块在缺乏买盘支撑的情况下被动下跌。值得注意的是，即便海峡复航等短期地缘催化出现，市场并未出现风格再平衡，资金反而进一步向科技龙头集中。 港股整体表现疲软，外资定价特征下风险偏好显著低于A股。同期恒生指数下跌3.2%，恒生能源业（-9.1%）、地产建筑业（-6.5%）、必需性消费（-6.0%）等板块跌幅显著，恒生资讯科技业、电讯业同样收跌，仅恒生工业指数（+5.5%）在部分制造业龙头带动下逆势上涨。港股与A股的分化，核心在于两地市场的产业结构和定价权差异：从产业结构看，港股科技板块更集中于互联网、软件应用等AI下游环节，而A股在算力链（光模块、PCB、服务器代工）和半导体制造领域具备完整产业链和龙头公司，这正是本轮AI行情中资金追逐的核心标的；当A股资金通过抱团算力硬件获取超额收益时，港股缺乏对口的优质映射标的，无法形成类似的“TMT虹吸”效应。从定价权看，港股受外资配置盘主导，在美元指数维持强势、美伊局势反复的宏观环境下，外资对新兴市场的配置意愿偏谨慎，风险偏好显著收敛。产业结构错位叠加外资定价的谨慎，使得港股既无法像A股一样通过科技主线对冲宏观压力，又更容易受外部流动性收紧的冲击，这放大了其整体波动性。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业分类标准为申万一级行业分类，下同 亚太市场risk-on情绪高涨，大宗商品因地缘预期摆动而剧烈波动。6月15日-6月18日，全球权益市场呈现“亚太强、欧美温和”的格局：韩国综合指数（+11.6%）、日经225（+7.6%）、台湾加权（+5.2%）大幅领涨，主因区域半导体产业链景气预期上修叠加资金持续流入；美股纳斯达克（+2.4%）、欧洲斯托克50（+2.2%）表现相对温和，市场对美联储鹰派信号的消化已较为充分。大宗商品市场则因美伊局势的剧烈摆动而大幅波动：ICE布油（-9.5%）、NYMEX WTI原油（-11.0%）下跌，主因6月15日美伊备忘录达成后市场对“和平溢价”的定价，随后6月19-20日协议执行受阻、海峡关闭预期升温，油价波动急剧放大。COMEX黄金（-0.3%）、LME铜（-0.4%）小幅下跌，美元强势对贵金属形成压制，但地缘风险仍对金价构成底部支撑。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 从市场结构来看，风格分化明显。东财全A整体承压，但高市盈率板块相对低市盈率板块的优势持续扩大，科技风格的资金虹吸效应明显。当前需要警惕的是，科技板块前期获利盘丰厚，一旦宏观流动性或产业催化出现边际变化，资金快速反向流出的风险正在累积。而非科技板块在持续失血后，性价比优势正在悄然显现。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所注：统计基准日期为2024/9/24，东方财富全A指数为收盘价 2.全球流动性约束仍存，AI高景气与盈利隐忧交错 短期宏观因素对全球流动性的制约仍然显著。美联储维持鹰派立场，高利率环境对科技估值构成持续压制。6月18日美联储议息会议点阵图显示2026-2028年利率中枢上行，19名官员中已有9人预计2026年至少再加息一次，高利率维持时间或显著拉长。当前美元指数维持强势，10年期美债利率在高位震荡，对全球风险资产形成估值压缩压力。对于高估值、高久期的科技资产而 言，美元走强和利率环境偏紧构成了持续估值压缩的潜在风险。从美联储决策框架来看，核心通胀的黏性仍然较强，若后续美国经济数据持续改善，美联储将缺乏降息动力，甚至可能进一步释放鹰派信号，全球风险资产的估值分母端将持续承压。 美伊局势反复，油价与美联储政策形成“多空对冲”。6月15日美伊双方宣布达成14点备忘录（Islamabad Memorandum），协议公布当日布伦特原油价格快速回落。然而，原定6月19日在瑞士比尔根山举行的四方会谈因以色列持续袭击黎巴嫩南部而取消推迟，伊朗暂停谈判代表团行程，美方也以后勤为由推迟副总统万斯赴会。6月20日，据新华社快讯援引伊朗媒体报道，霍尔木兹海峡已关闭，美伊协议执行彻底落空。油价在“协议达成-执行受阻-海峡关闭”的剧烈摆动中，此前回落的“和平溢价”被迅速证伪，布伦特原油与WTI面临反弹压力。 从传导链条来看，海峡关闭已触发“高油价→高通胀→鹰派货币政策→利率上行→科