保险产品系列报告之一：观全球产品演变，探我国储蓄险发展趋势

保险产品系列报告之一 本报告导读： 保险《资负稳健，预计交易结构仍是股价扰动因素》2026.06.08保险《26年4月寿险高基数下增速放缓，财险承压但责任险逆势增长》2026.05.29保险《交易因素扰动板块表现，估值修复可期》2026.05.27保险《债券配置稳健，权益配置逆市小幅提升》2026.05.17保险《资负共振，看好保险板块持续修复》2026.05.11 低利率环境下，全球储蓄型人身险产品由高保证、刚性收益承诺转向低保证、浮动收益和风险共担，我国预计以分红险为转型主线，同时伴随行业竞争格局优化。 投资要点： 海外经验：全球储蓄型人身险向浮动收益型转型，各国和地区具体形态有所分化。美国以万能、指数和账户型产品为主，年金险占总保费比重由1970年的10.1%提升至2024年的52.4%；德国通过低保证、分红和混合型产品降低刚性承诺，2024年带保证混合年金和基金挂钩年金合计占新单约39%；日本变额保险2024年新单占比约19%，韩国变额与利变型产品合计新单占比接近80%，中国香港则以分红储蓄险为核心，新单占比由2000年的32.6%提升至2025年的85.5%。 外部动力：低利率环境、监管引导、资本市场适配性共同决定产品转型方向。低利率压缩高保证产品供给空间，监管通过下调预定利率、完善投资型产品披露、强化销售适当性和偿付能力资本约束，引导行业从预定利率竞争转向风险共担；居民风险偏好决定浮动收益产品接受度。 险企转型：产品功能、收益实现、账户体系和渠道联动成为核心抓手。（1）丰富产品功能：以中国香港分红险为代表，险企通过多货币转换、红利锁定及支取、保单分拆、更改受保人等设计，将储蓄保单升级为财富管理和传承工具。（2）稳定收益实现：分红险竞争重点从演示收益率转向分红账户经营和红利实现率，友邦等头部险企凭借长期投资能力实现更稳定分红。（3）构建多元账户体系：美国Prudential等通过固定账户、指数账户、独立账户等组合，实现“保障+账户配置+风险分层”。（4）强化渠道融合：银保承接储蓄客户，代理人强化保障和传承解释。整体看，险企竞争将由收益率竞争转向产品、投资、账户和渠道能力的综合竞争。国内启示：我国储蓄型人身险产品经历普通型、万能险、增额终身 寿到分红险重启的演进，未来预计延续分红险转型趋势，持续优化产品结构。分红险以“保证利益+非保证红利”兼顾客户稳定性和投资收益分享，更适配我国居民稳健储蓄需求；同时有助于降低刚性负债成本、优化资产负债久期缺口，并在新会计准则下通过VFA模型长期缓释财报波动。展望看，分红险转型将推动行业竞争由预定利率和费用竞争转向投资能力、分红账户经营能力、资本实力、品牌信用和渠道解释能力竞争，头部险企凭借长期投资、资产负债管理、分红实现率和银保/个险渠道协同优势，行业格局有望持续优化。风险提示：长端利率下行；权益市场波动；分红险销售和分红实现 不及预期；监管政策变化；居民风险偏好下降。 目录 1.全球市场储蓄型人身险产品演变趋势....................................................3 1.1.美国：万能化、指数化与账户化并行..............................................31.2.日本：变额保险占比逐年提升.........................................................41.3.德国：高保证传统寿险向低保证、分红和混合型产品迁移...............51.4.韩国：向浮动收益转型，以利变型产品为主....................................61.5.中国台湾：利变型和外币型保险并行..............................................61.6.中国香港：分红储蓄险主导，功能升级强化财富管理属性...............72.因素分析：低利率、监管引导、居民需求共同作用...............................82.1.利率环境：利差收缩驱动浮动收益化..............................................82.2.监管政策引导：压降高保证、完善披露与偿付体系.........................92.3.居民需求：风险偏好和资产配置习惯决定产品形态.......................123.险企主动转型：功能、收益、账户与渠道联动....................................143.1.丰富产品功能：从单一储蓄保单升级为财富管理工具....................143.2.提供稳定可靠的收益率：以长期投资能力支撑分红实现率.............153.3.多元化账户体系：多元账户满足差异化财富管理需求....................173.4.产品+渠道协同：产品与银保、代理人和顾问渠道联动..................184.国内启示：分红险或成为低利率时代储蓄险转型主线.........................194.1.我国人身险产品历史复盘..............................................................194.2.我国人身险产品转型趋势：分红险转型、意义与格局优化.............194.2.1.预计延续分红险转型趋势，持续优化产品结构........................194.2.2.优化资产负债匹配，提升财务报表稳定性...............................204.2.3.行业格局有望持续优化...........................................................215.风险提示............................................................................................22 1.全球市场储蓄型人身险产品演变趋势 全球储蓄型人身险产品正在经历收益风险分担机制重构。低利率和经济价值资本约束下，传统高保证产品的利差风险上升，保险公司长期刚性收益承诺逐步下降，分红/参与型、万能/利变型、变额/投连型和指数/结构化型产品在不同市场成为传统固定收益产品的重要替代。 浮动收益化并不等于全面净值化，而是从保险公司单边承担利差风险，转向保险公司与客户在保证收益、红利分配、账户收益和市场波动之间重新分配风险。美国、德国、日本、韩国、中国香港和中国台湾均在降低高保证承诺，但具体路径明显分化，背后取决于居民风险偏好、监管制度、资本市场深度、养老账户体系和险企供给能力。 1.1.美国：万能化、指数化与账户化并行 美国储蓄型寿险和年金市场呈现“万能化、指数化、账户化并行”的产品格局。美国人身险产品结构从以寿险为主逐渐转变为年金险为主的结构，其中年金险占总保费比重由1970年的10.1%提升至2024年的52.4%，成为人身险产品结构中的核心品类；从年金产品形态看，2022年指数年金和变额年金合计占年金保费约58%，其中变额年金约33%、指数年金约25%；从寿险产品看，2024年万能寿险占比约38%、终身寿险约33%、定期寿险约21%、变额万能寿险约8%。无论是寿险还是年金险，其产品结构均以浮动收益为主。账户结构方面，2024年独立账户资产占比约44.4%，一般账户占比约55.6%，反映账户化和资本市场参与程度较高。 数据来源：ACLI，国泰海通证券研究 数据来源：ACLI，国泰海通证券研究 数据来源：FRIMA，国泰海通证券研究 数据来源：NAIC，国泰海通证券研究 美国路径的启示在于，复杂浮动收益产品需要成熟资本市场、账户体系、对冲能力和客户适当性管理作为支撑。变额年金、指数年金、RILA和IUL等 产品能够在美国放量，核心并非简单提高收益演示，而是通过账户分层和下行保护机制，让客户在固定收益、指数收益、权益参与和净值波动之间进行选择。对风险偏好较低、资本市场参与度较弱的市场而言，该路径更适合作为补充，而非储蓄险转型的唯一主线。 1.2.日本：变额保险占比逐年提升 日本个人保险和个人年金保险正在逐步向变额保险转型，浮动收益型产品占比持续提升。从个人保险新单保费结构看，变额保险占比自2014年的1%持续提升至2024年的19%，而终身寿险、定期寿险等传统固定收益型产品占比整体下降，说明日本寿险产品逐步由高保证产品向浮动收益型产 品迁移。与此同时，日本个人年金保险的变额化趋势更加明显，变额年金在新契约保额中的占比由2015年的17%提升至2024年的42%，对应新契约高由95.9亿日元增长至401.9亿日元，十年间增长超过3倍；从保有契约高看，变额年金占比亦由2015年的13%提升至2024年的19%。整体来看，日本寿险市场并未全面走向投连化，而是在长期低利率环境下，通过提升变额保险和变额年金占比，逐步提高产品浮动收益属性，以缓解高保证产品的利差压力，同时满足居民长期储蓄和资产增值需求。 数据来源：LIAJ，国泰海通证券研究 数据来源：LIAJ，国泰海通证券研究 数据来源：LIAJ，国泰海通证券研究 数据来源：LIAJ，国泰海通证券研究 日本案例提示，低保证化与外币化可以提升低利率环境下产品吸引力，但难以脱离居民稳健储蓄偏好和既有渠道结构独立发展。日本变额保险占比提升更多是长期低利率下的补充性变化，产品主线仍体现保障、养老和稳健 储蓄属性。 1.3.德国：高保证传统寿险向低保证、分红和混合型产品迁移 德国产品转型的核心是从高保证传统寿险转向低保证、分红和混合型产品。长趋势看，德国传统储蓄保险和两全险占比持续下降，而投连年金、带保证混合年金等浮动收益型产品占比持续提升。2018年德国推出带保证的混合年金险“Mischformen mit Garantien”，在保留最低保证的同时允许部分资金投资基金或股票市场，2024年带保证混合年金占新单险种约28.2%，基金挂钩年金约10.8%，二者合计已成为重要增量来源。长期低利率与SolvencyII等经济价值资本规则共同提升高保证负债资本成本，推动德国寿险公司通过participating、hybrid、unit-linked with guarantees等机制降低刚性承诺。 数据来源：德国保险业协会，国泰海通证券研究 数据来源：德国保险业协会，国泰海通证券研究 数据来源：德国保险业协会，国泰海通证券研究 德国路径说明，对居民风险偏好相对稳健的市场而言，浮动收益转型往往不是一步走向净值化，而是通过低保证、分红参与和混合型产品逐步降低刚性承诺。传统两全险和经典储蓄保险占比下行，而年金、投连和带保证混合年金占比提升，说明低利率环境下产品结构调整更强调“稳健属性+收益弹性”的平衡，这对中国分红险和低保证产品转型具有较强借鉴意义。 1.4.韩国：向浮动收益转型，以利变型产品为主 韩国储蓄型保险基础较强，同时居民资本市场参与度相对较高，变额、利变和外币保险并行发展。韩国保险业协会数据表明，韩国独立账户保费占比自2006年以来整体处于较高水平，2022年独立账户总保费占比约30%；从新单保费结构看，变额型和利率变动型为主要产品形态，2007年以来两者合计占比多数年份接近70%-80%，2023年合计约78%。韩国路径体现出储蓄型保险向变额、利变、外币和养老产品多元转型的特征，背后是居民对中长期储蓄、养老配置和资本市场参与的复合需求。 数据来源：中国保险学会《从发达市场实践看低利率时期的寿险业务发展》，注：计算口径为首年保费（不包含独立账户的养老金和养老保险） 韩国案例说明，风险偏好较高且保险储蓄