家电行业产业在线5月空调数据简评：内需偏弱，出口降幅收窄

glmszqdatemark2026年06月21日 分析师：蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 分析师：孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师：管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 推荐 维持评级 产业在线发布5月空调数据：当月空调产量1,874万台，同比-9.96%，销量1,958万台，同比-11.13%；其中内销1,200万台，同比-15.04%，出口758万台，同比-4.16%，期末库存1,416万台，同比-10.84%。分厂商，格力同比-13.33%（内销-6.06%，出口-33.33%）；美的同比-23.25%（内销-34.78%，出口+3.54%）；海尔同比+5.91%（内销+4.71%，出口+10.00%）；海信同比-7.88%（内销+2.94%，出口-17.49%）；长虹同比-37.63%（内销-54.53%，出口+2.50%）。 出货基数走高，终端降幅收窄。5月空调内销同比-15%，弱于4月及排产指引；25年5月空调内销同比+13%，剔除基数，当月内销出货2年CAGR-2%，较4月基本平稳。动销方面，5月618预热，基数走高，华南等地近期多雨，全渠道零售量/价分别同比-2%/-8%，额降幅较1~4月收窄5pct，环比略有好转；此外，5月出货-动销增速差转负，库存改善延续。26年1~5月空调内销累计同比-5%，而25年同期为+7%，2年复合仍有增长，不至失速；后续，考虑6~7月同期双位数增长，结合排产预期，内销短期或仍承压，8月起基数走低，逐步筑底改善。 相关研究 1．家电行业2026年中期投资策略：经营筑底回升，蓝筹价值再发现-2026/06/212．家电行业2026年5月月报及6月投资策略：经营筑底，拐点临近-2026/06/163．海外家电财报跟踪2026年一季报篇：暖通改善超预期，北美大家电承压-2026/05/274．家电行业产业在线4月空调数据简评：内销良性，淡化短期波动-2026/05/205．家电行业2026年4月月报及5月投资策略：经营筑底改善，估值修复可期-2026/05/19 淡化波动，头部份额稳中有升。当月美的/格力/海尔内销出货量分别同比-35%/-6%/+5%，海信/长虹/奥克斯分别+3%/-55%/-15%。年内龙头数据波动较大，经营节奏为主，淡化短期波动；1~5月累计，美的/格力内销出货份额分别同比+1pct/持平，海尔/海信分别+1/+1pct，头部整体稳中有升。终端来看，晶弘持续贡献增量，当月线上格力系零售量份额同比+2.0pct；海尔系/美的系分别+1.0pct/持平，较1~4月改善，小米持续偏弱。5月奥维监测口径空调线上零售均价同比-12%，龙头价格趋势与行业基本同步，弱需求环境中，成本传导有限。 外销基数走低，地缘局势缓和。5月空调外销量同比-4%，降幅收窄，好于排产预期；25年同期外销量同比-13%，基数走低，增速修复。年初至今，新兴市场势能仍弱，北美受通胀/关税影响，外需整体修复不足。展望后续，中东地缘冲突阶段性缓和，库存/需求有望回补，厄尔尼诺对东南亚/南亚旺季需求或有带动，25年6~12月空调外销累计同比-16%，若地缘局势无超预期演化，外销有望随基数走低，回归修复路径，势能不改。近期龙头外销接单提速，海外产能渠道扩张，OBM势能强劲，品类/区域多元化对冲局部不确定性，修复阶段或好于线性预期。 拐点渐近，维持“推荐”评级。5月空调内外销受基数影响，表现分化，内销量出货-零售增速差转负，终端价格偏弱而销量好转；外销基数走低，中东局势缓和，降幅收窄。展望后续，内销短期基数偏高，外销不确定性仍在，下半年基数整体走低，改善有望共振，逐步筑底向上；铜价高位震荡，成本约束竞争，景气一阶拐点前，龙头经营仍有相对韧性。当下白电估值已在历史低位，龙头含注销股息率多在6%+，稳增长+高股息，推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。 风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性。 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室