当前经济与政策思考：美国如何吸引资本

——当前经济与政策思考 2026年06月18日 证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 美国正通过金融、产业、主权和私人资本四个层面，加速吸收全球资本，核心逻辑是将安全、制度、技术等非经济筹码转化为资本流入工具。 金融资本层面，科技独角兽集中推进IPO，叠加监管环境松绑，为全球资本创造配置入口。与此同时，美联储迎来“沃什时代”，货币政策框架正经历系统性重构，沃什在6月FOMC会议推动削减前瞻指引、成立五大工作组审视通胀框架与资产负债表政策，在未来可能通过“更强货币政策可信度”进一步强化美元资产吸引力。 产业资本层面，特朗普政府构建了“投资换市场准入”体系，包括以关税差别待遇、补贴资格和税收抵免为激励，推动半导体、汽车、制药等战略行业制造业资本向美国本土回流。 相关报告 主权资本层面，美国将安全承诺与军事保护定价为主权财富基金对美配置的战略对价，中东主权资本作出大规模对美投资承诺，2025年全球近半数增量主权财富基金投资流向美国。 私人资本层面，“黄金签证”金卡计划以居留身份换取高净值个人资本流入，但受法律脆弱性和审批效率制约，实际落地效果有限，目前难以成为大规模资本流入渠道。 一系列动作对全球资本市场的主要影响在于：美元资产竞争力受到强化；全球产业链重构仍受到持续推动；沃什推动的沟通改革要求市场提升对美联储政策路径的独立研判能力；主权资本集中配置美国资产的集中度风险亦值得关注。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.金融资本：科技IPO浪潮+货币政策信誉重建.............................................................3 1.1密集科技IPO，创造全球资本配置入口..............................................................31.1.1主要做法与特征................................................................................................31.1.2背景与原因.......................................................................................................41.2美联储领导层更迭，“沃什时代”货币政策信号重塑资本流向预期......................51.2.1沃什的背景与主张............................................................................................61.2.2政策路径判断...................................................................................................72.产业资本：以投资换市场准入，引导资本流向............................................................83.主权资本：以安全承诺换取对美投资，将防务关系升级为资本绑定.........................104.私人资本：以身份换资本，实施“黄金签证”金卡计划...............................................125.总结............................................................................................................................136.风险提示.....................................................................................................................14 图表目录 图表1：美国历年IPO数量..........................................................................................4图表2：2022-2023年利率上升环境对估值倍数有所压制（市盈率为左轴，利率为右轴、单位%）..........................................................................................................................5图表3：四大美国科技巨头资本支出（截至2026年Q1）..........................................5图表4：截尾PCE与核心PCE增速的分歧（%）......................................................7图表5：美联储资产规模...............................................................................................8图表6：美国外商直接投资规模上行..........................................................................10图表7：收购（Acquisitions）占据外商对美直接投资方式主导地位.........................10图表8：全球主权类资本（包含主权财富基金、货币当局储备资产以及公共养老金）配置的国别分布（十亿美元）..........................................................................................12图表9：2025年吸引百万富翁净流入量最多的十大国家...........................................13 1.金融资本：科技IPO浪潮+货币政策信誉重建 1.1密集科技IPO，创造全球资本配置入口1.1.1主要做法与特征 2025年以来，美国资本市场经历了科技IPO复苏，背后有企业端与政策端共同作用。 企业端：头部科技独角兽集中推进资本化进程。2025年3月，AI算力基础设施企业CoreWeave率先登陆纳斯达克，成为本轮科技IPO浪潮的开端。CoreWeave以租赁英伟达GPU算力为核心商业模式，其上市直接映射了AI训练与推理需求的爆发式增长，为市场建立起对AI基础设施企业的估值参照框架。此后，数字货币发行商Circle、金融科技公司Chime等相继完成上市或启动上市进程，覆盖了从算力底层到数字金融应用的科技资本化链条。2026年6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，将这轮IPO浪潮进一步推至高潮，此次发行价格135美元/股，发行股数约5.56亿股，募集资金约750亿美元，发行时对应估值约1.77万亿美元，成为全球资本市场历史上规模最大的IPO。上市首日股价涨幅一度超过20%，公司总市值突破2万亿美元。从认购端来看，市场反应热烈，总认购需求超过2500亿美元，超募约3.5-4倍；约1000家机构投资者提交认购订单，涵盖全球养老金、主权财富基金、共同基金和对冲基金；零售投资者申购规模亦超过1000亿美元。 在企业端推进IPO的策略上，本轮头部标的体现出若干共同特征。以SpaceX为例：一是上市时机的主动管理。SpaceX在私募市场获得充分融资支撑后，选择在Starlink商业化收入规模化、星舰测试取得重大进展、市场情绪高涨的时间窗口推进上市，而非因资金需求被迫上市，这使其在发行定价中掌握了充分主动权。在截至2026年第一季度的36个月内，Starlink（卫星互联网业务）全球订阅人数从100万迅速增至1000万，收入规模占SpaceX总收入约60%以上，成为核心收入来源。二是认购结构精心设计。SpaceX的IPO认购实现了高度多元化，覆盖全球不同类型的长线与短线机构以及散户，旨在规避了认购结构过度集中导致的上市后抛压风险。公开报道显示，SpaceX约30%的股份面向散户投资者分配，显著超大型IPO过往散户配售比例，约70%的机构配售股份被分配给“只持有多头”（long-onlyinvestors）的长期投资者和主权财富基金。三是叙事框架的战略性构建。SpaceX在路演过程中将自身定位为“人类多行星物种”的基础设施提供商，而非单纯的传统航天制造企业，这一叙事使资本市场对其估值逻辑由传统航天企业的订单和现金流模式，转向科技平台企业更加关注的长期市场空间、网络效应和生态扩张能力，其高估值本质上反映了投资者对Starlink、AI基础设施及未来空间经济入口价值的重新定价。 向前看，市场普遍预期OpenAI和Anthropic将紧随SpaceX之后启动IPO进程。2026年6月1日，Anthropic宣布已向SEC提交S-1招股书，估值达9650亿美元。6月8日，OpenAI宣布已提交保密版S-1注册声明，计划于2026年第四季度登陆公开市场。OpenAI在2026年3月完成1220亿美元融资，投后估值达8520亿美元，意味着三家超级独角兽合计估值可能超过3.5万亿美元，若合计募资额在市场预测的超2000亿美元，则将可能接近2021年美国IPO市场高峰时期的全年融资规模。 来源：StockAnalysis，中泰证券研究所 政策端：监管环境松绑与政策表态提振市场信心。特朗普政府的监管取向为本轮IPO浪潮提供了重要的制度土壤。在AI监管层面，特朗普政府于2025年初撤销了拜登政府2023年发布的AI行政令，总体倾向宽松框架，明确反对在AI发展早期阶段施加过重的合规负担。这也和欧盟《人工智能法案》形成鲜明对比，后者对高风险AI应用设置严苛的事前合规要求，因此也形成了长久以来较高监管成本可能削弱欧洲AI创新速度的市场担忧。 在证券监管层面，美国SEC于2025年对IPO信息披露要求进行了结构性简化，放宽了部分保密申报规则的适用条件，允许企业在正式路演前保持更长时间的信息保密期，使企业能够在IPO早期阶段与监管机构沟通，而无需立即向竞争对手和市场公开商业计划、财务信息和业务细节，以降低了竞争对手在上市前获取商业敏感信息的风险，提升科技企业上市意愿。 在政策表态层面，特朗普政府持续将人工智能、先进制造和科技创新视为美国竞争力的重要组成部分，并通过强化AI产业政策、推动资本参与科技企业等方式释放支持信号。2026年6月5日，特朗普在空军一号回应相关问题时表示，美国政府正在研究持有顶级AI企业股权的可能性，并计划与相关企业负责人讨论合作方案。媒体报道称，美国政府官员已与OpenAI等企业就潜在股权安排展开初步讨论。上述举措显示，美国正在探索通过政策、资本和产业资源绑定前沿科技企业，进一步强化美国资本市场对全球科技企业的吸引力。 1.1.2背景与原因推动本轮美国科技巨头集中IPO的动因，可从宏观环境和产业周期两个层 面加以理解。 宏观层面：利率预期拐点释放上市窗口。2022至2023年美联储快速加息周期对IPO市场的抑制效应较为明显，原因在于高贴现率将压低成长期企业的DCF估值，融