当前经济与政策思考：如何应对高额顺差（日本当年的做法）

2026年02月25日 证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 作为宏观统计指标，顺差代表了包括商品与服务在内，出口金额与进口金额的差额。以日本为例，考虑到服务贸易自有统计数据以来长期逆差，侧重将货物贸易顺差作为观察对象。 而进入上世纪80年代后，日本贸易顺差迅速扩大，既体现出在全球的比较优势，但也引发了一定的矛盾冲突。为此，日本开始针对高额顺差进行调整： 在出口端，“以国际协调为目标”，尝试实现协调共存。在被迫对美让步的同时，围绕非美市场积极开展动作，推进出口市场的多元化；推动中低端环节向外转移，构建起以本土为技术研发中心和核心零部件生产中心、以海外为产能基地的生产网络。 相关报告 在进口端，通过降低关税、消除非关税壁垒扩大市场开放，加大对重点贸易伙伴消费品和资本设备的进口，既缓和了贸易摩擦、推动了贸易关系平衡，又满足了国内产业升级和消费需求。 贸易顺差形成后的相关盈余，一部分分散沉淀于微观部门，另一部分则通过结汇等方式转化为国家层面的外汇储备。 将用好外汇资源作为重大战略，针对高额顺差累积形成的外汇资源，在微观和宏观两个维度开展动作： 针对微观主体，通过搭建服务体系，通过政策性金融、完善海外投资保险、简化审批流程等措施，支持微观企业对外直接投资；通过放松外汇管制，推进资本项目自由化，方便居民和机构进行海外证券投资。 开展宏观操作，主动使用外汇储备开展工作，除利用外汇储备干预汇市、维持汇率稳定以外，还搭建形成涵盖增强国际信用、开展对外援助、参与全球治理、提升国际影响力的综合体系。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.针对高额货物顺差，在贸易层面开展针对性调整..................................................3 1.1对出口进行结构性调整.................................................................................41.1.1推动出口产品从资源密集型转向技术密集型.............................................41.1.2“以国际协调为目标”，控制存量、开拓增量...............................................51.2进口开放与结构性调整.................................................................................71.2.1原材料进口占比有所下降、制成品占比上升.............................................71.2.2“定向开放进口+重塑上游供应”的国别战略................................................9 2.用好外汇资产与外汇储备.....................................................................................12 2.1服务微观主体的体系搭建...........................................................................132.1.1对外直接投资...........................................................................................142.1.2对外间接投资...........................................................................................152.2主动使用外汇储备开展工作........................................................................15 3.风险提示..............................................................................................................16 图表目录 图表1：日本贸易差额..........................................................................................3图表2：日本贸易差额/GDP.................................................................................3图表3：日本出口产品结构变化（总出口的百分比）...........................................4图表4：各经济体尖端技术产品在出口中所占的比重（%）................................5图表5：日本汽车在美销量...................................................................................6图表6：日本出口金额国别分布............................................................................7图表7：80年代日本进出口金额（右轴为差额）.................................................7图表8：日本进口产品结构变化（占总进口的百分比）.......................................8图表9：平均关税的国际比较（%）.....................................................................9图表10：日本自美国进口结构...........................................................................10图表11：日本自德国进口结构............................................................................10图表12：日本进口燃料、矿石与金属的国别分布变化......................................12图表13：日本国际投资头寸（十亿日元）.........................................................13图表14：日本对外投资在70-80年代持续高增.................................................15 1.针对高额货物顺差，在贸易层面开展针对性调整 作为宏观统计指标，顺差代表了包括商品与服务在内，出口金额与进口金额的差额，由于日本服务贸易自有统计数据以来长期逆差，因此将货物贸易作为重点观察对象。自上世纪60年代中期开始，日本货物贸易进入顺差主导阶段，仅在少数年份受石油危机等因素影响出现逆差。根据日本财务省数据显示，贸易顺差从1965年的1000亿日元逐步增长，在1986年达到约13.7万亿日元的阶段性峰值。其中，1965-1980年为缓慢增长期，单年顺差金额未超过4万亿日元；1981-1986年为快速增长期，顺差金额由2万亿迅速增长至13.7万亿日元，顺差金额与GDP的比重也在1986年达到约4.0%的历史高位；随后1987-1999年间，顺差金额保持在高位运动。 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 针对顺差快速增长导致的内外部矛盾，如依赖出口与内需不足、产业结构调整压力、外部贸易保护主义抬头、汇率争端、外部反日情绪与政治压力等，日本在出口端和进口端采取了针对性的做法： 1.1对出口进行结构性调整 1.1.1推动出口产品从资源密集型转向技术密集型 参考国际货币基金组织IMF1990年《日本贸易流动结构的变化》报告公布数据，日本出口产品的结构在1980-1984年和1985-1989年的两个5年间（出口额平均占比）发生了大幅变化： 一是资本设备的占比上升。按用途划分，资本设备在日本出口中的平均占比急剧上升，从1980-1984年的43.1%升至1985-1989年的50.7%，增长主要集中在技术密集型产品，典型代表是电信设备、集成电路和数据处理机三类“特定技术密集型”产品，合计占比在1989年已超过9%，较1983年实现翻倍。 二 是 工 业 中 间 品 的 占 比 下 降 。从1980-1984年 约25.1%大 幅 下 降至1985-1989年约18.8%，下降主要集中在纺织材料和金属，其中钢铁出口占比从1974年超过19%的峰值，快速下降至1989年仅约5%，指向初级工业品、资源消耗型产品的出口出现萎缩。 伴随着日本出口产品的结构不断调整、技术不断升级，即使面对《广场协议》后的汇率升值压力，日本的高技术产品依然存在较强的竞争能力。日本尖端技术产品在出口中的占比从1975年约19.8%提高到1984年约32.1%，已超过欧美发达国家。此外，80年代虽然日本与美国达成了汽车自愿出口限制，但限制的对象是“数量”，而非“价格”，促使日本车企寻找更高单价的产品以保持出口份额，丰田、本田、日产纷纷在80年代后期推出雷克萨斯、讴歌、英菲尼迪等高端品牌。 1.1.2“以国际协调为目标”，控制存量、开拓增量根据日本财务省公布数据，上世纪80年代中期开始，日本对美国的出口占 比逐步下降，从1986年约46.5%下降至1991年约34.6%、1996年约29.6%。同时，对亚洲的出口占比持续上升，从1986年约30%上升至1996年约47.9%。对欧洲的出口占比从1986年约17.7%升至1991年约22.4%，后续又回落至2001年约17.0%。 出现上述变化，主要是由于日本转向“国际协调”，尤其是1986年“前川报告”产生了巨大影响，该报告认为，日本经常收支大幅盈利是一种不均衡现象，长远来看也是一场危机，对日本经济运行及与世界经济协调发展均不利。因此，应采取扩大内需、开放市场等措施，让经济结构转向国际协调型，切实摆脱不均衡状态，建立与世界经济协调共存的经济发展模式。 1）针对美国市场，日本采取了多种措施进行调整： 一是限制出口。日本对美出口依存度在上世纪80年代一度高达46%，面对美国威胁，日本在纺织、钢铁、电子、汽车、家电等领域陆续签订了限制出口协议，对出口产品的数量与金额进行限制。但值得注意的是，日本机动车辆出口量在80年代未能延续增长，尤其是自愿限制出口，使得对美国出口量自1981年开始回落，但价格上涨产生了抵消效应，日本车辆对全球和美国的出口总额仍在进一步增长，尤其汇率影响有限（在1981-1985年日元对美元仍处贬值趋势），表明日本出口的机动车转向更高端、更豪华的产品，IMF报告显示日本的消费电子出口存在类似特征。 二是产能出海。1980年代日本对美国的直接投资快速增长，尤其是中后期，日本制造业对北美地区的直接对外投资流量从1985年的12亿美元激增至1987年的48亿美元，并在1989年达到96亿