铝产业链-周报--
铝产业链周度报告 证监许可【2011】1288号 海外风险溢价回吐，国内需求韧性支撑 研究员：吴新扬期货从业：F03153905联系方式：15696029793交易咨询：Z0023789时间：2026年6月20日 加息预期考验大宗商品支撑 ➢6月议息会议点阵图显示年内加息预期升温（利率中值上调至3.8%），叠加声明“瘦身”删除降息指引，美元走强、美债收益率上行，对以美元计价的大宗商品形成整体性宏观压制。➢若霍尔木兹海峡通航能持续压低能源价格、进而拉动美国通胀回落，美联储的“鹰派立场”可能软化，大宗 商品的宏观压力也将随之缓解。 ➢沃什本质偏鸽，降息更符合美国财政与美元利益：美国国债已突破39万亿美元，高利率加剧债务滚雪球。沃什理性上倾向于降息以缓解美债续作压力、支撑美元资产价格，这是他个人政策偏好的内在逻辑。➢点阵图上不表态，意在保留转向自由：他不提交点阵图、删除前瞻指引，并非为了传递鹰派信号，而是为了避免被市场预期绑架。一旦通胀回落，他可以随时转向降息，而不必承受“出尔反尔”的信誉成本。➢表面偏鹰是“权宜之计”：当前通胀高企（中东冲突推升油价），他无法公开表露鸽派倾向，否则市场将解读为“美联储向通胀投降”。因此，他将鹰派任务交给点阵图中的其他官员，自己保持模糊，等待通胀回落为其转向提供许可。 中东局势追踪 ➢军事层面：停火是事实，但随时可能反复。 ➢霍尔木兹海峡：技术上已允许部分商船和油轮通行，但主航道约80枚水雷待清理、数百艘船舶积压、战争险保费仍高达船舶价值的1%-4%（冲突前不到0.1%）。全面恢复商业通航仍需数周，且随时可能因政治波折而再次中断。 ➢政治博弈：以黎停火之所以发生，是因为被绑在美伊临时协议的框架内——伊朗明确将黎巴嫩停火作为美伊谈判的前提。 ➢格局重塑：这场冲突彻底动摇了美国与海湾国家间“石油美元换安全”的传统架构。 海湾能源供应情况 ➢虽然美伊已签署谅解备忘录，但原油生产的恢复并非“一键重启”，而是一个分阶段的漫长过程：➢短期（数周）：技术性通航先行，商业性复苏滞后。备忘录签署后，虽然商船通航在理论上可以很快开始，但主航道的排雷、战争险保险体系的重建、全球油轮的重新调配等都需要时间。有分析指出，60天内可能只能让滞留的商船驶出，商业通航恢复正常需要数月。美国能源信息署（EIA）预测，即便三季度开始恢复，通航量要到2027年初才能完全回到冲突前水平。 ➢中期（数个月）：生产恢复面临现实瓶颈。原油生产本身也面临“物流瓶颈”，恢复生产大约需要3个月时间。即便油轮能靠港，油田复产也需要时间，全球石油市场的供应过剩局面可能要等到2027年才会出现。➢长期（不确定）：部分产能或永久性损失。这是最令人担忧的一点。约有20%的产能集中在伊拉克和科威特， 由于油田储层压力衰减、原油析出蜡质等问题，部分油井可能永远无法恢复至战前产量。此外，科威特、卡塔尔等国受损的能源基础设施，可能需要数年时间才能修复。 ➢中东六国电解铝建成产能约700万吨/年，占全球9.2%，是重要出口基地。但氧化铝自给率仅34%，90%以上进口原料依赖霍尔木兹海峡运输，供应链极其脆弱。 ➢自2026年2月冲突升级以来，中东累计受影响产能已超200万吨/年。阿联酋环球铝业全面停产，巴林铝业减产近20%，卡塔尔铝业仅维持60%负荷运行，2026年4月海湾地区产量同比暴跌35%。➢短期取决于海峡通航恢复与氧化铝到港节奏，中期受制于设备检修和能源供应修复，部分受损产能可能面临 永久性损失，全面恢复至战前水平预计需要6个月以上。 全球铝产能仍处能源波及之中 ➢原油复产取决于海峡通航与油田重启，约需数月；而天然气设施（如卡塔尔拉斯拉凡）受损修复需数年。预计天然气结构性短缺将比原油更持久，2030年前LNG价格维持高位。➢当前铝价高企，欧洲电解铝厂生产意愿较强（如西班牙圣西普里安铝厂已接近满负荷）。但长期看，欧洲电 价竞争力弱、AI数据中心挤占绿电、碳关税双重效应等结构性问题未解，一旦铝价回落，停产风险可能再次集中爆发。 国内出口放量，内外价差回归 ➢中国铝出口缓解海外现货紧张：5月中国铝出口达63万吨（同比增15.6%），内外价差维持高位让出口利润可观。中国铝的持续流入缓解了海外"断供"的恐慌，LME现货升水因此失去了最直接的实物支撑。 沪铝-月度策略展望（5月31日） ➢逢低做多的策略延续： •地缘冲突延续，霍尔木兹海峡持续封锁，电解铝海外缺口显现。（逻辑有待调整）•极值的内外价差打开铝材出口空间，带来沪铝基本面边际利多。（目前内外价差有所修复）•国内供应目前稳定，但面临超产检查，进一步强化了电解铝供应刚性、高位震荡的基本格局。•能源价格有望进一步回落，通胀压力可控预期升温，加息预期可能放缓。 ➢策略推荐： •单边：逢低做多近月合约，关注24000附近支撑位。•月间价差：整体呈现C结构，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：逢低卖出看跌期权，考虑近月合约24000附近行权价，收取权利金。 铝土矿扰动持续 ➢截至6月上旬，波罗的海C3航线（几内亚至中国）海运费已连续五日下跌至35.65美元/湿吨，且跌速在加快。就在5月，这条航线的运费曾高达38-40美元/干吨，超越矿石本身货值成为到岸成本第一大项。➢这一变化直接修复了几内亚矿企的利润空间——此前部分中小矿企因运费高企+矿价低迷（FOB仅38美元/吨） 而陷入亏损，被迫减产甚至暂停发运。 ➢几内亚政府计划在6月正式推出铝土矿出口管制政策，市场普遍预测2026年出口总量上限为1.5亿吨，较2025年的1.83亿吨减少约3300万吨（降幅18%）。截至6月中旬，该政策尚未正式出台，但矿山发运量已主动收缩——6月预计发货量约1600万湿吨，较3月高峰期下降约500万吨。 氧化铝：自身基本面偏弱运行 ➢供应持续宽松是核心压力：国内运行产能已增至约9210万吨，广西、山东等地新产能持续释放，叠加港口库存积压，社会库存总量处于近年高位（约562-620万吨），现货供应过剩压力加大。➢需求端刚需托底但采购乏力：下游电解铝开工率高达99%，长单刚需对氧化铝形成基础消耗，但铝厂原料库存 充裕，现货散单采购意愿低迷，成交清淡。➢短期价格区间震荡，等待政策落地：上有供需宽松+高库存压制，下有铝土矿成本托底，几内亚出口政策实际 落地力度将是后续价格方向的关键变量。 氧化铝-月度策略展望（5月31日） ➢逢低做多的策略延续： •全球资源民族主义抬头，几内亚铝土矿政策扰动市场。•产业链利润再分配：矿端、氧化铝处于亏损状态，电解铝利润丰厚。•盘面价格持续磨底，进一步计价目前氧化铝基本面状态。•能源价格下行，松动海运费及铝土矿支撑逻辑。 ➢策略推荐： •单边：逢低做多09合约，关注2800-2820附近支撑位。•月间价差：整体呈现C结构，近月7-9反套空间有限，9-1处于低位，若氧化铝基本面好转可考虑正套。•期权：逢低卖出看跌期权，考虑09合约2800附近行权价。 烧碱-月度策略展望（5月31日） ➢看空的观点延续： •供应端稳定。•进入亏损状态，减产现象出现，可能对底部形成支撑。•氧化铝投产延续，但新增产能普遍以进口矿为主，高品位降低烧碱用量。 ➢策略推荐： •单边：逢低止盈前期空单，观望为主。•月间价差：整体呈现C结构，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：观望为主。 行情回顾 市场价格方面-烧碱 ➢本周烧碱市场整体呈现现货稳中走强、期货承压下跌、基差由负转正并扩大的走势。➢现货端：受山东主要氧化铝厂上调采购价（+15元/吨）及企业库存下降支撑，现货价格小幅上涨，生意社基准价从646元/吨升至约652-666元/吨。➢期货端：在供强需弱的基本面压力下，主力2609合约延续弱势。 市场价格方面-氧化铝 ➢本周氧化铝市场呈现现货温和上涨、期货震荡偏弱、基差由贴水转向收敛的走势。➢现货端：在山西地区因环保检查受阻的提振下， 现货看涨情绪有所增强。全国现货均价小幅上升。 ➢期货端：主力合约在消息面（几内亚出口政策悬而未决、国内供应扰动）与基本面（高库存、供应过剩）的拉扯下区间震荡，整体偏弱。 市场价格方面-电解铝 ➢本周沪铝市场呈现期货冲高回落、现货跟随下行、基差由正转负并小幅扩大的走势。➢期货端：受美伊停战协议达成、霍尔木兹海峡 恢复通航预期升温影响，前期地缘溢价快速回吐。整体震荡偏弱。 ➢现货端：现货偏弱运行。 市场价格方面-铸造铝合金 ➢本周铸造铝合金市场呈现期货微幅下跌、现货平稳运行、基差维持正值的走势。➢期货端：铸造铝合金主力呈现冲高回落态势。 ➢现货端：SMM ADC12现货价格持稳于24100元/吨，下游压铸企业采购以刚需为主，未出现明显节前备库行情。期货与现货之间存在一定价差，期货相对现货贴水。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，5月产量环比回升至161.81万吨，累计同比下滑11.75%；山西5月铝土矿产量环比回升，为202万吨，累计同比增2.93%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位，下滑明显。6月12日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到308.24万吨，保持同比较高发运速度。澳大利亚方面，当周周度出港总量为84.29万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但逐渐出现下滑趋势。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅上涨，截至6月18日维持在约70美元/干吨，反应滞后。 ➢随着CIF上升，海运费下降，矿端利润有所回升。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存维持至3264万吨，环比上升趋势延续，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至5月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比保持在2343万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至6月19日烧碱装置开机率环比上升至80.9%，开机水平处于历史同期低位水平。但因产能释放，产量维持较高水平。 ➢库存方面，截至6月19日，厂内样本液碱库存为48.2万吨，维持高位，较上周继续下降。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应正在随着亏损放大而改变。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期下跌。随着近期盘面价格回落，盘面利润亏损扩大。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产能收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月后长距离运输的需求明显减弱，进入5月以来，山东地区50%-32%液碱价差回落，低于200元的蒸发成本，华东烧碱FOB大幅回落。 二、烧碱-盘面数据 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带