首次覆盖报告国产高端锻件龙头，航空航天与燃气轮机双轮驱动

派克新材(605123)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司是国内高端特种锻件领域标杆企业，实控人为宗丽萍，核心产品覆盖航空航天、能源装备等多领域，受益于航空航天行业高景气与产业链自主可控，业绩有望稳步提升。 投资要点： 深耕高端特种锻件领域，航空航天配套实力强劲。公司长期深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖环形锻件、自由锻件、精密模锻件等品类，产品广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机、风电等国家重点领域及高端装备制造等民用领域。依托齐全的产品品类、优质的客户资源与成熟的工艺技术体系，公司在特种锻件细分领域占据领先地位，是国内航空航天、能源装备领域核心锻件配套企业。 航发、燃机双轮驱动，行业景气度具备较强韧性。在国防预算稳步增长、航空航天装备持续升级的背景下，高端特种锻件作为航空发动机、各类航空器等核心装备的关键基础部件，长期需求基本面稳固。同时，燃气轮机、核电、新能源、高端装备制造等下游市场同步向好，叠加国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化落地、商业航天蓬勃发展，为高端锻件行业打开结构性增长空间，有效对冲单一行业周期波动风险。 深耕高端锻件技术研发，强化工艺积淀与产学研融合，构筑核心竞争优势。公司持续加码研发投入，依托多元研发体系、产学研合作平台与专业技术团队，攻坚特种锻件关键工艺与技术难点，以技术创新巩固核心实力，着力打造国内领先的高端锻件研发制造标杆企业。 催化剂：航空航天装备订单放量、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。 风险提示：公司研发进展不及预期风险；下游需求不及预期的风险。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.派克新材：高端锻件核心供应商..............................................................52.1.产业布局聚焦高端锻件........................................................................52.2.营收重回增长区间，盈利水平边际承压............................................72.3.多线业务分化演进，电力赛道强势引领增长....................................83.行业需求扩容：航空、航天与能源装备共振..........................................93.1.航空发动机更新换代强化需求............................................................93.2.国产大飞机规模化与动力国产化，打开航空发动机千亿蓝海......113.3.AI数据中心引爆燃气轮机需求，航天火箭领域拓展空间广阔.....134.核心竞争优势：工艺、资质与研发三重壁垒........................................144.1.多工艺高端锻件产品，覆盖航空航天、燃机多产业链..................144.2.公司认证优势明显，具备专业配套资质..........................................154.3.研发投入加码，人才创新双轮驱动..................................................155.风险提示....................................................................................................16 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价123.5元。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为3.94/4.98/5.87亿元，对应EPS分别为3.25/4.11/4.84元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高温合金领域的龙头地位、技术壁垒与成长确定性，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2026年38倍PE，给予公司目标价123.5元，给予“增持”评级。 关键假设： 航空发动机、航天装备、燃气轮机等下游需求持续景气，海外市场拓展稳步推进，驱动高端锻件业务营收稳步增长。公司产能有序释放、高附加值产品占比提升，锻件业务毛利率持续改善，整体盈利能力上行。特种合金等原材料价格保持平稳，各项成本及外部扰动因素可控，成本端未出现大幅波动。 按产品划分：1）电力锻件：作为公司传统基本盘业务，受益于能源装备升级、军民融合下的多场景应用拓展，业务进入稳步放量期。预计2026-2028年营收增速为21.56%/24.33%/28.10%，毛利率随规模效应与产品结构升级逐步优化。2）航空航天锻件：作为公司核心成长赛道与高价值主力业务，国产替代空间大，受益于全球航空发动机更新换代、国产大飞机C919产业链放量及航空装备配套需求稳步增长，以及航天领域国家级重大工程任务的 发 展 ，业 务 规 模 持 续 扩 张。 预 计2026-2028年 营 收 增 速 为17.24%/17.92%/19.20%。3）石化锻件：受市场需求结构变化影响，预计2026-2028年营收增速为-7.26%/-1.96%/0.80%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取中航重机、三角防务、航宇科技作为可比公司。 中航重机坚定航空通用基础结构制造“新生态、新业态、新平台”战略，大力培育发展高端锻造、铸造，先进液压、环控等核心业务，实施以党建工程为引领的重点型号工程、商用航空工程、民用产业工程的“四大工程”，坚决扛起“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空通用基础结构制造主力军”的新时代航空强国使命，向着加快建设世界一流企业勇毅前行。 航宇科技主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、 燃气轮机、能源、水下深潜器、核电等高端装备领域。公司已建成了专业齐备、来源广泛、梯度合理的人力资源团队，致力于特种合金精密环锻件的研究和探索，在新材料应用、近净成形先进制造工艺、数字仿真工艺设计制造一体化、智能制造技术应用等方面持续创新。公司已成为我国国产航空发动机环形锻件的主研制单位之一，全面参与国内航空发动机环锻件研制，也是全球商用航空发动机机匣及环形锻件在亚太地区的主要供应商之一。 三角防务是一家研制生产航空航天、船舶等恒业锻件的高新技术企业，公司生产的特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件。公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，主要产品参与空军、海军重要装备的设计定型，已成为主要的零部件供应商。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值31.73倍，派克新材深耕高端锻件领域，核心专注于高温合金、钛合金、铝合金等特种合金环形锻件、自由锻件及精密模锻件的研发、生产与销售，产品广泛配套航空发动机、运载火箭、核电装备、风电设备等高端装备。可比公司中航重机、航宇科技、三角防务在高端锻件核心赛道与公司高度契合，均聚焦航空航天、军工及能源装备等高端领域；中航重机为航空锻件全产业链龙头、航宇科技擅长航空发动机环锻件、三角防务以大型航空结构模锻件见长，三者与派克新材在产品结构、技术路径、下游客户层面可比性强。综合考虑公司在锻件行业的龙头地位、核心技术壁垒及成长确定性，以及全球航空发动机更新换代、国产大飞机产业链放量、商业航天以及燃气轮机发展带来的增长空间，结合可比公司2026年平均PE（31.73倍）及行业估值溢价，给予派克新材2026年38倍PE，对应每股价值123.5元。 PB估值法：同理，可比公司2026年平均PB估值为3.00倍，给予公司2026年4倍PB，我们预计2026年派克新材每股净资产（BPS）为39.46元，对应每股价值157.84元。 综合两种估值方法，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2026年38倍PE，给予公司目标价123.5元，给予“增持”评级。 2.派克新材：高端锻件核心供应商 2.1.产业布局聚焦高端锻件 派克新材始于2008年正式投产，专注于金属锻造成形业务，产品广泛应用于航空、航天、石油化工、能源电力等行业领域。公司成立于2006年，是一家专业从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业。公司的主营业务包括各类环形锻件、自由锻件以及模锻件的研发、生产、销售，涉及高温合金、钛合金、铝合金、不锈钢等多种材料类型。公司产业立足中国、布局全球。 公司已进入国内航空航天、能源装备、船舶重工等龙头企业的供应链体系，并通过了罗罗、GE、西门子、三菱电机等国际巨头的全球供应链认证。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 实际控制人是宗丽萍、是玉丰。截至2026年3月，宗丽萍持有派克新材33.23%股权，是玉丰持有派克新材20.18%股权，持有无锡众智恒达投资企业（有限合伙）34.83%股权，持有无锡市派克贸易有限公司90%股权，共计持股公司21.62%股权，与宗丽萍同为公司实际控制人，宗丽萍为最终受益人。 公司是高端装备核心锻件军民融合供应商。公司专业从事金属锻件研发、生产和销售，具备完整的锻件制造流程和跨行业、多规格、大小批量业务承接能力，产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，可加工各类普通钢材及高温合金、钛合金等特种合金。公司自2013年进入军工领域以来，坚持"军品民品协调发展、高端领域重点突破"，已成为国内少数可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的企业之一：航空领域覆盖多型军用及民用航空发动机；航天领域配套长征系列运载火箭及多型陆基、空基、海基导弹；舰船领域参与某型舰用燃气轮机配套。同时，公司产品广泛应用于电力、石化等民用领域。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 2.2.营收重回增长区间，盈利水平边际承压 公司营收规模稳步回升，盈利水平边际承压。1）2025年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%，营收重回正增长区间，经营规模有所修复。2）归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元，同比小幅下滑4.37%，盈利端略有承压，营收实现增长但利润端走弱，或系前期规模扩张带来的成本、费用刚性上涨所致。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 成本端有所抬升，研发投入维持高位，期间费用整体可控。1）2025年，公司营业成本达32.90亿元，同比上升12.86%，随营收规模扩张同步增加。2）期间费用方面，2025年销售费用0.64亿元；管理费用0.87亿元；研发费用为1.68亿元，持续保持高位投入；财务费用为-0.37亿元，受益于资金结构优化，整体期间费用结构稳健合理。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.3.多线业务分化演进，电力赛道强势引领增长 分产品来看，电力锻件业务高速放量，航空航天锻件业务稳健修复，石化锻件业务规模有所收缩。