铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 03数据分析 04后市研判 PART 01报告摘要 （1）美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，投票结果为12票赞成。声明最大变化是彻底删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞，篇幅显著缩短，标志政策框架转向完全数据依赖。 （2）美伊已签署谅解备忘录，现已生效。伊朗公布美伊临时协议文本内容，双方承诺互不干涉内政，60日内磋商可延期的最终协议。 市场焦点 宏观面，美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，美联储新任主席沃什未提交点阵图。市场解读为宽松周期终结，加息风险显著上升。美联储新任主席沃什在首场季度发布会调整美联储沟通框架，沃什整体表态偏鹰，进一步打消市场短期降息预期，带动年末加息市场定价概率明显上行，宏观紧缩预期压制有色金属整体估值。美伊已签署谅解备忘录，现已生效，关注事件后续进展，短期地缘政治影响带来的利空有所消退。 基本面，截至6月12日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-119.33美元/干吨，较上周跌4.03美元/干吨，不过最近海外并未传来更多供损相关消息，供应端紧张担忧并未明显发酵。目前国内正值冶炼厂检修旺季，但受助于硫酸价格高企，冶炼厂整体生产积极性仍存，矿紧尚未传导至冶炼端，6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线。这种“供需双强”但成本结构分化的格局，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。铜价调整过程中现货择机补库，LME维持去库模式，美国虹吸效应仍存，需要关注6月底之前美国铜关税预期的发酵情况。6月18日国内市场电解铜现货库存20.58万吨，较15日降1.48万吨，精铜社会库存延续去化局面。 主要观点 地缘和降息预期主导波动，美联储降低指引，加息不确定性增加，短期对铜价形成压制，基本面继续提供支撑，价格持仓量与成交量比较低，短期内铜价延续高位震荡调整，关注美政府6月底前裁定精炼铜关税的情况。 交易策略 短期内铜价延续高位震荡调整，关注美政府6月底前裁定精炼铜关税的情况。 多空因素分析（铜） PART 03数据分析 美联储6月决议删除宽松措辞市场定价加息风险骤升 美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，投票结果为12票赞成。声明最大变化是彻底删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞，篇幅显著缩短，标志政策框架转向完全数据依赖。经济预测显示，2026年GDP增长预期被下调至2.2%，核心PCE通胀上调至约3.3%。点阵图大幅转鹰，2026年底利率中位数升至3.8%，9名官员预期加息，仅1人预期降息。美联储新任主席沃什未提交点阵图。市场解读为宽松周期终结，加息风险显著上升。 美联储新任主席沃什在首场季度发布会调整美联储沟通框架，弱化点阵图指引权重，提示市场勿过度解读委员利率预测，其本人未提交个人预期。沃什表示，当前高通胀由能源、关税、住房三重因素长期支撑，并非短期一次性扰动，稳定物价是政策首要目标。沃什未锁定固定利率路径，强调历次会议均可双向调整利率，不会单纯为提振经济主动降息。长期看AI提升生产率有望在2027年后缓解通胀压力，成为降息核心前提。沃什整体表态偏鹰，进一步打消市场短期降息预期，带动年末加息市场定价概率明显上行，宏观紧缩预期压制有色金属整体估值。 PART 03数据分析 美伊签署临时谅解备忘录并生效霍尔木兹海峡即将恢复自由通行 美伊已签署谅解备忘录，现已生效。伊朗公布美伊临时协议文本内容，双方承诺互不干涉内政，60日内磋商可延期的最终协议。伊朗承诺不发展核武器，现有核计划规模不变，在国际原子能机构监督下处置浓缩核材料库存。美方谈判期不新增制裁、不增兵，30天内解除海上封锁，即刻放开伊朗原油出口、解冻其海外冻结资产，后续协商资金动用机制。霍尔木兹海峡航运立刻恢复，伊方联合阿曼管理航道、保障商船安全，短期免收通行费并清理航道障碍。双方还商定推出不少于3000亿美元的伊朗经济重建方案，细则纳入最终协议，关注事件后续进展，短期地缘政治影响带来的利空有所消退。 PART 03数据分析 5月经济数据释放韧性信号结构性复苏特征鲜明 5月，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%（前值4.5%），环比小幅扩张，1-5月累计增速维持5.4%，工业供给端韧性持续释放。5月，服务业生产指数同比增长4.4%，现代服务业（产业数字化、商务服务、金融及物流运输等）增速遥遥领先，高附加值的新兴服务产业持续发力，服务业景气度保持扩张。1-5月，整体固定资产投资同比下行，但基建投资（依托专项债、新型基础设施项目落地）与创新类投资（知识产权产品投资增速9.3%，高技术产业投资增长4.5%）形成稳定支撑，新旧动能分化格局凸显。5月，全国城镇调查失业率降至5.1%，环比小幅回落，整体就业波动可控、走势稳健，核心大城市失业率同步下行，反映重点城市就业吸纳能力持续修复，劳动力市场供需匹配度提升。CPI同比小幅下降，但扣除食品和能源的核心CPI涨幅有所扩大，显示市场供求关系基本稳定；PPI同比降幅收窄，工业端价格有所改善。进出口持续增长：5月，货物进出口总额同比增长2.7%，其中出口增长6.3%，进口下降2.1%。外贸多元化发展（对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长）及高附加值机电产品（如集成电路）出口高增，支撑了外贸韧性。 当前经济复苏呈现鲜明的结构性特征，新旧动能分化明显，高端制造和现代服务业对冲了传统行业下行压力，宏观政策（如设备更新、以旧换新）对需求端和供给端形成有效支撑。但内需不足、部分企业经营压力及地产调整仍是制约经济全面均衡复苏的短板，后续需持续加码技改、设备更新扶持政策，并多措并举提振终端消费需求。 PART 03数据分析 美政府6月底前裁定精炼铜关税将重塑全球铜贸易格局 美国政府将在6月30日或7月1日前就精炼铜进口关税作出决定，这将成为今年全球铜市场最关键风险事件之一。根据讨论方案，美国可能自2027年1月1日起对精炼铜进口征收15%关税，并于2028年进一步提高至30%。此前美国已对钢铁、铝及半成品铜产品征收50%关税，白宫6月1日政策文件也提及铜产业，强化了市场对关税升级的预期。 PART 03数据分析 智利铜产量降至多年同期低位矿石品味下降影响较大 智利国家统计局数据显示，智利4月铜产量为399954吨，环比下滑7.9%，同比下降13.81%。主要受去年同期基数偏高，以及主要矿企的矿石品位下降影响。智利是全球最大的铜生产国，也是中国铜精矿第一大供应国，据海关总署数据，去年智利对中国铜精矿输送量超过900万吨，占总进口量的31%，因此智利铜产量变化可能间接影响国内铜矿供应。回顾今年以来智利铜产量数据，前4个月单月产量都处于近几年同期低位，2月份甚至落至378554吨，为2017年3月以来单月最低。今年智利铜产量下降无疑是矿石品位下滑、设备维护、供应链问题及天气因素等多重因素叠加的结果，此外，受中东地缘局势和国内硫酸出口政策调整影响，海外硫酸价格高企，智利硫酸供应受限，当地湿法铜产能原料端供应不稳定性增加。秘鲁4月铜产量数据公布，虽然同比小幅增加，但环比出现回落至23万吨，后续仍需关注能源紧急法令是否对矿业生产造成冲击。 PART 03数据分析 中国4月铜精矿进口环比下降 据海关总署最新数据，2026年4月我国铜精矿进口量235.16万吨,环比减少10.59%，同比减少19.59%。2026年1-4月铜精矿累计进口量991.51万吨，累计同比小幅减少1.17%，自2020年12月以来，中国铜精矿进口量累计同比一直维持正增长，本次为五年多来首次出现下滑。 PART 03数据分析 铜精矿现货加工费持续下跌 由于海外铜矿供应持续偏紧，今年以来国内铜精矿现货加工费持续下滑，上周My steel标准干净铜精矿TC周指数为-119.33美元/干吨，较上周跌4.03美元/干吨，不过最近海外并未传来更多供损相关消息，供应端紧张担忧并未明显发酵。 PART 03数据分析 检修影响与原料收紧交织：5月电解铜产量环比下滑6月预计续降 5月SMM电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。从原料端口来看，5月铜精矿指数继续下行，已经跌破-100美元/干吨，现报价至-108.63美元/干吨。因硫磺仍较为紧缺，故而冶炼酸起到了补充作用，5月硫酸价格总体保持上行，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084.04元/吨。且5月铜价走高令精废价差继续走扩，阳极板供应相对宽松，部分冶炼厂产量较上个月走高。5月冶炼厂检修影响仍存，但新投产冶炼厂增速尚可，5月整体产量下修幅度有限。 6月电解铜产量预计116.84万吨，环比下降0.09%。6月电解铜冶炼厂仍然处于集中检修期间，影响量持续放大。但6月存在一家新的企业爬产，以及5月检修结束的电解铜企业产量逐渐恢复，故而6月产量较5月仅小幅下降。 PART 03数据分析 5月铜板带市场将延续平稳运行态势 5月铜板带市场将延续平稳运行态势，受假期企业检修、需求增速放缓影响，产量小幅回落，据调研企业生产计划，5月样本企业铜板带预计产量为20.86万吨，环比减少3.43%，同比减少0.71%。电网设备、新能源等领域将继续提供需求支持，但临近淡季，传统领域需求存在走势可能，下游采购维持谨慎刚需。 PART 03数据分析 再生铜杆“断崖式收缩”精铜杆“温和回落但韧性仍存 据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨，筛除长期闲置产能后样本覆盖率82.80%得出：5月再生铜杆产量为12.76万吨，环比减10.01%；5月再生铜杆产能利用率为17.76%，环比降2.63%，同比降11.17 %。 据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，总涉及产能1649万吨，2026年5月国内精铜杆产量为88.96万吨，环比减6.24%；5月精铜杆产能利用率为63.52%，环比降6.49%，同比升1.02%。 PART 03数据分析 4月废铜进口同比增长票据紧张推升进口依赖但盈利空间收窄 据海关总署统计，2026年4月我国进口铜废碎料21.17万实物吨，环比下降6.96%，同比增长3.41%。2026年1-4月铜废碎料累计进口83.96万实物吨，累计同比增长8.05%，泰国、日本、韩国、西班牙为前四大来源国，四国合计进口9.56万吨，占当月进口总量的45.16%。 4月废铜进口量同比增长3.41%，延续了年内以来的增长态势。核心驱动力在于国内再生铜原料的结构性供应缺口，再生铜全面实施“反向开票”政策后，带票废铜货源流通持续偏紧，浙江等地票点维持在10%以上，合规铜企对进口货源的依赖度上升，短期内，海外挺价情绪与国内下游价格接受度之间的博弈仍将持续；票据紧张问题未见明显缓解前，合规铜企对进口货源的刚性需求将维持，但盈利空间的收窄可能抑制后续进口增量的释放。需持续关注铜价走势、国内外价差变化以及国内票据政策的演进。 PART 03数据分析 地产"冰火两重天"：一线城市拐点已现，行业投资拐点未至 1-5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%（按可比口径计算，详见附注5）；其中，住宅投资23426亿元，下降15.6%。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。其中，住宅施工面积380830万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积17929万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积13084万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积