国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局
国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局 传统Pharma创新转型成功，创新药引领公司持续突破。公司是国内创新转型较为成功的Pharma之一。伴随创新药持续放量，公司创新药收入占比由2020年的18.0%提升至2025年的82.2%，创新药已成为业绩增长核心引擎。2025年公司实现营业收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%，盈利能力持续提升。公司长期以来在医药商业及销售领域积淀深厚，未来随着新兴管线逐步进入上市阶段，整体估值水平有望逐步提升。 买入（首次） 公司研发平台布局完善，与海外MNC合作已进一步打开全球市场。公司目前拥有高效的大分子和小分子创新药物发现能力，研发布局覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等领域。公司现有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目正在开展70余项临床，形成了丰富且具有竞争力的研发管线。在国际化战略布局下，翰森制药加速BD合作。截至目前，公司已分别与GSK、默沙东、Regeneron、罗氏等国际领先制药企业达成 对外许可合作，积极将自主研发成果推向全球。公司的生产质量体系已获得美国 准销往欧美日等国家和地区。 创新管线进入收获期，未来2-3年有望迎来多项重磅产品上市及关键临床数据读出。肿瘤领域，公司的RET抑制剂HS-10365、c-Met抑制剂HS-10241已进入NDA阶段，B7-H3 ADC、B7-H4 ADC及EG核心品种处于III期临床，HS-10382等产品即将进入III期；非肿瘤领域，HS-20094（（GLP-1/GIP）及HS-10568已进入NDA阶段，OX2R等免疫及代谢管线处于III期临床阶段。 作者 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 同时，公司积极布局早期前沿管线，研发方向覆盖神经退行性疾病、自身免疫病、心血管疾病等领域，各赛道储备了完善的早期分子，为管线的持续迭代提供了充足的产品储备。 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 盈利预测：公司核心业务重点关注于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等重大疾病治疗领域。赛道布局维度完备、临床刚性需求突出，整体业务布局架构稳健、成长确定性充足，已确立国内创新药企第一梯队行业地位，研发管线储备优质稀缺，长期成长价值与发展潜力凸显。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速分别为13.2%、12.9%、12.8%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2026年37倍PE，对应目标价40.61元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险；国际合作不及预期的风险；行业增速不及预期的风险；假设和测算风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1翰森制药：创新品种全线突破，海内外一体化创新Pharma............................................................................52业绩表现优异，2023年到2025年业绩稳步增长............................................................................................73肿瘤领域：立足肺癌，广泛布局.....................................................................................................................93.1阿美替尼-国内首个获批的三代EG3.1.1适应症布局完善，稳步推进联合用药研发.................................................................................113.1.2结构改良升级，兼具疗效与安全优势........................................................................................113.1.3临床结果突出，同类中安全性较好...........................................................................................123.1.4全病程覆盖，阿美替尼逐步确立NSCLC核心治疗地位..............................................................153.2氟马替尼：国内首款二代TKI，一线治疗慢性粒细胞白血病................................................................163.2.1头对头伊马替尼，临床试验表现优异........................................................................................163.2.2氟马替尼安全性更具优势.........................................................................................................173.3创新ADC在研品种与MNC成功达成海外BD合作..............................................................................183.3.1 HS-20093：国产最快B7H3-ADC，小细胞肺癌展现BIC潜力.....................................................183.3.2 HS-20093在早期临床数据表现同样优异...................................................................................193.3.3 HS-20089：卵巢癌（III期）+子宫内膜癌（II期）的妇科肿瘤布局..........................................203.3.4 HS-20089在铂耐药卵巢癌中展现出同类最佳潜力.....................................................................213.3.5泛妇科肿瘤布局：子宫内膜癌同步推进，构建差异化管线........................................................213.4肿瘤管线储备众多，未来增长潜力较大..............................................................................................213.5翰森制药肿瘤药物重磅管线连续授权出海，打造长期增长空间...........................................................224代谢：国内第一梯队，重点布局降糖，减肥领域..........................................................................................234.1公司在糖尿病和肥胖领域布局完善，管线储备丰富.............................................................................244.2 GLP-1、GIP是降糖、减肥关键靶点....................................................................................................254.3 HS-20094：国内进度领先的GLP-1/GIP双靶点减肥药........................................................................264.3.1 HS-20094临床数据优异，降糖减重疗效与安全性表现突出.......................................................264.3.2代谢领域重磅授权落地，HS-20094打开全球商业化空间..........................................................274.4 HS-10501：口服GLP-1小分子，完善代谢管线布局............................................................................275其他关键领域：抗感染，神经系统，自免等齐头并进...................................................................................285.1抗感染领域：国内第一个自主研发的抗HBV药物——艾米替诺福韦....................................................285.2中枢神经系统领域：全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗............................................................295.2.1伊奈利珠单抗可大幅降低复发风险...........................................................................................295.2.2伊奈利珠单抗安全性良好.........................................................................................................305.2.3超长给药间隔，显著提升患者依从性与治疗便利性...................................................................305.3中枢神经系统领域在研管线新突破，HS-10506深耕失眠症赛道..........................................................305.4肾性贫血：培莫沙肽全球唯一获批上市的促红细胞生成素月激动剂....................................................306盈利预测与估值............................................................................................................................................327.风险提示...................................................................................................