国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局

翰森制药是一家中国领先的创新驱动型制药企业，专注于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等重大疾病治疗领域。公司创新转型成功，创新药收入占比持续提升，已成为业绩增长核心引擎。2025年公司实现营业收入150.28亿元，同比增长22.57%，归母净利润55.55亿元，同比增长27.07%，盈利能力持续提升。

公司在肿瘤领域布局完善，以阿美替尼为核心，塞利尼索为差异化补充，构建多元化产品矩阵。阿美替尼作为国产三代EGFR抑制剂，已进入NDA阶段，并拓展了多个适应症，逐步确立NSCLC核心治疗地位。氟马替尼作为国内首款二代TKI，一线治疗慢性粒细胞白血病，临床试验表现优异。公司创新ADC药物HS-20093和B7-H4 ADC已分别与GSK达成独家许可协议，海外增量空间全面打开。

公司在代谢领域重点布局降糖、减肥领域，聚乙二醇洛塞那肽已获批上市，HS-20094（GLP-1/GIP双靶点激动剂）已进入NDA阶段，HS-10501（口服GLP-1小分子）处于早期临床阶段。公司在抗感染领域布局了多个产品，艾米替诺福韦是国内第一个自主研发的抗HBV药物，已获批上市。在中枢神经系统领域，伊奈利珠单抗是全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗，已获批三项适应症。HS-10506（OX2R拮抗剂）正在开发用于治疗失眠症，已启动三期临床。培莫沙肽是全球唯一获批上市的促红细胞生成素月激动剂，已成功续约纳入国家医保目录。

公司研发平台布局完善，研发布局覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等领域，现有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目。公司积极布局早期前沿管线，研发方向覆盖神经退行性疾病、自身免疫病、心血管疾病等领域。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速分别为13.2%、12.9%、12.8%。给予公司2026年37倍PE，对应目标价40.61元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。