加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月24日买入金宏气体（688106.SH）加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商核心观点公司研究·深度报告电子·电子化学品II证券分析师：杨林证券分析师：胡剑010-88005379021-60893306yanglin6@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980520120002S0980521080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值26.80-30.20元收盘价24.36元总市值/流通市值11860/6464百万元52周最高价/最低价29.13/17.00元近3个月日均成交额174.33百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金宏气体（688106.SH）-1Q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长》——2023-05-15大宗气体、特种气体双轮驱动，国内领先的综合气体供应商。公司是从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供大宗气体、特种气体和天然气三大类100多个气体品种。同时积极布局电子大宗载气项目、TGCM业务、氢能项目、危化品运输等业务，取得多项重大突破。泛半导体领域高速成长，电子气体市场空间广阔，国产替代大有可为。工业气体行业增速通常远高于GDP增速，一般为全球GDP增速的2-2.5倍。我国工业气体复合增长率约为9.66%，预计2025年市场规模将达2600亿元，其中大宗气体CAGR约为8.89%，特气CAGR高达18.23%。电子特气领域，国内外市场均有外资气体巨头主导，国内企业供应本土份额不足15%，国产替代空间广阔。纵横战略助力公司版图持续扩大，电子特气与电子大宗协同效应显著，实力铸就国内气体龙头企业。公司致力于打造结合气体研发、气体运输、气体运维的综合性气体服务商。气体研发供应方面持续推进大宗、特气项目扩产落地，23年新增产能释放将助力业绩增长。气体运维深度绑定下游泛半导体客户，深入客户需求，实现产品引入。公司电子特气与电子大宗两项业务协同效应明显，电子大宗卡位布局，实现已有客户新品类气体供应；拳头特气充当敲门砖，扩宽半导体及泛半导体领域客户合作。战略层面顺应碳中和大趋势积极布局万亿氢能赛道；横向收并购战略帮助跨区建立业务版图。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2023-2025年归母净利润3.26/4.30/4.91亿元（+42.5%/31.7%/14.2%），EPS分别为0.67/0.89/1.01元。通过多角度估值，预计公司合理估值26.8-30.2元，相对目前股价有7.8%-21.6%溢价，维持买入评级。风险提示：市场竞争加剧的风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量不及预期的风险；安全生产的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7411,9672,5123,1753,974(+/-%)40.0%13.0%27.7%26.4%25.2%净利润(百万元)167229326430491(+/-%)-15.3%37.1%42.5%31.7%14.2%每股收益（元）0.340.470.670.891.01EBITMargin8.6%12.8%16.5%17.7%16.2%净资产收益率（ROE）6.2%8.1%11.0%13.5%14.3%市盈率（PE）72.052.737.028.124.6EV/EBITDA41.029.523.918.516.4市净率（PB）4.494.294.063.783.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录金宏气体：大宗特气双轮驱动，铸就综合气体供应龙头..............................5公司基本情况及发展历程................................................................5公司股权结构稳定，具备行业领先研发实力................................................6气体行业：工业的“血液”，国产替代大有可为....................................7现代工业的重要基础原料，行业增速约为GDP的2-2.5倍....................................7电子气体，半导体行业的“粮食”，国产替代空间广阔.....................................10大宗特气并驾齐驱，协同效应显著，致力打造国内领先的综合气体供应商.............15气体供应业务：投运项目业绩爬坡，新产能释放助力业绩增长...............................16TGCM业务：做客户的“管家”，深入理解客户需求，协同拓展气体需求......................21电子大宗与电子特气协同效应显著，打造行业金字招牌.....................................21布局氢能赛道，多重技术路线叠加多元应用场景，积极响应碳中和...........................22坚定发展纵横战略，构筑强势护城河.....................................................23财务分析.....................................................................25成长能力分析.........................................................................25经营情况分析.........................................................................26盈利能力分析.........................................................................27盈利预测.....................................................................28假设前提.............................................................................28未来3年业绩预测简表.................................................................29盈利预测的敏感性分析.................................................................30估值与投资建议...............................................................30绝对估值：28.56-35.59元.............................................................31相对估值：26.8-30.2元...............................................................32投资建议.............................................................................33风险提示.....................................................................34附表：财务预测与估值.........................................................37 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：金宏气体下游客户....................................................................5图2：金宏气体发展历程....................................................................5图3：金宏气体股权结构图（截止至23Q1）....................................................6图4：工业气体产业链......................................................................7图5：全球工业气体市场规模（亿美元）......................................................8图6：中国工业气体市场规模（亿元）........................................................8图7：中国大宗气体与特种气体市场规模（亿元）..............................................8图8：工业气体供气模式....................................................................9图9：气体供应模式占比...................................................................10图10：全球电子气体市场规模（亿美元）....................................................11图11：中国电子气体市场规模（亿元）......................................................12图12：集成电路生产工艺及电子特气应用范围（蓝色实体部分）................................13图13：2020年全球电子气体市场份额占比....................................................15图14：2020年我国电子特气市场份额占比....................................................15图15：公司业务版图及产能情况............................................................16图16：金宏气体下游客户比例..............................................................16图17：林德集团（亚太）下游客户比例......................................................16图18：液氮价格走势（元）................................................................17图19：液氧价格走势（元）................................................................17图20：液氩价格走势（元）.................................