国内电子大宗气体龙头，发力布局电子特气业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年12月25日增持广钢气体（688548.SH）国内电子大宗气体龙头，发力布局电子特气业务核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值13.95-15.50元收盘价12.85元总市值/流通市值16954/3125百万元52周最高价/最低价17.80/10.21元近3个月日均成交额172.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告发展路径难以复制，国内电子大宗业务领军者。公司为国内大型面板厂、晶圆厂供应氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种的电子大宗气体。公司拥有50余年气体行业经验积淀，在其中近30年与林德集团展开合作，积累了丰富的大型客户用气运营经验。公司在此期间不断进行技术创新，打造了全方位、自主可控的气体供应系统，具备ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，其成功之路难以复制。电子大宗业务具有极强的技术壁垒以及客户认证壁垒，国内需求持续增长，国产替代正当时。下游客户产线对气体纯度、杂质敏感度极高，同时对气体供应量需求较大，因此需要供气企业同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术储备。此前国内市场主要由林德集团、液化空气、空气化工占据，2018年广钢气体拿下了首单电子大宗气体业务，此后在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车，2018年-2022年9月，公司中标产能跃居国内第一。氦气业务：资源稀缺，打开电子大宗市场新增长极。基于氦气稳定的理化性质以及极低的沸点温度，氦气被广泛应用于电子、医疗、航空、军工等领域。全球范围内氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚等国家，我国氦气95%以上依赖进口。广钢气体具备长期稳定一手氦源，2021年进口量占比达到10.1%，位居内资企业第一。此外，根据公司规划，将持续拓展一手氦源并储备充足液氦冷箱，预计2025年公司氦气转运将达800-900万方/年。围绕芯屏业务布局电子特气领域，打造平台型电子气体龙头企业。半导体显示和集成电路制造领域的电子大宗气体供应是广钢气体未来的发展战略方向，目前国内电子特气行业呈现积极向好的国产替代趋势，未来广钢气体规划在电子特气领域进一步布局，借助客户及渠道优势进一步拓宽产品矩阵，力求实现电子大宗气体和电子特气的全覆盖，逐步建设发展为国内平台型电子气体龙头企业。盈利预测与估值：公司未来5年增长确定性强，预计2023-2025年归母净利润3.1/4.1/5.5亿元（+30%/34%/33%），EPS分别为0.23/0.31/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值13.95-15.50元，相对目前股价有7-19%溢价，首次覆盖，给予增持评级。风险提示：氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1781,5401,8962,5983,369(+/-%)35.8%30.7%23.2%37.0%29.7%归母净利润(百万元)121235305407541(+/-%)-55.3%95.2%29.5%33.4%33.0%每股收益（元）0.120.240.230.310.41EBITMargin15.1%21.4%23.1%22.5%22.7%净资产收益率（ROE）5.5%10.1%12.3%15.1%18.3%市盈率（PE）106.254.456.042.031.6EV/EBITDA47.729.630.724.019.1市净率（PB）5.885.496.876.355.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录广钢气体：电子大宗气体行业龙头企业............................................6气体行业沉淀50年，三步路进军行业领先水平.............................................6国资控股下并购重组，助力公司产品线快速拓展............................................6管理层技术出身，气体工程经验和管理经验丰富，助力公司高速发展..........................9电子大宗气体：半导体生产的“血液”，市场需求高速增长.........................10电子大宗市场规模持续提升，主要应用于集成电路与显示面板...............................10业务模式：多采用现场制气方式供应，持续盈利性强.......................................13供应格局：存量市场外资巨头占主导地位，新增市场国内气体公司崭露头角...................14氦气：稀缺资源，打开电子大宗市场新增长极.....................................15全球氦气资源分布极为不均，美国为全球最大储藏地和气源地...............................15供应链关键技术被少数国际气体巨头掌控，寡头垄断格局显著...............................17下游应用广泛，供需缺口不断拉大.......................................................20国内氦气严重依赖进口，BOG提氦及液氦储运国产替代进行中...............................23广钢气体三重优势：技术经验、氦气资源、客户积淀，铸就平台型电子气体公司.......27半世纪经验积累与技术迭代，突破电子大宗国产替代.......................................27打入全球氦气供应链，氦气资源优势显著.................................................29核心业务区域覆盖集成电路三极，逐步建设“广钢品牌”...................................32围绕芯屏业务布局电子特气领域，打造平台型电子气体龙头企业.............................34财务分析.....................................................................36两大板块，四大业务，六大气体品种共同贡献业绩高速增长.................................36期间费用控制优秀，研发投入强度稳步上升，助力公司盈利水平持续提升.....................41现场制气业务模式资产重，资金壁垒构建业务护城河.......................................42盈利预测.....................................................................45假设前提.............................................................................45未来3年业绩预测.....................................................................46盈利预测的敏感性分析.................................................................47盈利预测情景分析.....................................................................47估值与投资建议...............................................................48投资建议.............................................................................49风险提示.....................................................................50附表：财务预测与估值.........................................................53 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：广钢气体历史沿革....................................................................6图2：广钢气体股权结构....................................................................7图3：中国电子气体市场规模（亿元）.......................................................11图4：电子大宗气体在各应用领域占比.......................................................11图5：电子大宗气体主要用于保护气、环境气、运载气、清洁气.................................12图6：中国电子大宗气体新增市场份额（2018年至2022年9月新增市场）........................15图7：2022年全球氦气储量分布.............................................................16图8：2022年全球氦气产能分布.............................................................17图9：2005-2022年全球氦气产量变化（单位：百万方）........................................17图10：氦气生产工艺......................................................................18图11：国际氦气供应实行配额制............................................................19图12：全球氦气供应链及主要公司..........................................................20图13：氦气产业链及主要公司..............................................................21图14：2016-2020年全球氦气供需变化（单位：百万方）.......................................22图15：全球氦气区域消费结构（单位：%）...................................................22图16：2016年全球氦气下游消费结构........................................................22图17：2021年