综合性气体龙头供应商，电子特气加速全面发展

金宏气体(688106) /电子化学品II /公司深度研究报告 /2023.06.25 请阅读最后一页的重要声明！ 综合性气体龙头供应商 电子特气加速全面发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-06-21 收盘价(元) 25.96 流通股本(亿股) 4.87 每股净资产(元) 5.93 总股本(亿股) 4.87 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩稳健增长，行业需求持续上升》 2022-11-13 ❖ 公司横纵向全面发展，国内综合性气体龙头服务商：工业气体是现代工业的基础原材料，广泛应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗、新材料、新能源、化工等众多领域，对国民经济的发展有着战略性支持作用，被喻为“工业的血液”。公司坚持的特气领域纵向创新，聚焦特种气体研发，高纯二氧化碳、电子级氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、电子级八氟环丁烷、电子级溴化氢等产品被列入《江苏省重点推广应用的新技术新产品目录》；同时横向布局，跨区域发展，有计划地通过自建及并购等方式拓展跨区域业务，2022年设立全椒金宏、索拉尔绿色能源、长沙金宏曼德物流等子公司。 ❖ 半导体电子特气国产替代空间广阔，公司氟碳类等新品逐步导入主流晶圆厂：公司自主创新研发的超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、八氟环丁烷、六氟丁二烯、一氟甲烷、硅烷混合气等各类电子级超高纯气体品质和技术已达到替代进口的水平，能够满足国内半导体产业的使用需求。公司凭借雄厚的技术实力、优异的产品质量等优势，在电子特气领域积累了包括中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、长江存储等知名客户。电子大宗载气项目及TGCM业务获得多项突破，公司相继中标广东粤芯能、天马光电子、华润上华等公司电子大宗载气项目，以及SK海力士TGCM项目。 ❖ 大宗气体领域国内格局较为分散，公司加速整合：2021年我国工业气体市场规模约为1798亿元，市场空间仍在持续扩大。国内气体企业虽然数量众多，但规模较小、产品品种和服务模式单一，国内工业气体优势企业亟需进行行业整合，加快发展步伐，缩小与国际龙头企业的差距。自2020至2022年，公司控股的分子公司已经由27家上升到61家，布局区域从6个增加至15个。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业总收入23.41/28.27/35.22亿元，归母净利润3.09/3.93/5.25亿元。对应PE分别为40.18/31.56/23.63倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：电子特气新品研发销售不及预期；并购项目盈利不及预期；市场竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1741 1967 2341 2827 3522 收入增长率（%） 40.05 12.97 19.03 20.74 24.60 归母净利润（百万元） 167 229 309 393 525 净利润增长率（%） -15.34 37.14 34.76 27.32 33.57 EPS（元/股） 0.34 0.47 0.63 0.81 1.08 PE 81.79 39.91 40.18 31.56 23.63 ROE（%） 6.23 8.15 10.28 11.58 13.39 PB 5.03 3.24 4.13 3.65 3.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -21%-8%4%17%30%42%金宏气体沪深300上证指数电子化学品II 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 公司简介：坚持纵横发展，提高特气国产化水平 ............................................................................... 5 1.1 基本概况：国内综合气体龙头，特气助力加速成长 ....................................................................... 5 1.2 管理层及股东情况 ............................................................................................................................... 7 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................................................... 8 1.4 持续高研发投入，发展循环经济 ....................................................................................................... 9 1.5 回顾林德集团发展史，开创金宏气体未来 .......................................................................................... 10 2 特种气体：国家政策支持和自主创新下加速发展 ................................................................................. 12 2.1特种气体加速成长，国产化进程提速 ................................................................................................... 12 2.2电子特气加速成长，国产化是必然趋势 ............................................................................................... 16 2.3坚持横向布局纵向开发，进入全面扩张状态 ....................................................................................... 19 3 大宗气体：专业化外包趋势明显，响应循环经济发展 ......................................................................... 21 3.1专业社会化外包占比提高，电子大宗气体客户持续突破 ................................................................... 22 3.2供给端成本逐步可控，重视尾气回收促进循环经济发展 ................................................................... 26 4 天然气供需缺口大，销量收入占比下降 ................................................................................................. 28 4.1供需缺口大，进口依存度高 ................................................................................................................... 28 4.2销量及收入占比下降，下游客户具有较强黏性 ................................................................................... 29 5 收入预测与估值 ..................................................................................................................................... 30 5.1 分业务收入预测 ................................................................................................................................. 30 5.2 盈利预测与估值 ................................................................................................................................. 31 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 31 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 金宏气体产业链梳理 ............................................................................................................................. 5 图3. 公司股权结构2023Q1 ........................................................................................................................... 8 图4. 营收长期维持增长（亿元） ................................................................................................................. 8 图5. 归母净利润水平（亿元） ..................................................................................................................... 8 图6. 主营业务营业收入拆分（亿元） ......................................................................................................... 9 图7. 历史毛利率情况 .......................................................................