盈利模型更新：多项技术驱动，KkM的机遇扩大

核心观点
Disco（6146）在生成式AI应用的磨削器和切割器市场占据高市场份额，预计未来盈利将保持高速增长。报告关注其产能扩张计划可能带来的瓶颈，以及高利润消费品的销售趋势。

关键数据

• 当前股价：85,250日元
• 2026年12月目标价：83,000日元（较此前70,000日元上调）
• 2026财年营收预测：2510亿日元（+32% YoY）
• 2027财年营收预测：3030亿日元（+24% YoY）
• 2028财年营收预测：3210亿日元（+6% YoY）

研究结论
报告维持中性评级，因估值已偏高。2025-2028年预计将实现20%的强劲营业利润复合年增长率。技术方面，短期聚焦NAND混合键合和BSPDN的拓展机会，长期关注PLP和HBM混合键合的发展。

风险因素

• 生成式AI需求放缓
• 向大规模生产需求转变导致利润率稀释
• 半导体市场进入周期性下行期
• 客户战略投资因经济衰退而减少
• 最终产品需求复苏延迟
• 失去市场份额

估值方法
2026年12月目标价基于2027财年每股收益预测（较此前2026财年预测调整）及41倍市盈率（较10年平均28倍市盈率高出1个标准差），并考虑后端工艺设备市场增长前景溢价。