公司信息更新报告：公司Q2业绩环比持稳，多项自研技术逐步落地

万华化学（600309.SH） 2025年08月12日 投资评级：买入（维持） 公司Q2业绩环比持稳，多项自研技术逐步落地 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）李思佳（分析师） 当前股价(元) 62.90 公司Q2业绩环比稳定，看好未来业绩修复和长期成长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 100.40/52.10 2025H1，公司实现营收909.01亿元，同比-6.35%；实现归母净利润61.23亿元， 总市值(亿元) 1,969.07 同比-25.10%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收478.34亿元，同比-6.04%， 流通市值(亿元) 1,969.07 环比+11.07%；实现归母净利润30.41亿元，同比-24.30%，环比-1.34%。我们看 总股本(亿股) 31.30 好公司中长期内成长属性延续，结合上半年产品价差和业绩情况，我们下调2025 流通股本(亿股) 31.30 年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分 近3个月换手率(%) 62.51 别为135.57（-10.06）、173.88、204.36亿元，对应EPS分别为4.33（-0.32）、5.55、6.53元/股，当前股价对应PE分别为14.5、11.3、9.6倍。我们认为，公司作为 股价走势图 化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块供给侧改善的景气修复行情，未 万华化学 沪深300 来新项目投产及产品盈利改善将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 日期2025/8/12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006 32% 16% 0% -16% -32% 2024-082024-122025-042025-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《资产减值及报废短期拖累业绩，聚氨酯产能持续扩张—公司信息更新报告》-2025.4.16 《Q3利润短期承压，看好未来业绩修复和长期成长—公司信息更新报告》 -2024.10.30 《多项目稳步推进，看好公司长期成长潜力—公司信息更新报告》 -2024.8.14 2025H1公司聚氨酯板块销量同比增长，石化板块利润承压 2025Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为158、152、 65万吨，同比+14.49%、+7.80%、+35.42%。2025H1，聚氨酯系列产品下游需求表现一般，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为18,800、16,700、 12,400、7,800元/吨左右；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，利润空间进一步压缩；主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比-21.53%、-22.78%、+0.49%、-3.10%，未来公司主要产品价格价差有望修复。 公司多项自研技术逐步落地，看好公司向全球化工巨头持续迈进 2025H1，公司各项自研技术加速成果转化，MS装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链；砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发；开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升，有望引领公司长期成长。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 175,361 182,069 204,025 223,856 248,438 YOY(%) 5.9 3.8 12.1 9.7 11.0 归母净利润(百万元) 16,816 13,033 13,557 17,388 20,436 YOY(%) 3.6 -22.5 4.0 28.3 17.5 毛利率(%) 16.8 16.2 13.2 14.3 14.8 净利率(%) 9.6 7.2 6.6 7.8 8.2 ROE(%) 19.4 14.3 12.5 14.6 15.2 EPS(摊薄/元) 5.37 4.16 4.33 5.55 6.53 P/E(倍) 11.7 15.1 14.5 11.3 9.6 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 61864 69990 76593 83003 92244 营业收入 175361 182069 204025 223856 248438 现金 23710 24533 27492 30164 33476 营业成本 145926 152643 176993 191735 211767 应收票据及应收账款 9144 12319 11732 14657 14630 营业税金及附加 960 1084 1172 1270 1419 其他应收款 986 1316 1263 1566 1574 营业费用 1346 1619 1569 1747 1992 预付账款 2203 2124 2724 2595 3308 管理费用 2450 3023 3119 3569 3880 存货 20650 24107 27790 28430 33664 研发费用 4081 4550 4999 5055 5848 其他流动资产 5172 5592 5592 5592 5592 财务费用 1676 2094 298 280 -554 非流动资产 191176 223343 236744 245036 255805 资产减值损失 -135 -740 -306 0 0 长期投资 7046 9651 12754 15912 19106 其他收益 943 1181 955 1026 1054 固定资产 98764 118828 135196 145882 156565 公允价值变动收益 82 -76 46 56 27 无形资产 10786 11971 12692 13307 13902 投资净收益 621 709 511 565 601 其他非流动资产 74581 82892 76101 69935 66232 资产处置收益 1 39 12 20 18 资产总计 253040 293333 313337 328039 348049 营业利润 20389 17966 16990 21867 25787 流动负债 108657 126083 136522 141522 147084 营业外收入 64 96 75 70 76 短期借款 43526 35557 46070 43660 40007 营业外支出 444 1137 574 624 695 应付票据及应付账款 45594 69136 74764 81685 90487 利润总额 20010 16924 16492 21313 25168 其他流动负债 19537 21390 15689 16178 16589 所得税 1710 2133 1981 2448 2809 非流动负债 49929 63750 61095 57000 53460 净利润 18300 14791 14511 18865 22359 长期借款 39811 51576 48921 44825 41286 少数股东损益 1484 1758 954 1477 1923 其他非流动负债 10118 12174 12174 12174 12174 归属母公司净利润 16816 13033 13557 17388 20436 负债合计 158586 189833 197617 198522 200544 EBITDA 34708 33589 31722 38840 44488 少数股东权益 5798 8874 9828 11305 13228 EPS(元) 5.37 4.16 4.33 5.55 6.53 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 1816 1806 1806 1806 1806 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 83848 90147 100641 114481 131125 成长能力 归属母公司股东权益 88656 94626 105891 118212 134277 营业收入(%) 5.9 3.8 12.1 9.7 11.0 负债和股东权益 253040 293333 313337 328039 348049 营业利润(%) 2.8 -11.9 -5.4 28.7 17.9 归属于母公司净利润(%) 3.6 -22.5 4.0 28.3 17.5 获利能力毛利率(%) 16.8 16.2 13.2 14.3 14.8 净利率(%) 9.6 7.2 6.6 7.8 8.2 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 19.4 14.3 12.5 14.6 15.2 经营活动现金流 26797 30053 28111 36118 40498 ROIC(%) 12.3 9.6 8.3 10.1 11.1 净利润 18300 14791 14511 18865 22359 偿债能力 折旧摊销 10145 11842 11842 14090 16282 资产负债率(%) 62.7 64.7 63.1 60.5 57.6 财务费用 1676 2094 298 280 -554 净负债比率(%) 74.5 75.5 66.8 52.7 39.3 投资损失 -621 -709 -511 -565 -601 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -5351 -961 1926 3523 3058 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 2647 2996 44 -76 -45 营运能力 投资活动现金流 -44830 -37078 -24674 -21742 -26405 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 43098 35830 22140 19225 23856 应收账款周转率 19.3 17.0 17.0 17.0 17.0 长期投资 -434 -2185 -3103 -3158 -3194 应付账款周转率 10.4 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -1298 937 569 641 646 每股指标（元） 筹资活动现金流 22809 6186 -10991 -9294 -7129 每股收益(最新摊薄) 5.37 4.16 4.33 5.55 6.53 短期借款 -493 -7969 10513 -2410 -3653 每股经营现金流(最新摊薄) 8.56 9.60 8.98 11.54 12.94 长期借款 23642 11765 -2655 -4096 -3539 每股净资产(最新摊薄) 28.32 30.23 33.83 37.76 42.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -344 -10 0 0 0 P/E 11.7 15.1 14.5 11.3 9.6 其他筹资现金流 3 2400 -18849 -2789 63 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 4684 -821 -