隔膜供需反转，硫化物落子有声

恩捷股份（002812.SZ） 隔膜供需反转，硫化物落子有声 行业基础化工2026年06月16日收盘价（元）69.77总市值（百万元）68,523.34流通市值（百万元）57,396.78总股本（百万股）982.13流通股本（百万股）822.66近3月日均成交额（百万元）2,801.19 作者 全球隔膜龙头，前瞻布局固态电池趋势。公司主营业务涵盖锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜业务为核心，2025年收入占比达85.31%，收入结构高度集中且稳定。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池材料延伸，在硫化锂、固态电解质及电解质膜等环节推进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 隔膜迎来供需拐点，盈利开启修复。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025年隔膜业务收入同比增长40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅收窄，2025年公司盈利能力已逐步恢复。 分析师章奕文SAC：S1070526040007邮箱：zhangyiwen@cgws.com 围绕硫化物路线构建全链条布局，卡位固态电池。公司在固态电池领域持续加大研发投入，已在高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达99.9%以上，同时可提供纯度99.5%以上的规格，并支持客户定制化需求，LPSC硫化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm。2025年8月中旬，公司百吨级高纯硫化锂中试线搭建完成，并已建成10吨级硫化物固态电解质产线。 相关研究 投资建议：公司为锂电隔膜龙头，前瞻固态电池趋势布局硫化物体系固态电解质。我们预计2026–2028年公司营业收入为186.66/238.01/282.83亿元，同比分别增长37%/28%/19%； 归 母 净 利 润 为21.60/35.15/45.13亿 元 ，EPS分 别 为2.20/3.58/4.60元/股，对应当前股价（2026年6月16日收盘价），PE分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：固态电池行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的风险。 内容目录 1.锂电隔膜龙头，前瞻布局固态领域...........................................................................................................41.1特种纸起家，转型锂电隔膜龙头......................................................................................................41.2产业与技术经验为核心的管理层，股权结构较稳定............................................................................51.3业绩阶段承压，锂电隔膜主业占比维持高位......................................................................................62.隔膜需求高增，龙头盈利修复可期...........................................................................................................82.1隔膜：供需或反转，盈利有望修复....................................................................................................82.1.1锂电高景气带动隔膜需求增长................................................................................................82.1.2湿法隔膜绝对主导，产品结构持续升级...................................................................................92.1.3供需结构逐步收紧，隔膜价格有望抬升..................................................................................122.2固态产业化提速，硫化物为主要路线..............................................................................................132.2.1固态电池性能更加优越........................................................................................................132.2.2硫化物固态电池未来可期.....................................................................................................143.锂电池隔膜龙头稳固，完成硫化物体系布局............................................................................................163.1锂电池隔膜主业稳居龙头，研发体系完善.......................................................................................163.2公司盈利进入修复周期.................................................................................................................203.3产能释放，全球化布局进入收获期.................................................................................................213.4前瞻布局固态电解质材料..............................................................................................................234.投资建议.............................................................................................................................................274.1盈利预测....................................................................................................................................274.2估值与投资建议...........................................................................................................................28风险提示.................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：恩捷股份发展历程........................................................................................................................5图表2：公司股权结构较稳定.....................................................................................................................5图表3：公司为以产业与技术经验为核心的专业化管理层..............................................................................6图表4：公司三类主营产品........................................................................................................................6图表5：锂电池隔膜为公司主营业务...........................................................................................................7图表6：公司近年营收有所波动..................................................................................................................7图表7：公司近年归母净利润波动较大........................................................................................................7图表8：期间费用率有所波动.....................................................................................................................8图表9：公司近年四项费用率变化..............................................................................................................8图表10：公司主营锂电池隔膜位于锂电池产业链中游...................................................................................8图表11：全球锂离子电池出货量上升显著................................................................