恩捷股份是一家以锂电池隔膜为核心业务的全球龙头企业，公司主营业务涵盖锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜业务收入占比达85.31%。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池材料延伸，在硫化锂、固态电解质及电解质膜等环节推进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。
隔膜业务方面，公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025年隔膜业务收入同比增长40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅收窄，2025年公司盈利能力已逐步恢复。湿法隔膜在2025年成为中国锂离子电池隔膜市场的绝对主导，占比达到80.7%。随着头部企业满产满销，2025年行业供需格局由宽松转向紧平衡，预计2026年第一季度高端超薄隔膜因动力与储能双需求激增，缺口尤为明显，价格率先上涨并带动整体均价上行。公司隔膜业务规模与份额均居全球第一，2025年隔膜收入为116.30亿元，显著领先同业。
固态电池材料方面，公司前瞻布局硫化物技术路线，已在高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达99.9%以上，LPSC硫化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm。2025年8月中旬，公司百吨级高纯硫化锂中试线搭建完成，并已建成10吨级硫化物固态电解质产线。
公司发展方面，公司研发体系完善，研发范围覆盖隔膜及涂布生产设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺及浆料配方等，截至2025年12月31日，公司现行有效专利授权725件。公司研发聚焦隔膜性能升级，重点推进超薄高强度隔膜、高安全性基膜、半固态及固态电池用隔膜等核心产品研发。公司隔膜产品体系完善，已成功进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，覆盖动力电池、消费电池和储能电池三大领域。公司产能释放加速，2025年公司锂电池隔膜设计产能为144亿平方米，产能利用率达到94.91%，销售量为128.4亿平方米，同比增长45.50%。公司海外布局进入收获期，匈牙利项目产能逐步释放，已与ACC及国际头部电池厂签订长期供货及产能锁定协议。
投资建议方面，预计2026–2028年公司营业收入分别为186.66/238.01/282.83亿元，同比分别增长37%/28%/19%；归母净利润为21.60/35.15/45.13亿元，EPS分别为2.20/3.58/4.60元/股，对应当前股价（2026年6月16日收盘价），PE分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：固态电池行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的风险。
