恩捷股份：隔膜供需紧张，价格持续上涨

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恩捷股份2026年半年报显示，公司实现营业收入86.7亿元，同比增长50.5%；归母净利润8.2亿元，同比扭亏为盈。其中，锂电池隔膜收入76.2亿元，同比增长58.1%，毛利率31.7%，提升18.0个百分点。单平净利约0.11元/平，综合单位售价约1.0元/平，较2025年提升约0.1元/平。
• 供需格局：锂电隔膜行业进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。全球动力电池装车量608.5GWh（+20.0%），储能锂电池出货量461.3GWh（+71.0%），湿法隔膜供给增速低于需求增长，供需紧平衡格局延续。恩捷下半年玉溪8条线产能持续释放，并购爱思开新增约10亿平，新增四川自贡50亿平产能有望明后年释放。
• 财务状况：26H1期间费用合计12.0亿元，同比+2.6亿元，期间费用率13.8%，同比下降2.4个百分点。存货19.3亿元，同比-15.4%；经营现金流11.6亿元（同比+452.4%），净利润现金含量170.5%。
• 市场表现：公司近一年市场表现活跃，2026年8月24日收盘价55.90元，年内最高/最低价分别为87.71元/30.60元。流通A股/总股本为8.23亿股/9.81亿股，流通A股市值为459.84亿元，总市值548.56亿元。

投资建议与估值

• 投资逻辑：恩捷股份作为国内锂电隔膜绝对龙头，受益于锂电行业需求持续增长，隔膜产品呈现量价齐升趋势。预计2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应2026年26.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：包括供给超预期释放、汇率波动、市场竞争格局恶化、原材料价格上涨、海外政策/投资风险、锂电技术路线变化等。

财务预测与估值数据

• 预测数据：预计2026-2028年营业收入分别为1849.2/2466.3/3043.6亿元，净利润分别为204.0/415.3/615.8亿元，毛利率分别为29.8%/37.3%/42.0%，ROE分别为7.5%/12.9%/16.5%。
• 估值指标：2026年动态市盈率26.9倍，P/B倍数2.0倍，EV/EBITDA倍数13.6倍。

研究结论

恩捷股份凭借其在锂电隔膜领域的龙头地位和产能扩张优势，有望在行业供需紧张背景下实现量价齐升，业绩持续改善。公司财务状况稳健，现金流充裕，估值具备吸引力，维持“买入-A”评级。