江南布衣：设计师品牌定位持续深化，多品牌矩阵增长可期

江南布衣作为设计师品牌集团，核心客群对可持续消费接受度高，碳博会亮相巩固其高净值客群心智占位。公司多品牌矩阵发展良好，新兴品牌与线上渠道成为增长引擎。FY26H1，主品牌JNBY收入增长5.7%，成长品牌如LESS增长6.3%，新兴品牌如蓬马和onmygame增长22.4%。线上渠道收入占比提升至22.3%，成为增长主引擎；线下渠道中，直营优于经销，经销毛利率提升2个百分点至61%。粉丝经济护城河加固，高粘性会员超34万，贡献线下零售额超60%，活跃会员达59万。公司资本投向精准，全球总部项目合同总额6亿元，新现代园区项目约20亿元，打造数字化研发及智能化仓储中心，资本开支节奏平缓，不挤压现金流和分红能力。预计公司2026年终端流水延续良好表现，百亿零售目标达成确定性高，利润率维持优秀水平，未来多品牌护航有望持续实现超越行业增长。盈利预测：FY2026-2028年归母净利润分别为9.8/10.59/11.40亿元，同比增长10%/8%/8%，对应PE分别为8.74X/8.08X/7.51X。风险提示：消费复苏不及预期，新品牌培育进度慢于预期。