上半年收入同比增长18%，持续推进多品牌矩阵建设

2024上半年公司业绩平稳发展，实现收入28.05亿元（同比+18.45%），归母净利润4.84亿元（同比+7.50%）。单Q2收入17.08亿元（同比+13.51%），归母净利润3.07亿元（同比+5.20%）。主要受益于悦江投资纳入合并范围。

分品牌看，主品牌薇诺娜收入23.89亿元（同比+5.69%），薇诺娜baby收入1.01亿元（同比+39.68%），AOXMED收入2655万元（同比+64.98%）。剔除悦江投资后，上半年营收25.41亿元（同比+7.3%），单Q2营收18.81亿元（同比+5.1%），较Q1增速放缓。

分渠道看，线上收入18.52亿元（同比+16.83%），占比66.35%；OMO渠道收入2.12亿元（同比+23.64%）；线下经销和代销收入7.27亿元（同比+20.99%）。

毛利率有所下滑，费用管控良好。Q2毛利率72.92%（同比-2.04pct），净利率17.75%（同比-1.23pct），主要受悦江投资低毛利及促销力度加大影响。剔除悦江投资后，Q2毛利率74.03%（同比-0.93pct）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比-0.85/+0.13/-0.20pct，降本增效效果显著。

营运能力提升，经营性现金流下滑。存货周转天数195天（同比减少10天），应收账款周转天数39天（同比增加12天）。Q2经营性现金流净额2.99亿元（同比-37.95%），主要因政府补助和专项应付款减少。

风险提示：宏观经济不及预期、销量增长不及预期、行业竞争加剧。

投资建议：公司主品牌薇诺娜稳健增长，薇诺娜baby和AOXMED快速成长。未来将深耕敏感肌赛道，通过精细化运营降本增效，并积极推动外延扩张。下调2024-2026年归母净利润至9.42/10.48/11.33亿元，对应PE分别为26/23/22x，维持“优大于市”评级。