净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长

事件概述 8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司营收36.27亿元，同增38.12%；归母净利润4.99亿元，同增68.21%；扣非后归母净利润4.79亿元，同增70.49%。23Q2营收20.05亿元，同增46.22%；归母净利润2.91亿元，同增110.41%；扣非后归母净利润2.81亿元，同增109.37%。 分析与判断 Q2业绩高增，运营指标优异。23Q2归母净利润同增110.41%；扣非归母净利润同增109.37%，业绩实现三位数亮眼增速。利润端，公司毛利率/净利率分别同比+2.39/+2.81pcts。受益于线上直营占比增加，大单品策略持续深化，毛利率水平显著提升。费用端，23H1销售/管理/研发费用率分别43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pcts。23H1研发费用为0.92亿元，同增49.87%，公司持续推进国际科学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草，持续深化新品研发策略。 最新收盘价（元）99.3012mth A股价格区间（元）98.91-191.09总股本（百万股）396.82无限售A股/总股本99.29%流通市值（亿元）391.23 “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看，珀莱雅/彩 棠/OR/悦 芙 媞 分 别 实 现 收 入28.92/4.14/0.97/1.32亿 元 ， 同 增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。 其中，主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。23H1在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。彩棠持续推新上市，23H1天猫腮红类目排名第2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道，提升市场份额。洗护品牌OR持续深化品牌头皮健康专家心智，618期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1。悦芙媞聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 《23H1业绩高增，品牌势能强劲》——2023年08月03日 产品均价稳步提升，彩妆洗护销售亮眼。分品类看，护肤/彩妆/洗护类分别实现收入30.56/4.66/0.97亿元，同增38.06%/32.30%/94.17%，占比84.44%/12.87%/2.69%，洗护类产品实现高速增长。均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品2023Q2均价分别55.66/92.73/87.96元，同增43.54%/45.94%/61.96%，环增14.70%/14.89%/33.47%。公司通过产品更新迭代，推动产品价格上升，均价较高的产品销量增长拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。 《Q2业绩亮眼，期待品牌持续升级》——2023年07月13日 《23M4销售亮眼，期待“618”表现》——2023年05月22日 ◼投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预 计23-25年营收81.09/101.31/121.05亿元，同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS分别为2.72/3.50/4.30元/股；对应PE为37/28/23倍，维持“买入”评级。 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断