行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

低温引领收入增长，净利率提升趋势明确

2024-11-04 朱会振,夏霁西南证券生产-肖徐-审核报告小号

事件概述：新乳业发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。24Q3营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%。
业务表现：低温品类双位数增长，常温品类低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务持续增长。受子公司重庆瀚虹出表调整，收入端短期承压。分区域看，华东区域表现较好，西部有所承压。
盈利能力：毛销差提升，盈利能力改善。2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。销售费用率15.8%（+0.8pp），管理费用率4.3%（持平），研发费用率0.4%（持平），财务费用率1%（-0.4pp）。前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，延续提升趋势。
战略规划：公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。奶源端，自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，巩固区域低温乳制品市场领先地位。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险。