海外札记：油价牵动全局

报告发布日期 油价牵动全局 ——海外札记20260615 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美国通胀风险高位震荡，风险仍主要来自于油。伊朗冲突以来的通胀压力至今仍未明显缓解，公布的5月CPI数据显示，美国5月CPI同比4.2%，来到2023年5月以来的最高点。但是从结构来看，本轮通胀上行并非由广泛的需求过热驱动，而是主要受到能源通胀拉动。如果剔除能源项的拉动，名义通胀目前大致处于约2.5%的低位，延续冲突前的温和下行趋势。 库存压力或将进一步增加能源价格上行风险。能源通胀走势也是当前判断美国通胀路径的关键变量之一。近期数据显示，美国原油库存下降速度进一步加快，根据EIA最新周度报告，截至2026年6月5日当周，美国商业原油库存下降至4.265亿桶，较同期五年均值低约5%，显示美国原油库存去化明显加速。此外，随着夏季出行旺季和能源消费高峰到来，汽油等能源品需求仍有进一步上升的可能，供需结构趋紧将继续放大油价对通胀的传导风险。如果油价持续存在上行或高位维持的风险，对应美国通胀压力短期内难以快速回落。 通胀尚未达到美联储加息门槛：——2026年5月美国CPI数据点评2026-06-12美国6月宏观压力预计维持高位：——海外札记202606102026-06-11短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近：——2026年5月美国就业数据点评2026-06-08美 债 利 率 的 趋 势 下 行 拐 点 还 需 进 一 步 确认：——海外札记202606012026-06-04 ⚫高通胀阻碍美联储降息，沃什当前推进政策主张空间较小。这周的关注点是6月16日-17日召开的美联储议息会。本次会议同时也是沃什作为美联储主席的首次亮相。作为特朗普提名的美联储主席人选，沃什的政策取向受到市场高度关注。特朗普政府显然希望沃什上任后能够采取更偏宽松的货币政策立场，推动美联储尽快降息，为资产价格和实体经济创造更有利的金融条件。 但当前高通胀对于降息的约束仍未消失。若油价无法明显回落，美联储即便在政治压力之下，也很难在通胀仍处高位的背景下贸然转向降息。根据我们的测算，若油价维持当前水平，今年下半年美国CPI同比大概率仍将维持在3.8%-4.5%区间，这一通胀区间虽然未必意味着美联储必须重新加息，但距离2%的政策目标较远，也明显不足以支持美联储开启降息周期。政策利率维持更长时间的高位对应10年期美债收益率大概率保持在4.5%中枢震荡。在微观交易结构脆弱的环境下，4.5%左右的美债收益率代表宏观压力较大，可能成为触发美股阶段性回调的催化剂。 ⚫打破僵局的关键或在地缘形势与油价。基于上述分析，当前美国政策破局的关键在于通胀下行，而油价下行是通胀回落的必要条件，油价的关键仍在于地缘局势。在这一逻辑下，特朗普对于缓和美伊局势的需求将变得越来越迫切。若美国能够推动美伊关系阶段性缓和，降低中东地缘风险溢价，则油价或将回落，美国通胀压力也将随之缓解，从而创造降息或者利率下行的空间。 因此，从政策目标出发，今年下半年，随着美国通胀风险越来越高，美国在美伊冲突中的立场可能会逐步趋于软化。最终，不排除特朗普强行跟伊朗签订协议，来换取宏观风险的阶段性缓和的可能性。 根据我们的测算，如果在地缘局势出现实质性缓和之后，油价中枢能够下行至70-80美元/桶附近，美国通胀压力将较当前情景明显缓解，对应下半年美国名义CPI同比增速或将回到3%-3.5%，并在2027年继续下行向2%靠拢。这种情形下，美联储降息预期有望重新打开，推动中长期利率下行，风险资产偏好修复，美股市场将开始交易利率下行带动的复苏叙事，上涨结构也有望从AI和少数高盈利龙头扩散至非AI板块。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：油价牵动全局................................................................................4 美国通胀风险高位震荡，风险仍主要来自于油...................................................................4高通胀阻碍美联储降息，沃什当前推进政策主张空间较小.................................................5打破僵局的关键或在地缘形势与油价..................................................................................6 2.大类资产表现（2026/6/5-2026/6/12）：地缘风险溢价回落带动全球资产温和 反弹...............................................................................................................7 通胀....................................................................................................................................95月美国CPI：略低于预期继续上行，尚未达到美联储加息门槛95月美国PPI：能源价格带动美国生产端通胀大幅走强11景气指数..........................................................................................................................11NFIB和密歇根大学景气调查：美国小企业和居民预期仍然低迷11 4.外资流向：外资本周净流出A股和港股....................................................12 港股：主动外资流出港股.................................................................................................12A股：外资净流出规模收窄..............................................................................................12中概股：主动外资继续净流出..........................................................................................13 风险提示......................................................................................................14 图表目录 图1：CPI同比增速主要由能源分项拉动（%）...........................................................................4图2：CPI环比增速主要由能源分项拉动（%）...........................................................................4图3：美国商业原油库存加速下降................................................................................................5图4：美股美债收益率相关性处于负区间.....................................................................................6图5：美国CPI同比预测（核心环比假设0.2%）........................................................................7图6：美国CPI同比预测（核心环比假设0.3%）........................................................................7图7：全球权益资产整体温和上涨................................................................................................8图8：全球利率整体回落..............................................................................................................8图9：大宗商品整体仍偏弱，原油和黄金延续回落.......................................................................8图10：价值与顺周期板块相对占优..............................................................................................8图11：美国经济数据日历（2026/6/6-2026/6/12） .......................................................................9图12：5月美国CPI符合预期进一步上行（%）.......................................................................10图13：当前企业成本通胀难以向下传导（%）...........................................................................11图14：NFIB小企业乐观指数.....................................................................................................12图15：密歇根大学消费者信心指数处于历史低位.......................................................................12图16：外资净流出港股（百万美元）.........................................................................................12图17：被动外资大幅净流出A股（百万美元）..........................................................................13图18：主动外资继续净流出中概股（百万美元）..........................