海外札记：美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强

美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强 报告发布日期 ——海外札记20260316 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫伊朗形势风险仍在升级，在这个背景下，我们认为——短期因风险评价上升导致美元回流、风险资产回调；中期随着美国基本面偏弱与政策偏宽的验证，美元难以长期走强，非美资产仍有相对优势。 ⚫1）金融市场：风险评价继续上升，全球股市进一步回调 最近一周，海外市场焦点现象包括：美元指数突破100，资金从非美市场流出（港股26年第一次出现主动净卖出）。除美元、油价之外，所有资产都在下跌，并且出现了美国私募信贷暴雷这种疑似系统性风险点。 在这个过程中，市场出现流动性危机叙事，认为当前市场下跌是流动性跌出来的。随着宏观上转入滞胀，流动性进入下行周期，我们要重新经历2022年的市场行情：美元趋势走强，资产价格全面下跌。我们认为并不准确。战争进行到现在，流动性供给并未发生变化，流动性紧张主要是流动性需求上升，流动性需求上升主要是风险评价上升（风险偏好下降），简单来说，就是卖出风险资产，换回美元现金。 短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱：——2026年2月美国非农就业数据点评2026-03-10伊朗变局：全球宏观叙事冲击与资产价格影响初探：——海外札记202603012026-03-03K型 经 济 走 向 再 平 衡 ：— —海 外 札 记202602242026-02-25美国就业趋势企稳？仍需更多数据确认：2026年1月美国就业数据点评2026-02-13 由此，美元成为一个观察市场风险评价的风向标。伊朗形势继续升级，美元短期继续反弹阻力较小，市场风险评价继续上升，预计将导致全球股市发生进一步回调。 同时，我们认为还不至于产生系统性的金融风险。从离岸、在岸美元流动性指标来看，冲突后有收紧趋势，但还没到极端危险的水平。金融市场有TACO期权的存在，风险偏好呈现连续但有序上行，没有失控。踩踏式卖出、流动性挤兑的风险可控。 ⚫2）美国基本面与政策决定了流动性不会转入周期性紧缩 美国宏观经济压力正在逐渐累积。对比2022，当前美国经济周期的位置很低，方向向下。宏观经济作为慢变量，战后变化不会像金融市场的风险反馈这么快，但压力会逐步累积。从通胀表现来看：2月CPI核心疲软，反映美国经济内生动能不足。市场普遍担心3月数据开始反映战争冲击，从下个月开始交易通胀风险上升，我们认为不会：高频油价是通胀的先行数据，所以油价带来的通胀风险能在事前充分预期。往后的数据市场只会围绕核心通胀关注、定价。如果核心通胀不足，意味着通胀风险反而较小，衰退风险较大。 基于当前的宏观组合，美联储大概率不会像2022那样，在战争后进入超预期的货币政策紧缩，而是继续宽松。验证节点大约在5-6月FOMC会议，一方面，需要观察油价对于通胀的传导以及美联储对此的判断，另一方面，也需结合沃什上任后的政策取向变化，评估美联储内部对通胀和就业风险的权衡是否出现边际调整。长期通胀预期是判断政策方向的关键跟踪变量：若长期通胀预期整体保持稳定，外生性通胀难以向内生通胀传导，美联储就有更大的宽松空间；反之，若长期通胀预期出现明显上行，那么美联储政策可能会更加倾向于压制通胀，紧缩风险也将随之上升。 最后，战争还可能通过军费推动美国财政政策扩张的风险，导致财政主导的流动性扩张。 所以，短期看流动性需求上升、收紧，但是中期来看，战争导致的流动性环境宽松而不是收紧，决定方向的是美国基本面与政策，核心通胀与增长走弱更可能推向继续宽松与财政扩张。 ⚫3）美元不是避风港，预计非美继续跑赢 在一个美元流动性短期因风险评价收紧，中期因基本面扩张的假设下，美元预计不会重现2022年的长期走强。在美国经济暴露下行风险、财政货币政策扩张趋势验证后，资金会再次从美元分流，去向风险评价更低的非美资产。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。 目录 1．周观点：美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强........................4 1）金融市场：风险评价继续上升，全球股市进一步回调...................................................42）美国基本面与政策决定了流动性不会转入周期性紧缩...................................................53）美元不是避风港，预计非美继续跑赢............................................................................6 2.大类资产表现（2026/3/6-2026/3/13）：风险评价上行、美元走强拖累全球股 市进一步回调.................................................................................................6 通胀....................................................................................................................................92月CPI：油价开始逐渐反映在名义通胀中，核心通胀延续下行趋势9就业....................................................................................................................................91月JOLTS：职位空缺回升，就业需求有望边际企稳9投资..................................................................................................................................101月制造业新订单：环比走平，企业设备投资边际降温10 4.外资流向：风险评价上行，外资净流出中国市场......................................11 港股：外资转为流出港股11A股：外资大幅净流出12中概股：外资净流入规模趋势回落12 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：美元在岸流动性边际趋紧（%）.........................................................................................5图2：美元离岸流动性边际趋紧（bp）.........................................................................................5图3：10年期通胀预期小幅走高（%）........................................................................................6图4：全球权益资产整体偏弱.......................................................................................................7图5：美元继续全面走强..............................................................................................................7图6：原油继续反映地缘风险与供给扰动的支撑...........................................................................7图7：能源板块逆势上涨..............................................................................................................7图8：美国经济数据日历（2026/3/9-2026/3/15）........................................................................8图9：油价开始逐渐反映在名义通胀中，核心通胀延续下行趋势（%）.......................................9图10：岗位空缺率回升..............................................................................................................10图11：核心资本品订单环比走平（%）......................................................................................11图12：非AI投资边际修复.........................................................................................................11图13：外资转为净流出港股（百万美元）.................................................................................12图14：外资本周大幅净流出（百万美元）.................................................................................12图15：外资净流入规模趋势回落（百万美元）..........................................................................13 1．周观点：美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强 伊朗形势风险仍在升级，在这个背景下，我们认为——短期因风险评价上升导致美元回流、风险资产回调；中期随着美国基本面偏弱与政策偏宽的验证，美元难以长期走强，非美资产仍有相对优势。 1）金融市场：风险评价继续上升，全球股市进一步回调 最近一周，海外市场焦点现象包括：美元指数突破100，资金从非美市场流出（港股26年第一次出现主动净卖出）。除美元、油价之外，所有资产都在下跌，并且出现了美国私募信贷暴雷这种疑似系统性风险点。 在这个过程中，市场出现流动性危机叙事，认为当前市场下跌是流动性跌出来的。随着宏观上转入滞胀，流动性进入下行周期，我们要重新经历2022年的市场行情：美元趋势走强，资产价格全面下跌。我们认为并不准确。战争进行到现在，流动性供给并未发生变化，流动性紧张主要是流动性需求上升，流动性