固定收益点评：资金等待新锚

资金等待新锚 2026年6月17日，2026陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜在会上公布了多项重磅措施。其中对债券市场来说至关重要的是完善短端利率调控机制，以及研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，前者将成为新的资金价格锚，因而对资金价格位置与走势有至关重要的影响。后者则是为稳定债券市场构筑最后一道屏障。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 央行将适时增加隔夜逆回购操作品种。这次论坛上，潘行长表示为增强短端利率调控的精准性和有效性，将对利率调控机制进行进一步探索和优化。目前公开市场操作主要以7天逆回购为主，没有更短期限的常规调控工具。而银行间回购交易量最大的又是隔夜品种。本次论坛上潘行长表示将适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期流动性需求。这意味着后续公开市场操作将增加隔夜逆回购品种，而隔夜逆回购政策利率有望成为新的资金价格中枢。目前7天OMO利率为1.4%，隔夜由于期限更短，利率可能有所下调，预计可能在1.3%或1.35%，这意味着资金价格中枢可能也会随之下行。 相关研究 1、《固定收益点评：分化加剧》2026-06-162、《固定收益专题：找到适合你的——固收+基金风格分层拆解》2026-06-163、《固定收益定期：油价回落——基本面高频数据跟踪》2026-06-15 资金波动区间收窄，资金波动区间下移。本次论坛上，潘行长表示将缩减资金波动范围，即在此前设立临时正回购基础上，将操作利率从此前7天逆回购利率加50bps和减20bps调整为加、减各25bps，这意味着利率走廊区间范围从70bps收窄到50bps，并且区间也从之前向上偏离明显更多转为向上向下偏离相同，中枢水平也相应下移。以目前7天OMO利率1.4%计算，对应的利率走廊范围从之前的[1.2%，1.9%]变为[1.15%，1.65%]，整体区间下移，意味着资金更为宽松。 央行新的短端利率调控机制将为资金创造新锚，从目前情况来看，资金价格中枢将有所下移，资金面也更为平稳。从当前资金供需来看，融资需求不足，而储蓄意愿较高，决定了整体资金宽松的环境。而金融机构负债成本的持续下行，也使得广谱利率下行，金融机构能够接受的资金价格中枢逐步下移。而当前央行新的短端利率调控机制，一方面可能带来新的资金锚并且较此前有所下移，这体现为隔夜回购利率或低于此前7天回购利率，以及资金波动区间水平的下移；另一方面，资金将更为平稳，这体现为资金波动区间的收窄。因此，我们认为季末冲击过后，资金价格在7、8月份更为宽松，这将为新一轮债市走强奠定基础。 研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，为债市构筑最后一道防线。潘行长表示将研究政策工具，当债券市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。这意味着如果债市波动加大，引发赎回潮等负债端风险，央行会通过直接向非银注入流动性的方式缓解资金压力，阻断赎回-下跌-再赎回的风险加剧机制。这将为债市构筑最后一道防线，避免类似于2022年4季度赎回潮带来的债市风险再度发生。但也需要看到，央行在此工具前给的条件是“特特定情景，这意味着该工具并非常态化工具，而是风险防范工具，是在风险较大、有必要时才会实施，并且需要提供高等级抵押品。 债市有望在季末前后再度走强，长债性价比依然更高。近期债市调整，以及季末之前资金波动对市场带来的压力，可能会使得非银机构被动减仓，而银行、保险等配置型机构适度承接。同时，信用利差的小幅上升，以及短债利率的小幅提升，也一定程度上缓解了市场压力。这样市场交易结构也会更为健康稳定。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。短期资金波动带来市场调整，这降低了非银仓位，改善了市场交易结构，也为下一轮市场走强奠定了基础。随着季末资金冲击过后，资金再度季节性宽松，预计市场将再度走强。而考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示：流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。 图表目录 图表1：新利率走廊较旧利率走廊区间收窄，中枢下移....................................................................................3图表2：资产供给与需求缺口依然在拉大.........................................................................................................4图表3：季末之前资金或继续偏紧，季末之后将季节性宽松.............................................................................4 2026年6月17日，2026陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜在会上公布了多项重磅措施。其中对债券市场来说至关重要的是完善短端利率调控机制，以及研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，前者将成为新的资金价格锚，因而对资金价格位置与走势有至关重要的影响。后者则是为稳定债券市场构筑最后一道屏障。 央行将适时增加隔夜逆回购操作品种。这次论坛上，潘行长表示为增强短端利率调控的精准性和有效性，将对利率调控机制进行进一步探索和优化。目前公开市场操作主要以7天逆回购为主，没有更短期限的常规调控工具。而银行间回购交易量最大的又是隔夜品种。本次论坛上潘行长表示将适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期流动性需求。这意味着后续公开市场操作将增加隔夜逆回购品种，而隔夜逆回购政策利率有望成为新的资金价格中枢。目前7天OMO利率为1.4%，隔夜由于期限更短，利率可能有所下调，预计可能在1.3%或1.35%，这意味着资金价格中枢可能也会随之下行。 资金波动区间收窄，资金波动区间下移。本次论坛上，潘行长表示将缩减资金波动范围，即在此前设立临时正回购基础上，将操作利率从此前7天逆回购利率加50bps和减20bps调整为加、减各25bps，这意味着利率走廊区间范围从70bps收窄到50bps，并且区间也从之前向上偏离明显更多转为向上向下偏离相同，中枢水平也相应下移。以目前7天OMO利率1.4%计算，对应的利率走廊范围从之前的[1.2%，1.9%]变为[1.15%，1.65%]，整体区间下移，意味着资金更为宽松。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 央行新的短端利率调控机制将为资金创造新锚，从目前情况来看，资金价格中枢将有所下移，资金面也更为平稳。从当前资金供需来看，融资需求不足，而储蓄意愿较高，决定了整体资金宽松的环境。而金融机构负债成本的持续下行，也使得广谱利率下行，金融机构能够接受的资金价格中枢逐步下移。而当前央行新的短端利率调控机制，一方面可能带来新的资金锚并且较此前有所下移，这体现为隔夜回购利率或低于此前7天回购利率，以及资金波动区间水平的下移；另一方面，资金将更为平稳，这体现为资金波动区间的收窄。因此，我们认为季末冲击过后，资金价格在7、8月份更为宽松，这将为新一轮债市走强奠定基础。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，为债市构筑最后一道防线。潘行长表示将研究政策工具，当债券市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。这意味着如果债市波动加大，引发赎回潮等负债端风险，央行会通过直接向非银注入流动性的方式缓解资金压力，阻断赎回-下跌-再赎回的风险加剧机制。这将为债市构筑最后一道防线，避免类似于2022年4季度赎回潮带来的债市风险再度发生。但也需要看到，央行在此工具前给的条件是特特定情景，这意味着该工具并非常态化工具，而是风险防范工具，是在风险较大、有必要时才会实施，并且需要提供高等级抵押品。 债市有望在季末前后再度走强，长债性价比依然更高。近期债市调整，以及季末之前资金波动对市场带来的压力，可能会使得非银机构被动减仓，而银行、保险等配置型机构适度承接。同时，信用利差的小幅上升，以及短债利率的小幅提升，也一定程度上缓解了市场压力。这样市场交易结构也会更为健康稳定。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。短期资金波动带来市场调整，这降低了非银仓位，改善了市场交易结构，也为下一轮市场走强奠定了基础。随着季末资金冲击过后，资金再度季节性宽松，预计市场将再度走强。而考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示 流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称特本公司 ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归特国盛证券股份有限公司 所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为特国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com