固定收益点评：地方债发行“换锚”，如何解读？

地方债发行定价变革与新动向分析

1. 地方债发行定价变革背景与沿革

• 历史进程：地方债发行模式经历了从“代发代还”到“自发代还”，再到确立“自发自还”模式的演变过程。
• 定价方式：2015年后，地方债定价以国债收益率为锚，发行利率基于国债收益率在特定区间内确定。

2. 地方债定价方式的新变化

• 广东省定价调整：广东省将地方债发行利率下限统一调整为“国债收益率+5bp”，旨在进一步推进市场化定价。
• 深圳市“换锚定价”：深圳市在4月实行“换锚定价”，即基于“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”定价，此举有助于降低融资成本。

3. 地方债定价方式变化的影响

• 成本影响：广东省的定价调整和深圳市的“换锚定价”模式，有助于降低地方政府的融资成本。
• 市场影响：预计短期内地方债的持仓结构变动不大，但长期内一二级市场利差有望趋于稳定。

关键数据概览

• 资金占用补偿：考虑资本监管和银行收益率，地方债的资金占用风险溢价约为14.9bp至11.9bp。
• 政策调控：地方债定价经历了从低市场化到逐步提升的过程，不同阶段反映了市场环境和政策导向的变化。
• 利差分化：随着市场化程度提高，各省市之间的地方债利差出现分化，总体趋势是财政实力越强，利差越低。

总结：

地方债发行定价的变革与新动向，旨在通过市场化定价机制优化资源配置，降低融资成本，同时也反映了地方财政实力与债务风险的动态调整。广东省的定价调整与深圳市的“换锚定价”模式，都是这一变革过程中的重要举措，预计将对地方政府债的市场表现产生积极影响。