固定收益周报：资金边际收敛，等待多头情绪重新凝聚

资金边际收敛，等待多头情绪重新凝聚 ——固定收益周报（05.18-05.24） 投资要点： 2026年05月19日 央行公开市场净回笼1310亿元，资金价格有所上行。截至2026年5月15日，R001收于1.29%，较前一周上行6.5BP；R007收于1.36%，较前一周上行5.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金25亿元，逆回购到期量为535亿元，国库现金定存到期800亿元，最终净回笼1310亿元。 国债、国开债收益率涨跌分化。截至5月15日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周上行1.9BP；3年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行0.4BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周下行0.1BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周下行0.4BP；5年期国开债收益率收于1.61%，较前一周下行3.0BP；10年期国开债收益率收于1.83%，较前一周下行0.5BP。 中短票及城投债收益率整体下行。截至5月15日，中短票收益率整体下行，5年期AA、7年期AA和3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.59BP、2.81BP和2.81BP。城投债收益率整体下行，5年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.13BP、3.43BP和3.38BP。 资料来源：财汇，财信证券 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券及城投债信用利差涨跌分化。截至5月15日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差涨跌分化。其中，上市公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.77BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.86BP，AA+品种信用利差下行1.28BP，AA品种信用利差下行1.59BP。 相关报告 利率债方面，资金逐步回归中性偏松。上周央行公布一季度货币政策执行报告，整体来看，共有以下几点看点：一是将此前“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”修改为“灵活运用多种货币政策工具”，直接删除“降准降息”四字，短期来看，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，二是《报告》还提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，在此背景下，我们预计后续资金面环境或从4月的超宽松转向中性偏松，但资金利率大幅上行风险有限，以DR001为例，回归到1.25%附近后短期已基本合理。在美伊冲突尚未平息，输入性通胀对经济基本面扰动仍存的背景下，央行大概率仍将继续维持流动性环境充裕。同时，从4月经济数据来看，内需不足特征仍较为明显，居民及企业中长贷双双表现疲软，存贷增速差进一步扩大。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低1.72%，建议可调整后再介入，若后续资金利率持续稳定在偏低水平，则债市多头情绪有望重新凝聚，可沿着曲线寻找利差压缩机会。 信用债方面，短期资产荒格局仍存。上周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。展望后续，我们认为5月整体而言对于信用债偏友好的环境仍存，资金利率更多表现为向政策利率适度回归而非大幅收紧，同时，银行存贷差较大背景下，资金“钱多”持续，短期资产荒格局难改，对信用债需求形成一定支撑，可采取3年以内短久期票息资产打底，适度下沉，同时关注摊余成本法定开债基配置需求下，3—5年期普通信用债轮动机会。对于二永债而言，当前与普通信用债比价角度利差空间一般，建议保持中性仓位。 风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，利率波动超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示...................................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.........................................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）..........................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）..................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）..............................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）................................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）........................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼1310亿元，资金价格有所上行。截至5月15日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周上行1.9BP；3年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行0.4BP；10年期国债收益率收于1.77%，较前一周下行0.1BP。 对债市而言，资金逐步回归中性偏松。上周央行公布一季度货币政策执行报告，整体来看，共有以下几点看点：一是将此前“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”修改为“灵活运用多种货币政策工具”，直接删除“降准降息”四字，短期来看，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，二是《报告》还提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，在此背景下，我们预计后续资金面环境或从4月的超宽松转向中性偏松，但资金利率大幅上行风险有限，以DR001为例，回归到1.25%附近后短期已基本合理。在美伊冲突尚未平息，输入性通胀对经济基本面扰动仍存的背景下，央行大概率仍将继续维持流动性环境充裕。同时，从4月经济数据来看，内需不足特征仍较为明显，居民及企业中长贷双双表现疲软，存贷增速差进一步扩大。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低1.72%，建议可调整后再介入，若后续资金利率持续稳定在偏低水平，则债市多头情绪有望重新