敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 ——2022年中报点评 2022年8月21日 强烈推荐/维持 天顺风能 公司报告 财务要点：公司披露2022年半年报，实现收入20.42亿元，同比下滑37.99%；实现归属上市公司股东净利润2.54亿元，同比下滑68.20%。 上半年风电行业短暂失速，塔筒、叶片交付量减少导致营收净利同比下滑。2022年H1，叠加陆海上抢装过后的短暂需求下降、陆上主机快速大型化带来的供应链调整以及上半年疫情的影响，风电行业整体交付有所下滑。受此影响公司的塔筒业务实现收入9.53亿，下滑50.54%，叶片业务实现收入5.03亿，下滑27.48%。同时，今年风电场平均风速也低于去年同期，上半年行业平均利用小时数减少56小时，在此背景下，公司发电板块收入5.23亿，较去年同期下滑12.26%。我们认为，随着陆风大型化供应链的调整磨合完成，Q3开始行业将进入交付旺季，短暂失速不改风电行业装机持续提升的大趋势。随着大型化转型带来的行业观望期结束，公司将迎来业绩拐点。 发力“海风+出海”市场，海工业务成未来发展新锚点。截止2022年中报，公司塔筒产能合计约90万吨/年。目前规划的德国和射阳的60万吨海工产能预计于2022年底投产，公司看好海外出口及海上风电的发展，将海工业务是为未来发展新锚点。公司正开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，确保公司在海外出口及海上风电的领先位置。 设备+发电业务双轮驱动。公司自2005年成立起，已深耕塔筒行业20余年，是国内塔筒市占率第一的企业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产能陆续投放，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也将持续发展，公司将持续坚定推进发电+制造双轮驱动战略，我们看好公司在全球海上风电市场的拓展潜力。 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.01/15.77/22.34亿元，EPS分别为0.56/0.87/1.24元，对应2022.8.18收盘价17.92元，PE分别为32/20/14。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,099.86 8,172.17 10,031.22 13,504.75 17,144.85 增长率（%） 33.70% 0.89% 22.75% 34.63% 26.95% 归母净利润（百万元） 1,049.61 1,309.51 1,001.45 1,577.13 2,233.83 增长率（%） 44.55% 17.95% -23.16% 57.48% 41.64% 净资产收益率（%） 15.71% 16.84% 11.93% 16.84% 20.80% 每股收益(元) 0.60 0.73 0.56 0.87 1.24 PE 30.77 24.67 32.25 20.48 14.46 PB 4.77 4.15 3.85 3.45 3.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 天顺风能成立于2005年，公司的主营业务为新能源装备制造及新能源开发投资，目前已是国内外大规模风塔、叶片及装备制造龙头企业产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具，风电海工产品和其他关键部件。（资料来源于公司官网） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 23.56/8.77 20.95/11.09 总市值（亿元） 313 537 流通市值（亿元） 307 456 总股本/流通A股（万股） 180250.9/176880.1 422507/345150 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 2.97 2.92 52周股价走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%天顺风能沪深300资料来源：Wind资讯、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554044 gengzy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070028 P2 东兴证券公司报告 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 化 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表利润表2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计6634703881731025312262营业收入81008172100311350517145货币资金71073990312151543营业成本6160640581331079513578交易性金融资产00000营业税金及附加4942516987应收账款32693967439755506576营业费用1526374855应收款项融资313318381457549管理费用205244342444511其他应收款7060485358研发费用4331445766预付款项16792929292财务费用241242197213223存货1123976123916452069其他收益525323942合同资产00000资产减值损失-19.102.67-37.33-37.33-37.33其他流动资产503509666666666信用减值损失-128.11-14.78-69.34-69.34-69.34非流动资产合计81148663883689829114公允价值变动收益0.0022.660.000.000.00长期股权投资411300300300300投资净收益100.75286.220.000.000.00固定资产55225352552556705801营业利润13121498115318102561无形资产323373386397408营业外收入8.3512.8312.8312.8312.83商誉00000营业外支出5.6321.5621.5621.5621.56其他非流动资产13637373737利润总额13141489114418022552资产总计1474815700170091923521375所得税210186143225318流动负债合计54134714532564907157净利润11051303100115772234短期借款24052117230928022766少数股东损益55-6000应付票据482400508674848归属母公司净利润10501310100115772234应付账款17191234154620522581EPS（元）0.600.730.560.871.24预收款项00000合同负债2392012012012012020A2021A2022E2023E2024E应付职工薪酬3224242424成长能力其他应付款2744444444营业收入增长33.70%0.89%22.75%34.63%26.95%一年内到期的非流动负债369527527527527营业利润增长50.29%14.16%-23.02%57.05%41.44%非流动负债合计24463137321733063404归属于母公司净利润增长-23.52%57.48%-23.52%57.48%41.64%长期借款22032160216021602160获利能力预计负债00000毛利率(%)23.95%21.63%23.95%21.63%18.92%应付债券00000净利率(%)13.64%15.95%9.98%11.68%13.03%递延负债-非流动负债02222总资产净利润（%）7.12%8.34%5.89%8.20%10.45%负债合计785878508542979710561ROE(%)15.71%16.84%11.93%16.84%20.80%少数股东权益21074747474偿债能力实收资本（或股本）17791803180318031803资产负债率(%)53%50%50%51%49%资本公积17061682168216821682流动比率 1.23 1.49 1.53 1.58 1.71未分配利润30023905443552716455速动比率 1.02 1.29 1.30 1.33 1.42归属母公司股东权益合计668077768393936510741营运能力负债和所有者权益1474815700170091923521375总资产周转率0.580.540.610.750.84现金流量表应收账款周转率322332020A2021A2022E2023E2024E应付账款周转率6.465.537.227.517.40经营活动净现金流23877698610621859每股指标（元）投资活动净现金流-910-442-513-513-513每股收益(最新摊薄)0.600.730.560.871.24筹资活动净现金流276-90-309-237-1019每股净现金流(最新摊薄)-0.220.140.090.170.18汇率变动影响0-3000每股净资产(最新摊薄)3.754.314.665.205.96现金及等价物净增加-396241164313328估值比率期初现金及等价物余额8914957369001213P/E30.7724.6732.2520.4814.46期末现金及等价物余额49573690012131540P/B4.774.153.853.453.01单位:百万元主要财务比率单位:百万元单位:百万元 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备与新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。 研究助理简介 耿梓瑜 金融硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，从事公用事业及新能源行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券公司报告 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 化 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这