2026年5月经济数据点评：工业生产企稳，内需动能有待修复

工业生产企稳，内需动能有待修复 固定收益研究团队 ——2026年5月经济数据点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年5月经济数据，5月规上工增同比增长4.5%（前值为+4.1%，下同），5月环比增长0.40%（+0.05%）；社零5月同比下降0.6%（+0.2%），固投累计同比下降4.1%（-1.6%），固投(扣除房地产开发投资)累计同比下降1.2%（+1.3%）。5月生产数据较4月有所回升，消费、投资数据延续回落态势。5月经济数据关注点 工业生产企稳，5月工业增加值同比增长略超预期。5月规上工增同比增长4.5%， 较前值提升0.4pct，Wind统计的17家机构预测中位数为+4.3%，平均数为+4.4%；环比增长0.40%，较前值提升0.35pct。规上工增当月同比增长略超预期，边际变化上增速有所回升，内需不足的情况下，出口高增是推动工业生产的最主要因素，AI产业链发展推动出口大幅增长，电子行业出口交货值保持较快增长，同比增长9.9%，对全部规模以上工业出口交货值增长的贡献率达38.1%。1-5月规上工业企业出口交货值同比增长8.3%，较前值增长0.3pct，出口持续高增带动工业生产。消费数据不及预期，出口数据强势增长，需求弱于供给，内需弱于外需，二者 数据仍呈明显分化态势。5月社零同比下降0.6%，较前值下降0.8pct，自2023年1月以来首次转负，Wind统计的16家机构预测中位数为0.0%，平均数为+0.1%。5月消费数据不及预期，一方面是由于2025年同期以旧换新类消费基数较高，还有“6·18”促销前置对2025年基数影响比较大，另一方面也有部分地区高温多雨影响居民线下消费。除过这些因素外，内需不足，供强需弱的的问题进一步凸显，价格上涨的传导尚未体现在内需端，内需动能有待修复。5月出口数据强势增长，同比增长19.4%，较前值提升5.3pct，从出口金额来看，仍处历史高位。出口与消费数据仍呈分化态势，内需显著弱于外需，供强需弱矛盾突出。投资增速持续回落，扣除房地产开发投资后累计同比回落至负区间，一线城市商品住宅销售价格环比保持上涨。1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较前值下降2.5pct，投资增速持续回落；扣除房地产开发投资后累计同比下降1.2%，较前值下降2.5pct，回落至负区间。投资增速显著放缓，或主要由于政策支持与项目资金投放前置，一定程度上透支后续项目，导致投资端增势显著放缓。1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，较前值下降2.5pct，仍对投资有所拖累。5月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，较前值提升0.1pct，二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与4月相同，一线城市住宅销售价格环比保持上涨。新旧动能转换中的结构性亮点 相关研究报告 《即使PPI同比见顶，债券收益率或将 继 续 趋 势 上 行—事 件 点 评 》-2026.6.16 《合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降—2026年5月债市托管数据点评》-2026.6.16 《社融新增量超预期增长，居民端持续去杠杆—2026年5月金融数据点评》-2026.6.15 新旧动能持续转换，行业内部、内外需之间温差明显。一是装备制造业的“压舱 石”作用持续显现，产业结构持续优化。5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，增速较4月加快1.2pct，对全部规模以上工业增长的贡献率达78.4%，其中，电子行业增长17.0%，为近五年最高增速；二是新质生产力行业持续发展，5月规模以上高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速较4月加快2.3pct，对全部规模以上工业增长贡献率达57.0%，较4月提高4.9pct。债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速 周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似， 收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债 券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似， 地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn