经济企稳仍有待政策落实 —2015年5月经济数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 事件：2015年5月工业增加值增长6.1%，固定资产投资累计增速11.4%，社会零售销售增长10.1%。 我们的看法： （1）5月数据显示经济下行压力不减，投资下滑、消费低迷现象依然存在，好消息来自于地产销售的好转，但这能否传导致使投资回升仍存在不确定性。我们维持2季度GDP增速低于7%的看法，经济能否在3季度企稳需要观察宽松财政政策能否得到有效推行，同时再度降准、降息的宽松货币政策也将是必要的。 （2）固定资产投资同比累计增长依然出现下滑趋势，但在去年较高基数基础上，5月的单月同比增长出现一定的企稳态势，5月的单月增长为9.9%，较4月的9.6%有所回升。具体来看，制造业和房地产投资增长分别达到10.4%和2.4%，较4月回升1.5和1.9个百分点。但是由于既定财政项目落实较慢、高基数影响拖累基础设施投资等原因，该项目当月增长回落至15.1%，为年内低点。 从房地产领域来看，随着3.30新政推出，政府对购房者在信贷、财税领域支持增加，房地产销售出现明显好转，5月单月销售增长15%，累计销售基本回到零增长。但是新开工面积累计增长依然出现16%负增长，这意味着地产投资的回升仍有较大不确定性。 整体来看，制约投资回升的因素依然存在，这包括偏紧的货币条件和地方政府的“不作为”。一方面，固定资产投资来源中贷款的累计增速下滑扩大至6.3%，近期银行主动申请正回购而不愿在经济下行周期扩大信贷，说明了风险偏好的回落依然制约投资反弹；另一方面，地方项目投资累计增长延续上月态势回落至11.6%，此为年内低点。而前期43号文对于融资的制约、中央财政资金下拨落实较慢均是拉低地方投资增速的原因。 （3）工业生产低位回升依然有限，从4月的5.9%回升至6.1%，但从环比来看仅增长0.52%，反弹幅度不大。受到政府“稳增长”的支持，国有控股企业工业生产反弹较快，但是企业自主性生产依然疲弱。分行业来看，通用设备、专用设备制造业、器材制造业等同比增速依然保持回落，而电力企业生产增长仅为1.4%，这反映了整体工业生产依然低迷。 （4）5月社会零售销售增长低位增长，单月增速为10.1%。分行业来看，地产销售回升带动建筑建材、家具类消费上行，5月当月分别增长19.2%和17.3%；新兴消费持续处于高位，通讯器材消费增速达到39%；油价回升使石油及制品同比跌幅收窄，当月同比负增长收窄至5.5%。 （5）总体来看，我们认为目前经济在需求端的复苏依然有限，这需要更有力度的财政、货币政策扶持。财政政策方面，随着地方债务置换落实、发改委对于发债条件放宽，我们预计地方融资平台受到的资金约束会减轻，PPP和政府产业投资基金等新模式将为基础设施建设提供资金。此外国务院加大了对批复项目的督导，将有助于前期重大政策措施的落实，并对经济在三季度企稳有所帮助；货币政策方面，从降低企业融资成本、财务费用的角度来看，年内或仍有1次降息，此外通过多次降准来增加基础货币投放也将是大概率的，尽管这可能通过为国开行提供PSL资金的方式进行。 宏观经济点评 2015年6月11日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。