数字货币与货币架构
数字货币的兴起引发了关于货币创造框架的深刻变革。报告的核心观点是，数字货币带来的关键问题在于货币体系的架构：谁创造货币，在何种保障下货币债权会受到信任，如何在压力期间保持流动性，以及与货币创造相关的租金和风险如何在公共机构和私人机构之间分配。
报告将数字货币区分为主题币、稳定币、代币化存款和央行数字货币 (CBDC)。它认为，将所有这些形式都归为“数字货币”会掩盖关键问题。这些数字货币之间的差异决定了货币背书的性质、流动性支持的可用性、平价兑换的信誉以及系统性风险的位置。
货币架构的变化
现代货币体系通常采用双层结构。在较低层面，最终结算发生在央行货币中。在较高层面，家庭和企业主要使用由商业银行和其他金融机构发行的私人货币，主要是银行存款。这种安排由一系列公共机构维持——可兑换性、审慎监管、存款保险和最后贷款人支持——允许私人银行负债以与公共负债相同的价值流通。
数字化的兴起正在改变这种结构。现金的使用正在消失，而私人数字负债正在国内外扩张，公共当局正在重新评估主权货币的作用。稳定币的兴起是迄今为止最重要的发展。这些工具将美元债权扩展到数字网络之外，将美元流动性带入加密市场、汇款走廊和资本管制严格的地区。
CBDC 的作用
零售 CBDC (rCBDC) 可以被视为对数字化的反应，也可以被视为对货币体系结构性问题的改革。rCBDC 的主要作用是恢复或维持零售支付中的公共货币存在，通过提供公共选择来加强竞争，并减少对脆弱的私人货币结构的依赖。
报告认为，rCBDC 可能会降低银行存款 funding，但中央银行可以通过将资金再投资到银行系统中来抵消这种影响。然而，这种中性结果在实践中难以实现，因为它依赖于公共和私人流动性服务之间的可替代性、存款的非特殊性以及流动性提供成本的缺乏。
国际货币体系的影响
国际货币体系通常由一组互补关系维持，包括贸易计价、金融市场、外汇流动性、储备持有、安全资产和公共支持。美元的统治地位不仅源于美国经济的规模，还源于其深厚的国债市场、全球银行基础设施以及美联储在危机时期提供流动性的能力。
数字技术可能会降低交易成本并促进跨境结算，但它不会消除网络外部性和公共制度支持，这些支持维系着国际货币等级制度。稳定币可能会加速“加密美元化”，削弱国内货币主权，减少国内铸币税，并使脆弱经济体的宏观经济管理复杂化。
监管框架
报告认为，监管数字货币的关键在于功能性等效原则，即具有相似货币风险的工具应受到相似的约束，无论其使用的技术如何。稳定币作为主流货币的候选者面临着重大局限性，因为它们缺乏弹性，并且在压力期间可能无法维持平价兑换。
代币化存款在现有监管框架内具有结构性优势，因为它仍然是银行负债，并受益于存款保险和央行流动性支持。报告建议，监管机构应允许代币化存款在银行等效规则下发展，因为它们代表了在已经受监管的货币债权类别中的创新。
结论
数字货币的兴起对货币体系提出了新的挑战。政策制定者面临着在促进创新和维护金融稳定之间取得平衡的任务。报告认为，数字货币的未来将取决于技术适应性与可信的公共安全网、可靠的治理、网络完整性以及跨境公共流动性支持之间的结合。
