央行数字货币和银行业：类现金设计的宏观经济效益

管理学科学 发布详情，包括作者指南和订阅信息：http://pubsonline.informs.org 中央银行数字货币与银行业：现金式设计对宏观经济的益处 乔纳森·丘，赛义德·穆罕默德雷扎·达乌德阿尔霍塞尼 引用本文： 乔纳森·丘，赛义德·穆罕默德雷扎·达伍德阿拉赫西尼（2023）中央银行数字货币与银行：类似现金设计的宏观经济益处。管理科学 69(11):6708-6730.https://doi.org/10.1287/mnsc.2021.02763 完整的使用条款和条件：https://pubsonline.informs.org/Publications/Librarians-Portal/PubsOnLine-Terms-and- Conditions 本文章仅可用于研究、教学和/或私人学习目的。未经明确出版商批准，不得用于商业用途或系统下载（由机器人或其他自动过程进行），除非另有说明。如需更多信息，请联系permissions@informs.org。 出版者不保证或担保文章的准确性、完整性、适销性、特定用途的适用性或未侵犯他人权利。对产品或出版物的描述或引用，或在此文章中包含的广告，均不构成或暗示对所述产品、出版物或服务的保证、认可或支持。 版权所有©2023，INFORMS 请向下滚动以查看文章——它位于后续页面。 拥有来自近90个国家的12,500名成员，INFORMS是最大的国际运筹学（O.R.）和分析专业人士及学生协会。INFORMS为个人专业人士以及各种类型和规模的组织提供独特的网络和 学习机会，以便更好地理解和运用运筹学和分析工具与方法，将战略愿景转化为现实，并实现更佳的结果。 关于INFORMS、其出版物、会员资格或会议的更多信息，请访问http://www.informs.org 乔纳森·丘a,* 艾哈迈德·穆罕默德·雷扎·达乌德阿尔霍塞尼一个 一个加拿大银行支付部门，加拿大银行，安大略省渥太华，K1A 0G9，加拿大 *通讯作者联系人：jchiu@bankofcanada.ca,https:/ /orcid.org/0000-0002-3276-5927（JC）；davo@bankofcanada.ca,https:/ /orcid.org/0000-0002-6813-1088（SMD） 摘要。许多中央银行正在考虑发行中央银行数字货币（CBDC）。CBDC将如何影响宏观经济？其设计是否重要？为了回答这些问题，我们从理论和数量上评估了CBDC对消费、银行和福利的影响。我们的模型捕捉了不同支付手段之间的竞争，并纳入了从交易到存款创造的新颖一般均衡反馈效应。CBDC的一般均衡效应分解为三个渠道：支付效率、价格效应和银行资金成本。我们该研究显示，类似于现金的央行数字货币（CBDC）在促进消费和福利方面比类似于存 款的CBDC更有效。有趣的是，类似于现金的CBDC甚至在没有银行市场力量的情况下也能吸引银行。在一个经过校准的模型中，在最大值时，类似于现金的CBDC可以将银行中介服务提高10.2%，并将福利提高0.059%，并且它能够占领高达23.3%的支付市场。我们还讨论了一些关于设计CBDC的经验教训。 投资在摩擦性零售市场中出售给家庭。在没有完美信用的情况下，家庭带来现金和存款的投资组合来资助这些交易。正如现实世界一样，该模型具有不同类型的交易。2在第一类交易中，现金是唯一可行的支付选项（例如，某些线下交易）。在第二类交易中，现金不可行，仅使用存款和信贷（例如，在线交易）。在第三类交易中，可以使用所有支付工具（例如，在大多数实体零售店）。由于交易中使用存款，隐含的流动性溢价降低了银行的资金成本。该模型包含两个主要特征。第一个特征是...我们的 数家央行正在考虑发行央行数字货币（CBDC）用于零售支付。1关键动机包括国内支付效率与安全性、金融包容性和金融稳定性。 我国央行数字货币（CBDC）可能对宏观经济效率和稳定性产生深远影响。特别是，一个经常被提出的政策担忧是，CBDC通过竞争银行的存款资金，可能会挤出银行业务并降低产出——这一点在最近由国际货币基金组织（Mancini-Griffoli等人）的报告中被讨论。2018（）并由支付与市场基础设施委员会（2018（国际清算银行））2021). 为此政策讨论提供信 息，本文提供了引入数字货币的理论和定量评估。我们表明，在采用适当设计的情况下，关于数字货币可能挤出银行业的担忧是没有根据的。 该特点是第3类交易中现金与存款的直接竞争，这产生了新的影响，将在讨论中涉及。3我们的模型第二个重要特征是，银行存款被用来为在零售市场上进行交易的商品的生产投资提供资金。4这项新功能从零售交易到存款创造的总体均衡反馈效应进行了引入。正如所讨论的，这种反馈效应在数量上很重要，但已被现有的货币和CBDC文献所忽视。我们研究了引入不同 开发支付和银行模型 我们评估引入数字货币对银行中介和零售交易的一般均衡效应。在我们的模型中，银行通过向家庭发行存款来融资投资。由这些生产出的商品和劳务从生产环节流入到…… CBDCs类型：类似现金、类似存款和通用 数字货币（CBDCs）。类似现金的CBDC可用于第1类和第3类交易，而类似存款的CBDC可用于第2类和第3类交易。通用CBDC可用于所有交易。然后我们展示引入CBDC的总体均衡效应可以分解为以下三个渠道。首先，带息CBDC降低了持有支付余额的机会成本，提高了支付效率，从而促进了消费和投资的总体需求。我们称之为门 没有非现金交易对现金交易的利率溢出效应。其次，类似存款的数字货币（CBDC）的引入推高了消费品价格，并降低了第一类消费，进一步恶化了资源配置效率。这解释了为什么类似存款的CBDC对总消费和银行业的影响较小。在我们的定量模拟中，我们调整了模型 支付效率this the渠道。其次，总需求的增加推高了消费商品 在分析美国数据并评估不同类型的数字货币（CBDC）通过不同渠道对各种交易的影响时，正如所述，对于类似现金的CBDC，支付效率的提升在价格和资金成本渠道中占据主导地位，导致更多的银行中介介入。在名义利率为5%（适用于CBDC的弗里德曼规则对应的利率）的情况下，CBDC当债券需求最大化时，银行中介服务增加10.2%，零 的价格，从而降低了所有类型交易中的贸易价值，包括CBDC不涉及的交易。价格效应 使用中。我们称此通道为. 成本5第三，引入数字货币可能促使银行提高存款利 息支付，从而增加银行资金并降低消费和投资。ing 售消费增长8.97%，而央行数字货币（CBDC）占据了23.3%的支付市场。同样，这种积极影响是由于支付效率渠道，通过银行的内生反应对其他交易产生积极溢出效应。相比之下，类似存款的CBDC导致支付效率收益较弱。在最大值时，这种类型的CBDC可以将银行中介服务增加9.2%，消费增加7.75%，并且它可以获得23.3%的支付市场份额。那么，类似现金的CBDC有什么特别之处？分配什么 银行资金成本 这是（或去中介化）渠道。在这个分解中，我们展示了分析应用 人群涌入 在文献领域中，这是一个新颖的结果。此外，效果关键地取决于 现金型央行数字货币（CBDC）的设计。特别是，引入类似现金的CBDC将促进消费、银行业务和福利。为了理解这一点，请注意，带有利息的类似现金的CB DC降低了持有支付余额的机会成本。直接效应是，家庭在使用CBDC进行交易时将购买更多商品。另外，间接效应是，如果银行被迫提高存款利率，那么家庭在使用存款进行交易时也将购买更多商品。换句话说，现金型央行数字货币...tions 在货币经济中，由于存在流动性约束，会产生无效性。众所周知，通过应用弗里德曼法则可以恢复或提高效率。实施弗里德曼法则的一种常见方法是通过减少货币供应量来引发通货紧缩。然而，这种政策通常并不适用。在实际情况中，由于中央银行出于各种原因选择设定 一个正的通货膨胀目标，因此被视为可行的政策。应用弗里德曼规则的一个替代方法是支付货币余额的利息。然而，这一政策的可行性受到实物银行钞票无法产生利息的事实所限制。因此，一种类似现金的数字货币可以成为实现这一目标的工具：通过支付利息来降低持有支付余额的机会成本，而通货膨胀目标可以保持不变。 溢出效应 类似于央行数字货币（CBDC）产生了兴趣。6比率来自 现金与非现金交易。通过支付效率渠道，更高的消费需求将促使银行创造更多存款以融资生产，以便清空商品市场。这是从交易到存款创造的总体均衡反馈效应，被文献所忽视。我们表明，当在第三类交易中使用现金时，……确实。交易中，通过支付效率渠道引入类似现金的中 正面。现金类数字货币（CBDC）的独特特征在于：（i）与存款不同，它可用于目前仅由现金支持的交易（例如，离线交易）；（ii）与现金不同，它能够产生利息。产生利息的特性使其能够缓解与现金余额相关的低效率问题。消费 央银行数字货币（CBDC）的正面影响可能超过其他两个渠道，并导致更高的消费、中介和福利。 对比之下，一种类似存款的数字货币可能不会促进在消费和银行业务中。首先，此类数字货币不能用于购买第一类商品，因此它无法提高这些交易中的支付效率。与支付效率渠道相比，这里的渠道较弱。模拟现金CBDC因为与存款不同，现金不产生利息， 讨论将固定货币增长率作为 所提供的内容。当货币增长可以最优选择时，央行数字货币（CBDC）是否仍能提高福利？我们通过扩展基本模型，纳入文献中提出的两个现实特征来回答这个问题：对外国人及从事“非法”活动的地下经济对现金的需求 所以引入类似存款的CBDC无法诱发一种在持有现金的机会成本内生的降低。因此，有 （Schmitt- Grohe ´ 和 Uribe）2010罗戈夫2016)我们表明，在此经济中，没有央行数字货币，偏离是最佳选择。 从弗里德曼规则来看。此外，即使在最大化福利的货币增长速度下，引入具有正利率的央行数字货币（CBDC）仍然是增加福利的最佳选择。 这些子期依次开启。在第一个子期，一个摩擦市场开启，我们称之为AM。在第二个子期，另一个市场开启。 在产品市场（PM）中，家庭工作并生产出受恒定边际效用损失影响的商品。一个人的氛围。家庭可以在PM中消费货币商品。或者，他们可以将这些商品转让给拥有投资技术的年轻银行家。kF k将记名商品单位转换为下一个AM的（ ）个中间商品单位。零售商在AM中将中间商品转换为消费商品之一。AM存在摩擦，因为完美的信贷不可用。使用不同的支付选项以促进消费商品的交换。B家庭可以使用有信用额度的信用，信用额度≥0，此问题已讨论。8此外，法定货币和存款作为支付手段。在第一个子时期，一个瓦尔拉斯集中式市场开启，我们称之为PM。交替的市场结构基于Lagos和Wright（2005在这种情况下，有一个无穷生命周期的家庭计量指标1。此外，在每个PM中，有一个新竞争型银行家计量指标1进入经济体系，并在接下来的PM中退出。至于一个新竞争型零售商计量指标1……此外，在每个上午进入经济，在接下来的下午退出。共有五种商品：三种消费品ingc c(1,2无法进行翻译。，并且3)由零售商生产并由家庭在上午消费，一个中间商品在上午被银行家处理并转化为其中之一AM零售商减少的消费商品，以及y数员商品由家庭生产并供PM中的所有代理人消费。在模型中，一个人应将银行家理解为同时从事银行和中间商品生产的银行家-生产商对。可以很容易地引入生产者并明确区分这两种活动。itly 研究结果暗示了新的经济见解，这些见解在中央银行数字货币（CBDC）文献中尚未被报道。当银行没有市场力量时，Keister和Sanches（2019) 显示，类似存款的数字货币（CBDC）会挤出银行业。Williamson (2020a,b)发现在一个略微不同的环境中得到了相似的结果。Chiu 等人（2020（）与Andolfatto（）2021) 表明，只有当银行具有市场力量时，类似存款的中央银行数字货币（CB