零售央行数字货币：对银行业和金融稳定的影响

联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN1936-2854（打印）ISSN 2767 - 3898 (在线) 零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响 SebastianInfante,KyungminKim,AnnaOrlik,Andr'eF.Silva,RobertJ.Tetlow 2023-072 请引用本文为：Infante，Sebastian，KyungminKim，AnnaOrlik，Andr'eF.Silva和RobertJ.Tetlow（2023）。“零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响”，《金融与经济讨论系列》，2023-072。华盛顿：联邦储备系统政府董事会，https://doi.org/10.17016/FEDS.2023.072 注意：金融和经济讨论系列（FEDS）中的员工工作文件是为激发讨论和评论而分发的初步材料。提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他研究人员或理事会成员的同意。在出版物中引用的金融和经济讨论系列（除了承认）应清除与作者（S），以保护这些论文的暂定性质。 零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响∗ SebastianInfante1，KyungminKim1,AnnaOrlik1，安德烈·F·席尔瓦1，罗伯特·泰特洛1 1联邦储备委员会2023 年11月21日 Abstract 本文回顾了研究引入零售CBDC将如何影响银行业和金融稳定的文献。CBDC有可能通过减少金融摩擦、对抗存款市场中的市场支配力和加强支付系统来改善福利。然而，CBDC也带来了值得注意的风险，包括银行脱媒和相关银行信贷收缩的可能性，以及对金融稳定的潜在不利影响。中央银行通过资产购买或贷款回收新的CBDC负债在确定引入CBDC的经济后果方面发挥着重要作用。CBDC还提出了有关中央银行在金融体系中的足迹的重要问题。最终，CBDC的效果主要取决于其设计特征，其中薪酬是文献中最经常讨论的。 关键字:央行数字货币、银行脱媒、金融稳定、央行资产负债表、支付体系 1Introduction 在过去的十年中，人们对数字资产的兴趣激增，尤其是对中央银行数字货币（CBDC）的兴趣激增。在某种程度上，由于分布式账本技术而兴起的私营部门数字资产企业的普及，有关CBDC的学术文献正在迅速扩展，但在很大程度上仍处于起步阶段。1 本文回顾了在发达经济体中引入零售CBDC的含义，重点是银行业以及对金融稳定的相关影响。2从广义上讲，零售CBDC是一种数字的，通用的中央银行负债，可以被家庭和非金融企业用作支付手段或财富存储，或两者兼而有之。3 有人表示担心，引入CBDC可能会导致银行存款大量流出CBDC持有量。如果是这样，这样的银行脱媒-银行资产负债表的收缩-可能导致银行信贷可用性的相关减少。然而，现有的研究涵盖了关于潜在银行非中介化程度甚至其合理性的广泛结果。虽然研究人员通常认为CBDC是银行存款的不完美替代品，可能会影响银行的资产负债表和融资结构，但他们对银行行为或银行运营的经济环境所采用的不同假设导致了各种预测，有时是相反的。 为了阐明零售CBDC对银行资产负债表的影响范围，我们引入了一个简单的CBDC发行框架，说明了家庭，银行业，中央银行和政府的财务状况。立即变得清晰的一点是，中央银行在决定结果方面起着至关重要的作用。尤其是中央银行。回收The new CBDC liability — that is, its balance sheet policy regardingwhich assets, if any, are purchased to match the CBDC liability — is revealed as important — anunderaught topic in the literature in our view. The central role that 1Kosse和Mattei（2022）报告说，在2021年秋季接受国际清算银行（BIS）调查的81家中央银行中，有90％的中央银行正在研究CBDC的可取性和可行性。 回收可能会引发有关中央银行适当作用的基本问题：许多文献的贡献设想中央银行在金融体系中的足迹扩大，在某些情况下，将其活动扩展到流动性提供之外。 从理论上讲，CBDC可能会催化金融持有量的变化，这些变化可能会严重影响金融稳定。我们区分正常时间，由于银行融资结构的变化，从它们对应力时间通过改变银行挤兑的可能性和严重程度。在这方面，中央银行对CBDC的回收也起着重要作用。 我们确定了引入CBDC可以改善福利的几种途径。首先，CBDC可以改善存款或贷款市场中的一些金融摩擦，这可能来自存款、贷款或两者更具竞争力的定价。其次，CBDC可以成为私营部门银行和支付技术创新的催化剂。第三，部分通过引起的技术变革，它可以提高国内零售支付系统的效率，使交易更快、更安全、更便宜。4 CBDC的成本和收益的权衡在很大程度上取决于其设计特征。零售CBDC通常被认为是广泛的经济主体持有的普遍可获得的资产；然而，持有CBDC可能仅限于公民或家庭和小企业等子群体。5CBDC可以弹性和持续地提供给符合条件的各方，或者它可能受到上限、传输大小或传输频率限制的限制。然而，可以说，CBDC最重要的设计特征是薪酬，即CBDC持有的股票是否以及如何支付利息。无论报酬如何，为了获得使其成功的网络外部性，CBDC可能必须被广泛采用并用作支付手段。6但是，持有CBDC的报酬越高，在其他条件相同的情况下，它作为家庭和企业的价值存储就越可行。7 4事实上，根据具体情况，有时有人认为，私人数字资产的出现可能会迫使创建公开发行的数字资产来支持新支付平台的稳定性。Carapella和Flemmig (2020)回顾了CBDC对支付系统的潜在影响。这篇文章的一篇论文，Ifate等人。(2023)，讨论了在先进的宏观经济中引入CBDC对货币政策的实施和传导可能产生的影响。 5CBDC的另一个设计特征是它是基于令牌的，如货币，还是基于帐户的，如银行存款。从概念上讲，基于令牌的系统需要验证用于支付的对象的有效性，而基于帐户的系统依赖于验证付款人的身份。Garratt、Yu和Zhu (2022)提供了对这些差异的有用讨论。另请参阅Duffie (2019)。 6在这种情况下，网络外部性是指支付技术的便利性（和价值）随着使用相同技术的各方的数量而上升。这意味着自然垄断的要素限制了可以均衡共存的竞争数字货币的数量。 7正如我们在下面讨论的那样，随着市场利率接近名义利率的有效下限，有酬和无酬CBDC之间的区别以及货币作为支付手段和价值储存手段之间的区别下降。 本文的其余部分如下所示。第2节研究了CBDC对银行业的影响，介绍了CBDC发行的简单框架。在第3节中，我们研究了对金融稳定性的可能影响。一些结论如下。 2对银行业的影响 CBDC辩论中最经常提出的问题之一是银行脱媒的风险-也就是说，CBDC（尤其是有偿CBDC）可能会与银行竞争资金。 这可能会增加银行的融资成本并对银行贷款产生不利影响。确实，银行在当今的金融体系中发挥着至关重要的作用，部分原因是它们有能力通过成熟度变换-即通过以短期负债为长期资产融资。8范围经济— —或协同作用— —来自于贷款和存款活动的结合，使银行在提供流动性方面具有天然优势（Acharya和Mora，2015），保护企业和家庭免受特殊和系统性流动性冲击（Gatev和Straha，2006年，Kashyap，Raja和Stei，2002年），从而促进了经济增长（Becivega和Smith，1991年，Berger和Sedov，2017年）。9 为了说明发行零售CBDC如何影响银行和更广泛的金融体系，我们首先将金融体系视为资产和负债链。CBDC将是中央银行发行并由私营部门持有的新型负债。10在图1所示的典型发行情况下，家庭可能会发送$1的银行存款给中央银行，并收到$1的CBDC交换-也就是说，家庭指示银行发送$1的储备给中央银行。11中央银行余额的大小 ΣΣΣΣ颜色为红色的项目减少$在给出的示例中为1，而颜色为绿色的项目增加$1.银行资产和负债的数学符号— — Ri, Li, Di和Oi-如公式1所示，描述了银行的资产负债表管理。资产负债表上的每个项目都是一个部门的资产和另一个部门的负债，私营部门的净资产和国债除外。 表保持固定，即使其负债构成发生变化，减少$1的储备，以红色显示，被增加的$1在CBDC中，以绿色显示。银行业的总资产负债表萎缩，下降$1在资产方面的储备与$1负债方面的存款减少。在这个简单的例子中，假设中央银行没有反应，银行被去中介化— —即它们的资产负债表缩小— —但是银行信贷（贷款）对经济的供给没有变化，因为银行只减少了它们的储备持有量。 金融体系对CBDC发行的实际反应可能不会像图中所示的那样简单-实际上，经济中的各种代理商可能会改变其投资组合。更广泛地说，对CBDC的需求尚不清楚，将取决于具体的设计选择，对银行存款和贷款的相应影响也是如此。虽然许多类型的CBDC的影响可能是良性的，但新的中央银行负债可能会破坏当前的金融结构，其中大部分是建立在大多数司法管辖区的独特方式上的，银行可以使用中央银行。任何这种非中介化对贷款产生负面影响的程度取决于可行性。 完全匿名的现金和完全安全的存款。 ofalternativesourcesoffundingforbanksandonalternativesourcesofcreditforhousingandfirms.Itwouldalsodepends,atleastinpart,onCBDCare回收通过经济-也就是说，中央银行如何应对其资产负债表上CBDC的增加。12 总体而言，虽然关于这一主题的理论文献还没有定论，但它表明CBDC对银行业的可能影响取决于与银行业组织或CBDC设计特征相关的五个主要因素：13 1.银行业的竞争力。就银行在存款市场上拥有市场支配力而言，引入与银行存款直接竞争的CBDC可能会导致存款利率上升，但不一定会导致银行存款和贷款数量的收缩。2.银行存款和CBDC之间的可替代性。CBDC与存款或其他负债之间的可替代性程度取决于其相对于其他货币类资产的吸引力，这反过来可能会影响CBDC与传统银行存款的竞争方式。3.CBDC薪酬。如果CBDC的利率足够高，则CBDC可能会导致银行脱媒，但是不计息的CBDC或低利率的CBDC可能对银行中介产生微不足道的影响。根据银行业的竞争结构，在CBDC上支付的利率处于中间范围甚至可以促进银行中介。4.批发融资。在某种程度上，银行可以用批发资金取代任何损失的零售存款，CBDC对贷款的影响相对较小。目前，这种抵消效应对大型银行尤其重要。12Adria和Macii - Griffoli（2021）使用“回收”一词来代表私人数字货币的发行人，在收到由清算银行存款资助的数字货币后， 通过批发资金将资金放回银行。我们更广泛地使用该术语来描述中央银行如何向经济中的各个部门提供贷款，包括政府（通过购买国债），银行，家庭和企业。 13从银行历史中研究类似事件也可以提供指导。Grodeca - Messi（2019）分析了加拿大银行业对1935年加拿大银行引入中央银行票据发行垄断的反应。票据发行一直是私人银行的重要收入来源，这使它们能够稳定利润。因此，那些受到新发行限制限制的银行在短期内经历了较高的股票收益波动性，而长期则经历了较低的资产收益。对贷款的影响要么微不足道，要么含糊不清。从长远来看，这些估计可能代表了当今引入新形式的中央银行货币对现有私人银行的影响的最坏情况，因为消费者已经可以使用中央银行货币的几种替代品。此外，1935年的法律要求完全从商业银行票据转换为中央银行票据；今天的任何转换都可能是自愿的。 5.CBDC账户和交易限额。对用户可以持有、交易或赚取利息的CBDC数量或其交易频率的限制可能会限制银行的非中介化。14