商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复

1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复 glmszqdatemark2026年06月17日 研究助理：张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 分析师：解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：2026年6月16日，国家统计局公布1-5月国民经济数据。 社零数据表现承压，调改、细分赛道格局向好。1-5月社零总额206031亿元，同增1.4%，其中5月同减0.6%，主要系25年同期“以旧换新”补贴促进大额消费，基数较高。在行业整体承压的环境下，关注零售端细分赛道以及调改释放的α机遇。我们认为后续布局方向：1）调改动作陆续落地，经营趋势企稳的企业，建议关注永辉超市、步步高、重百集团。2）母婴等细分赛道行业集中度持续提升，头部品牌有望持续获取市场份额，叠加即时零售等新业态的布局持续扩大全渠道经营优势，建议关注爱婴室。 黄金珠宝终端动销修复，头部品牌抗风险能力突出。1-5月金银珠宝类零售额1678亿元，同增2.8%，其中5月零售额环比增加17.11%，终端动销环比回暖，当前行业趋势下，一口价产品占比持续提升，产品工艺属性在终端购买决策中逐渐占据重要位置，行业门店稳步出清中，龙头企业凭借品牌效应、较高的新品打造质量实现逆势增长。我们认为后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头公司，具备攻守兼备特性。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，26财年公司营业额同增5.3%至943.98亿港元，净利润同增52.2%至90.04亿港元，品牌转型取得成效。4）曼卡龙：“提质增效”的战略转型逐步释放成效，产品升级带动盈利质量持续提升。 相关研究 1．商贸零售2025年年报及2026年一季报综述：积极谋变，静待改善-2026/05/142．商贸零售行业点评：1-2月社零同增2.8%，消费需求持续回暖-2026/03/173．商贸零售行业2026年度投资策略：关注优质供给，把握结构性机会-2026/01/024．商贸零售行业专题：彩妆行业增长潜力广阔，重视头部品牌发展机遇-2025/12/07 化妆品销售额表现相对韧性，关注赛道α机会。1-5月化妆品类零售额1985亿元，同增4.9%，其中5月同增2.5%，我国化妆品零售市场表现相对具备韧性。关注四条主线：1）具备品牌壁垒的美护龙头，推荐毛戈平；2）高运营效率对抗竞争加剧&流量成本高企，关注上美股份；3）困境反转逻辑下，经营逐步改善的上海家化；4）细分赛道龙头享受成长期红利，关注林清轩等。 投资建议：1）零售：建议关注永辉超市、重百集团、爱婴室等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基；建议关注周大福，曼卡龙等。3）美妆：推荐毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩等。 风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争持续加剧等。 （注：股价为2026年6月16日收盘价；A股/港股标的收盘价单位分别为元/港元，周大福eps单位为港元，其余公司eps单位均为元；汇率按照1HKD=0.88CNY；其中周大福数据口径为2027-2029财年，2027财年对应2026年4月1日-2027年3月31日，2028-2029财年以此类推） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室