煤炭供给弹性乏力，山西开工率延续下跌

煤炭 煤炭供给弹性乏力，山西开工率延续下跌 本周要闻回顾：动力煤价格持平，炼焦煤价格大涨 动力煤方面：截至6月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为863元/吨，环比持平。炼焦煤方面：截至6月12日，京唐港主焦煤报价2160元/吨，环比上涨90元/吨，涨幅4.53%；山西吕梁主焦煤报价1800元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅4.05%。 山西煤矿爆炸影响：国内煤炭供给收紧，供给弹性则更为乏力 国内煤炭供给收紧，供给弹性则更为乏力。供给弹性乏力的影响将是全国性和长效的。我们一直提到供给弹性的乏力才是关键，比当前的个体煤矿停产几天更重要。首先是全国范围内的供给能力下降：一是国有企业原先根据政策要求可以适量灵活合理超产的空间被制约；二是民营企业违规超产的空间被制约，此外还有很多表外产量被制约；三是面临夏季紧急保供的时刻，自上而下的政策指导扩产可能会失灵，类似于2021年煤炭涨到天价的过程。其次是影响的时效会更长：一是煤矿爆炸事故导致的社会舆论和影响力会持续更长的时间，至少在未来的三个月内仍旧是市场最为关注的，而从安全生产的角度，煤炭事故将在更长时间维度让煤企时刻警钟长鸣，此外当前正处于安全生产月的6月，供给是最为紧张的月份。焦煤上涨情绪有望抬升：山西沁源县煤矿以炼焦原煤为主，将一定程度减少炼焦煤供给。今年以来，炼焦煤供给端受到蒙煤通关持续大涨，需求端铁水日均产量已接近年内传统高点而后显乏力，从而致使焦煤期货价格疲软，现货价格也更多为与动力煤的比值联动。当前事件有望催化整体盘面的向上情绪，持续时间和高度可观察煤矿停产范围和全国安监的持续时长。动力煤价格向上方向更为确定：在海外能源危机背景下，进口煤价倒挂、印尼供给收缩、未来进入夏季以及厄尔尼诺等因素，动力煤价上行将是大概率事件，此次山西煤矿爆炸将让动力煤的向上方向更为确定。虽然山西沁源县停产煤矿多为炼焦原煤，但洗选之后仍以动力煤商品煤占多，此外全国范围内的煤矿生产影响，将更多影响动力煤的供给。当前动力煤港口报价863元，后续有望继续上行。 作者 分析师张绪成SAC：S1070526010005邮箱：zhangxucheng@cgws.com 相关研究 1、《煤炭供给弹性乏力，山西煤矿开工率大跌》2026-06-092、《煤炭供给弹性约束已显，煤炭价格向上》2026-06-013、《煤炭供给弹性约束，煤价有望打开上行空间》2026-05-25 投资逻辑：煤价受益海外和国内双重因素利多向上 海外方面：原油价格一直处于高位，美伊的停火并未解决全球原油供给短缺的现实，随着原油库存的消化以及未来可能的持续补库，高油价的逻辑越来越被强化。当前“时点油价”更多受到信息面的影响且存在较大波动，但“中枢油价”已确定会明显上行。后续原油会从几方面影响国内煤价：一是煤油价差，国内煤化工的成本优势仍旧大幅领先于原油化工，煤化工高开工率有望继续利多国内煤价；二是进口煤价差，海外原油和海外煤炭价格联动强，进口煤到中国港口已经倒挂即没有价格优势，国内下游用户优先采购国内煤炭，将加快国内煤价上行与进口煤收敛；三是海外供给风险，海外露天矿面临柴油燃料供给短缺，煤炭开采有可能中断。国内方面：当前煤价已突破860元，且近期涨价加速即日涨幅更多。国内基本面利多包括：一是夏季煤炭消费旺季来临，且气象预测今年是厄尔尼诺效应有望导致电厂日耗高于往年同期；二是煤化工处于历史最高开工率。当前煤价判断：当前能源危机的背 景下，电厂更关注的是“现金盈亏平衡线”而非“报表盈亏平衡性”。我们提到过电厂的报表盈亏平衡线860元和现金平衡线1000元（即对应的动力煤现货价格），未来煤炭时点价格仍有望突破900元，向现金平衡线1000元趋近。 投资建议：周期弹性与稳健红利双逻辑 受益标的：动力煤弹性：兖矿能源、兖煤澳大利亚、晋控煤业、广汇能源；稳健红利：中煤能源、中国神华、陕西煤业；焦煤弹性：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险，政策调控煤市风险 内容目录 1、投资观点：煤价受益海外和国内双重因素利多向上....................................................................................62、煤市关键指标预览..................................................................................................................................73、煤炭指数跑输沪深300，估值仍在全行业对比中偏低.................................................................................93.1、煤炭指数大跌4.83%，跑输沪深300指数4.01个百分点..................................................................93.2、估值表现：市盈率PE为19.3，市净率PB为1.52..........................................................................104、动力煤产业链:港口价格持平，山西煤矿开工率小跌................................................................................104.1、国内动力煤价格:秦港价格持平，产地陕西价格小涨.......................................................................104.2、年度长协价格：2026年6月动力煤长协价格小涨..........................................................................114.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微跌...........124.4、布油价格小跌，天然气价格大跌...................................................................................................134.5、煤炭生产：晋陕蒙煤矿综合开工率持平，山西煤矿开工率小跌.........................................................144.6、沿海八省电厂日耗：电厂日耗大跌，库存小涨，可用天数大涨.........................................................154.7、水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量大跌...................................................................164.8、非电煤下游开工率：甲醇开工率微涨，尿素开工率微跌，水泥开工率大跌........................................164.9、动力煤库存：环渤海库存小跌，广州港库存微涨.............................................................................174.10、港口调入调出量：环渤海港口为煤炭净调出.................................................................................184.11、国内海运费价格变动：海运费价格大涨........................................................................................195、炼焦煤产业链：港口焦煤价格大涨，铁水日均产量微涨............................................................................195.1、国内炼焦煤价格：港口焦煤价格大涨，山西产地价格大涨，期货价格大跌........................................195.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤大涨，阳泉喷吹煤大涨......................................................................205.3、国际炼焦煤价格：中国港口焦煤（澳、俄、蒙）到岸价分化............................................................215.4、焦钢价格：焦炭现货价小涨，螺纹钢现货价微涨.............................................................................215.5、焦钢厂需求：中小型焦化厂开工率微涨，日均铁水产量微涨，钢厂盈利率小跌..................................225.6、炼焦煤库存：独立焦化厂库存大跌，样本钢厂库存微跌...................................................................225.7、焦炭库存：国内样本钢厂焦炭库存总量微涨...................................................................................235.8、钢铁库存：钢材库存总量小涨.......................................................................................................246、无烟煤：晋城无烟煤价格大涨，阳泉无烟煤价格大涨...............................................................................247、公司公告回顾.......................................................................................................................................258、行业动态..............................................................................................................................................259、风险提示..............................................................................................................................................26 图表目录 图1：本周煤炭指数大跌4.83%，跑输沪深300指数4.01个百分点.....................................................................9图2：本周所有煤炭上市公司下跌..........