煤炭开采行业点评：山西开展“三超”整治，供给压力骤增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2024年02月22日 煤炭开采 山西开展“三超”整治，供给压力骤增 2月21日，焦煤期货触及涨停，截至收盘涨幅6.19%，我们判断主要源于山西省关于煤矿“三超”专项整治工作持续推进，安全压力下供应刚性愈发明确。安全生产背景复盘： 1）2月2日，国务院总理李强签署第774号国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，自2024年5月1日起施行。2月4日，国新办举行《煤矿安全生产条例》国务院政策例行吹风会。 ➢ 着重强调“煤矿安全生产工作原则，从法规上第一次明确了煤矿企业和煤矿的关系”。 ➢ 坚持安全第一，强调安全保供。安全必须放在第一位。不能笼统地讲“千方百计增产保供”、“为了增产保供千方百计”，不能明知存在重大安全风险带病保供，该停的不停、该关的不关，一旦出了生产安全事故，保供不是逃避事故责任的理由。 ➢ 《条例》规定，县级以上地方政府及有关部门不得要求不具备安全生产条件的煤矿进行生产，一旦发生事故对负有责任的直接责任人、领导人员要严肃追究责任，涉嫌违法犯罪的要移送司法机关追究刑事责任。 2）2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。 ➢ 严格考核煤矿超能力生产情况。每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。 ➢ 严格考核超水平超头面组织生产情况。煤矿同时生产的水平是否超过2个、是否存在双巷掘进工作面同时组织掘进。 ➢ 严格考核超定员组织生产情况。是否存在采掘工作面单班入井作业人数超国家规定数量20%以上情形等。 我们认为：2024年，山西省基本工作目标是依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。 炼焦煤供应瓶颈再次凸显，主焦煤价格有望打开上行空间。山西省是我国炼焦精煤主产区，以sxcoal数据来看，2023年我国炼焦精煤总供应量4.9亿吨，其中山西省炼焦精煤供应量2.3亿吨，约占全国46.6%，约至一半。因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应，焦煤资源稀缺性再次凸显，随着春节后成材的消费需求逐渐恢复，主焦煤价格有望打开上行空间。建议关注焦煤上市公司平煤股份、淮北矿业、冀中能源；以及动力煤产量也将受到一定程度约束，从弹性角度来看继续推荐二月金股兖矿能源。 投资策略。自2016年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，正走上慢牛重估之路。短期重点推荐存在补涨需求的兖矿能源，中特“煤”的中煤能源，以及建议关注上海能源、新集能源、中国神华，长期看好平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：焦煤需求不及预期，煤炭进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：假期库存降，节后煤价涨》2024-02-18 2、《煤炭开采：地缘政治对油价支撑再次升温，煤、气逐渐步入淡旺季交替阶段》2024-02-18 3、《煤炭开采：资源竞拍，稀缺尽显》2024-02-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 6.35 8.51 7.33 6.76 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 5.28 7.21 6.53 5.93 600985.SH 淮北矿业 买入 2.83 2.79 3.00 3.22 6.65 6.75 6.28 5.85 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 7.08 11.44 10.81 10.37 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.00 3.23 3.33 11.36 13.25 12.31 11.94 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 5.45 6.72 6.32 5.97 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 5.28 7.41 7.07 6.75 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.27 1.32 1.37 6.04 8.99 8.65 8.34 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-022023-062023-102024-02煤炭开采沪深300 2024年02月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com