商业航天或为稀缺性定价20260615

## **AI重塑连接器格局，燃机与商业航天开启长周期景气** ###摘要1.**安费诺2025年收入达230亿美元反超泰科电子**，AI业务贡献65 亿美元增量，成为行业格局重塑核心驱动力。2.国产算力预计2026H2进入大规模建设期，中航光电、航天电器凭借224G高速线缆及液冷技术切入升腾950供应链。3.军贸订单进入集中落地期，预计2026-2027年爆发；看好运-20、L-15、歼-35 等具备代差优势或填补市场空白的型号。 # **商业航天或为“稀缺性”定价20260615** — ## **AI重塑连接器格局，燃机与商业航天开启长周期景气** ###摘要1.**安费诺2025年收入达230亿美元反超泰科电子**，AI业务贡献65 亿美元增量，成为行业格局重塑核心驱动力。2.国产算力预计2026H2进入大规模建设期，中航光电、航天电器凭借224G高速线缆及液冷技术切入升腾950供应链。3.军贸订单进入集中落地期，预计2026-2027年爆发；看好运-20、L-15、歼-35 等具备代差优势或填补市场空白的型号。4.**燃气轮机行业处于量价齐升长周期**，GEV与西门子在手订单交付期超4年，利润率预期分别提升至22% 和19%。5.AI 数据中心驱动电力需求翻倍，中小型燃机成纯增量方向；英流股份、航宇科技等国内供应商正加速承接全球产业链转移。6.SpaceX上市确立商业航天估值基准，Starship V3为核心观察点；中国规划近20 万颗超大型星座，国家队入场推升远期前景。7.**商业航天技术突破处于临门一脚** — ### Q&A#### **2025年全球连接器市场格局因AI发生了哪些重大变化，尤其是行业领导者之间的地位变动情况如何？** 2025年，全球连接器市场格局发生了巨变，其核心驱动因素是AI。此前四十多年（1980年至2024年），泰科电子凭借其在全球汽车连接器领域的领先地位，一直稳居全球第一。然而在2025年，安费诺强势反超泰科电子，成为新的全球领导者。具体数据显示： – 2024年，泰科电子的收入约为160亿美元，安费诺约为150 亿美元。–到了2025年，泰科电子的收入增长至173亿美元，实现了不到两位数的增长。–相比之下，安费诺的收入在2025年同比增长52%，达到230亿美元，比泰科电子高出近60亿美元。 安费诺2025年实现的80亿美元收入增量中，有45亿美元来自内生的AI业务增长，20多亿美元来自聚焦AI领域的外延。 #并购，其余约10亿美元来自其他业务增长。这一系列变化表明，AI已成为重塑全球连接器行业格局的关键力量。 — **在国产算力大规模建设的背景下，国内IDC建设的当前阶段和未来展望是怎样的？核心连接器供应商面临哪些机遇，其竞争优势体现在哪些方面？** 当前正处于国内IDC大规模建设的起点。此前，受限于芯片性能及海外供应中断等因素，国内IDC建设节奏相对较慢。展望未来，以升腾950为代表的国产芯片性能已达到国际较高水平，预计将推动国产算力从2026年下半年开始进入大规模建设阶段，而2027年将是首个以国产芯片为主导进行全年建设的年份。在此背景下，国内核心连接器供应商，如中航光电和航天电器，迎来了重要发展机遇。 这些公司在国产算力产业链中主要布局两大方向：一是用于解决柜内GPU互联的高速线缆模组（以224G产品为代表）；二是用于解决芯片散热问题的液冷产品（包括冷板、EQDM、Manifold等）。这些供应商的核心竞争力体现 在以下三个方面：1.**技术优势** ：作为国内连接器行业的领先企业，在高速连接等领域拥有丰富的技术储备。2.**交付能力**：中航光电在“十四五”期间规划了100亿的资本开支，产能规划已达380 亿；航天电器背靠航天十院，其新厂区也具备充足的场地资源以支持产能扩张。3.**成本优势** ：两家公司凭借在军品、通信和新能源汽车等领域的规模效应，具备显著的成本控制能力。 在升腾950的供应链中，这两家公司于2026年上半年作为新供应商被引入测试并脱颖而出。截至6月上旬，已完成单体测试及与芯片的联调测试，进入小批量阶段。预计6月30日将是一个关键节点，7月份可能确定份额分配，并于下半年开始批量生产。基于技术、交付和成本的综合优势，预计这两家公司在国产算力建设浪潮中将获得可观的市场份额，迎来新一轮的快速成长。 — **从当前时点看，中国军贸市场的订单前景如何？哪些主机厂及其核心型号值得关注？** 参照国际经验，重大地缘冲突事件发生后约一年多时间，相关军贸订单会开始落地。例如，2020年纳卡冲突后，土耳其的军贸订单出现了爆发式增长。自2025年5月印巴冲突至今已有一年多，国内核心主机厂的军贸订单情况相比去年已发生较大变化，因此判断2026年和2027年可能是中国军贸订单的集中落地年份。 考虑到多数军工主机厂的估值已回调至较低水平，当前军贸板块具备配置价值。具体来看，值得关注的主机厂及型号包括： 中航西飞：其核心出口型号为运-20及运油-20，该机型已多次参与海外任务与航展。在供给端，其对标型号C-17 已于2015年停产，而伊尔-76则是服役超过五十年的老旧平台，即使是现代化改型在信息化程度上也远不及运-20。此外，空警-500、运-8、运-9等机型也具备出口潜力。洪都航空：其L-15教练机已完成向阿联酋交付的首批12 架订单，客户反馈积极，并可能签订第二批订单，同时有望带动其他中东国家采购。公司还在L-15基础上开发带有歼击机特性的衍生型号，以拓宽市场空间。此外，公司也有无人机型号可供出口。中航沈飞：其歼-35战斗机在国际市场上具备供给端优势。对于那些无法采购美国F-35的国家而言，歼-35 成为首选。该型号 ###前置行业动态在国内已实现稳定列装，且官方媒体曾报道过疑似用于出口的型号，预计首批出口订单可能在2026年或2027 年落地。雷达方面，国睿科技和航天南湖的军贸订单也处于较好水平。 #### **如何解读近期摩根士丹利关于燃气轮机行业的报告，特别是其中关于市场前景、订单峰值及产能预测的观点？**摩根士丹利的报告并未明确看空燃气轮机行业，其最终给予西门子的评级为**“增持”** ，表明对燃机板块的整体发展持积极看法。市场对此报告的反应可能过于激烈。该报告上调了至2030年的全球燃气轮机及其他自备电源的产能预测：原预测值约为116GW，现已上调至135GW ，显示出对供给侧能力的乐观评估。在订单层面，报告预测**2026年可能成为燃气轮机订单的峰值**，预计当年订单量为117GW，而2025 年为100GW。然而，考虑到当前全球数据中心对电力的需求远超以往，这一峰值预测尚需进一步分析。历史上燃机订单的峰值出现在2000年，若以25年为一个周期来看，2026年的预测值仅比2000年的峰值高出约10GW，这可能低估了由AI基础设施驱动的电力需求。从供给侧来看，报告预测到2030年全球135GW的可用电源中，燃气轮机将提供97GW，占比超过70% ，这体现了对燃气轮机作为核心发电方式的认可。尽管2025至2026年燃气轮机存在产能瓶颈，可能导致部分云厂商寻求替代方案，但长期来看，燃气轮机仍是数据中心用电的最优选择。具体的产能分配预测为：**GE Vernova 26GW，西门子25.5GW，三菱动力19.9GW**，这相当于GE Vernova 和西门子扩产50%以上，三菱动力接近翻倍。除这三家巨头外，其他供应商如卡特彼勒（索拉透平）和韩国斗山能源等也在扩产。此外，报告预计到2030年，其他能源形式（如航空发动机改装的燃机、氢燃料电池等）将提供38GW的电力。 — #### **对于全球及美国数据中心未来的电力需求，以及燃气轮机市场的长期景气度有何判断？**AI数据中心带来的电力需求并非短期现象，而是一个长周期的景气赛道。根据HOMATIC公司的预测，** 燃气轮机行业的景气度至少能持续十年**。 具体来看：1.**全球数据中心用电需求**：预计将从2025年的127GW快速增长至2030年的279GW ，实现翻倍以上的增长；到2035年，这一数字将进一步攀升至414GW。2.**美国数据中心用电需求**：预计将从2025年的30GW增长至2030年的100GW，到2035年达到185GW ，显示出 长期且显著的增长趋势。从燃机新增装机容量来看，美国在“十四五”期间（2021-2025年）的累计新增容量约为28GW，而预计在2026 至2030年间，新增容量将达到81GW，是过去五年的近三倍。这有力地印证了未来五年燃气轮机市场的景气度。 目前，全球燃气轮机市场供给高度集中，主要由GE、西门子和三菱三家核心供应商主导，**合计市场份额超过80%**。根据摩根士丹利的预测，随着贝克休斯、安萨尔多、索拉透平以及韩国斗山等其他厂商的扩产，到2030年，前三家巨头的市场集中度可能降至74%左右。未来几年，燃气轮机的整体供给将得到明显改善。 从产品结构来看，数据中心对供电灵活性和快速启动能力有很高要求，这使得中小型燃气轮机在该场景下更具优势，尤其是在独立供电和建设周期紧张（例如一到两年内建成）的项目中。因此，市场存在结构性机会。**大型燃机（如300MW、400MW级别）的需求可能保持相对平稳，而中小型燃机的增长预计会更快**。数据中心是中小型燃机市场的一个纯增量方向，其原有需求主要来自石油化工等领域。 # **从GE Vernova和西门子这两大主机厂的在手订单、产能规划及盈利预期来看，行业景气度体现在哪些方面？** GE Vernova和西门子作为行业龙头，其经营数据直观地反映了行业的高度景气。 在订单与产能方面，**GEV在2026年第一季度已上调全年指引。其订单收入比自2024年以来持续超过1，从1.2增长至2025年的1.7**。截至2026年第一季度，GEV的确定在手订单从40GW增长至44GW，产能预留协议从43GW增加到56GW，**合计在手订单及意向订单总量约100GW**。以其2026年16-20GW的产能计算，即使考虑扩产，消化现有订单也需要大约五年时间。 西门子方面，截至2026财年上半年，**其在手订单总额为87GW，其中确定在手订单高达约75GW，产能预留协议仅占12GW**。以其当前16-20GW的年产能测算，订单交付周期也需要四年以上。 为应对旺盛的需求，两家公司均计划进行显著的产能扩张，**预计增幅在50%以上**，这表明整个市场正在扩容。 在盈利能力方面，两家主机厂均预期未来几年利润率将有显著提升。**GEV预计其燃气轮机业务的利润率将从15%增长到22%；西门子则预计从13%增长到19%**。这反映了产品溢价带来的盈利能力增强。 综合来看，**至少到2028年，燃气轮机行业将处于量价齐升的阶段，构成了一个良好的投资机遇**。 # **在海外燃机市场高景气的背景下，国内产业链相关公司面临哪些发展机遇？** 国内相关公司主要受益于两大机遇：一是作为海外主机厂的供应商，承接产业链转移；二是国产燃机自身的出海。 首先，在与海外主机厂的配套方面，国内供应商迎来了重要发展机会。由于海外主机厂订单饱满并积极扩产，它们正向国内供应链寻求支持。典型案例是英流股份和航宇科技，这两家公司在2025年和2026年第一季度均获得了可观的订单，这表明海外主机厂正在将部分制造环节转移至中国。目前，**国内供应商在全球燃机产业链中的市场占有率仍处于个位数甚至更低的水平，尚处在发展的早期阶段，未来提升空间巨大**。 其次，国产燃机的出海需求呈现旺盛趋势。海外燃机产能的不足为技术相对落后但已获得海外市场认可的国产燃机创造了机会。自2026年以来，以航发燃机、中国动力、东方电气 #整理后的完整文档和上海电气为代表的国内企业，其燃机出海业务均表现出强劲的增长势头。 ## **SpaceX近期在纳斯达克上市的具体情况及其市场影响如何？*